摘要：PPP无疑是三季度资本市场上的亮点。一方面，从时间进度来看，大部分项目从2015年上半年开始立项，经过近一年的准备之后，大都已进入落地阶段。另一方面，从5月底的32号文开始，PPP的顶层设计和政策推进明显加快，整个PPP的监管、法律和政策体系越来越清晰，可以预见的是，未来一年仍然是PPP政策频发的蜜月期，本文将系统梳理一下目前正在推进或者即将推出的政策催化剂，这也代表了未来PPP发展的方向。
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标杆项目：财政部第三批示范项目公布在即，发改委再现推介项目
我国的PPP项目由财政部和发改委共同牵头主导，财政部力推的示范项目和发改委主导的推介项目并存，同时发力。
1 财政部发起PPP示范项目
在PPP模式推广初期，各方认识不足，为规范推广PPP模式，财政部发起PPP示范项目，保障项目质量，以期形成可复制、可推广的实施范例，发挥引导示范效应，为后续PPP项目操作实施提供指导和参考。
2014年11月，财政部公布首批PPP示范项目30个，总投资规模1800亿元，多为存量项目，包括市政工程、生态建设和环境保护、水利建设、养老、能源、政府基础设施六个领域，并实行“能进能出”原则，后有4个因不符合而被移除。2015年9月，第二批示范项目公布，在体量上扩张明显，增至206个，投资额为6589亿元，涉及领域也随之扩大，增加至市政工程、交通运输、医疗卫生、教育、生态建设和环境保护、水利建设、文化、能源、养老、片区开发、社会保障、科技、体育、保障性安居工程、旅游、其他16个行业，虽集中于基础设施建设领域，但医疗、教育、文化、养老等多个行业均有涉及，公共服务领域受到关注。截止2016年6月末，财政部示范项目共232个，总投资额8025.4亿元，
其中第一批示范项目中，执行阶段19个，落地率达76%；第二批示范项目中，执行阶段86个，落地率达45%，总共105个示范项目进入执行阶段，投资额为3，078亿元，落地率为48.4%，而入库项目总体落地率为23.8%，表明示范项目的落地率是入库项目落地率的2倍有余，示范效应凸显。
所以对于20部委联合评审的第三批示范项目，市场期望较高。第三批示范项目评审工作已于近期结束，结果即将公布。自项目启动申报以来，共有1070个项目申请，投资额高达2.2万亿，预计约500个项目最终入选，较前两批规模倍增，竞争激烈，项目质量势必提高，标杆示范效应明显。
2 发改委建立PPP项目库
发改委作为PPP模式的一大主导方，在其门户网站上建立了首个国家部委层面PPP项目库，先后推出两批推介PPP项目，第一批1043个项目，总投资1.97万亿元，第二批公开推介1488个项目，总投资2.26万亿元。截至2016年7月底，发改委推介PPP项目中，已有619个项目签约，总投资10019.1亿元。近日，发改委向社会公开推介传统基础设施PPP项目1233个，总投资约2.14万亿元，涉及能源、交通运输、水利、环境保护、农业、林业和重大市政工程等七个领域，对市场影响力较大。
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保险资金：保险资金加速进场，长期资金对接PPP项目保险资金与PPP项目匹配度高：一是期限匹配，险资投资期限可长达10-30年，具有其他资金无法比拟的优势，不存在期限错配风险；二是风险匹配，险资风险偏好较低，PPP项目有政府参与，纳入财政预算，有政府信用保障，在经济下行的大环境下，PPP项目相对更为安全。三是收益匹配，险资投资时首先关注资金的安全性，投资回报要求相对适中、稳健，与PPP项目现金流稳定、回报率合理的诉求一致。
之前由于PPP模式尚处于起步阶段，加之保险资金的投资限制，PPP项目中保险资金并不多见。近两年相关政策逐渐宽松，2015年9月，中国保监会联合发改委共同印发了《关于保险业支持重大工程建设有关事项指导意见》，要求保险资金发挥长期稳定、规模量大的优势，通过投资债券、设立基金等参与国家重大工程建设，拓宽投资空间，创新投资方式，同时发挥保险业对风险的控制能力，为重大工程建设提供专业化风险管理建议，并研究建立巨灾保险基金、发展再保险制度等，加大重大工程建设的保障力度，为保险资金参与重大工程建设提供政策支持。2016年7月，保监会修订发布《保险资金间接投资基础设施项目管理办法》，拓宽投资空间，在防范风险的前提下，放宽保险资金可投资基础设施项目的行业范围，增加PPP模式等可行投资模式。上述政策的出台为保险资金进入PPP项目提供了支撑。
在政策制度的支撑下，保险资金加速对接PPP项目，2016年9月2日，呼和浩特市轨道交通1号线一期工程PPP项目正式签约，中国太平保险集团旗下的深圳市太平投资有限公司直接投资，险资入股轨道交通PPP项目第一单成功落地，这是继2016年8月1日正式实施的《保险资金间接投资基础设施项目管理办法》后，险资首个正式签约项目，成为保险资金参与PPP项目的范例。
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PPP基金：中国政企合作基金成立，助力项目落地融资难、融资贵、融资渠道不通畅是横在PPP项目面前的“三大难题”，为破解项目融资难题，政府纷纷发起设立PPP引导基金，意图通过引导基金撬动社会资本，扩大财政资金的杠杆效应，促进我国的PPP引导基金高速增长，公开披露的PPP引导基金注册资金总规模已经超过7000亿元，预计将撬动起万亿规模的投资规模。
PPP引导基金中，中央级1800亿的中国PPP融资支持基金发挥重大效应，2015年5月，国务院办公厅转发财政部、发改委、人民银行《关于在公共服务领域推广政府和社会资本合作模式指导意见》提出“中央财政出资设立支持基金”。2016年3月，中国政企合作投资基金股份有限公司成立，包括法人股东9家：中国中信集团有限公司、光大保德信资产管理有限公司、建信（北京）投资基金管理有限责任公司、中国人寿保险（集团）公司、中银资产管理有限公司、农银汇理（上海）资产管理有限公司、交银国际信托有限公司、建信资本管理有限责任公司，工银瑞信投资管理有限公司。非自然投资人2家：全国社会保障基金理事会、中华人民共和国财政部。标志着中国政企合作基金正式投入运行，2016年7月，中国政企合作投资基金有限公司首单落地内蒙古轨道交通项目，投资规模为24亿，主要为股权投资。
中国政企合作投资基金管理有限责任公司已先后与10个省（自治区、计划单列市）的政府部门和社会资本方洽谈136个重点项目，总投资规模达14741亿元。其中20个项目具有初步投资意向，项目总投资规模2170亿元。基金投资占比约5%-8%，最高占比不超过10%，公司预计将会参与2万亿元以上的PPP项目，提高优质PPP项目融资的可获得性。
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资产证券化：PPP资产证券化试水，模式创新期待突破研究发现，我国目前PPP项目的融资大多依赖银行信贷，基金、信托、保险等其他金融工具的运用并不多见。同时在银行不良贷款余额、不良贷款率大幅上升的背景下，银行对PPP项目的审核标准、担保要求和放贷流程与传统放贷无异，较为严格。考虑到PPP项目的权属不清、增信不足等问题，银行在参与时较为审慎，难以满足PPP项目的融资需求，亟待创新。
随着资产证券化产品上市从审核制改为注册制，加上可实现“非标转标”，在“资产配置荒”的背景下迅速兴起，为PPP项目资金融通提供了新渠道。同时，2016年5月，证监会发布《资产证券化监管问答（一）》，PPP项目资产证券化的要求得以明确：原则上需为纳入财政部PPP示范项目名单、发改委PPP推介项目库或全国PPP信息综合平台的入库项目。要求PPP项目现金流来源有明确依据，并且涉及的政府支出或补贴应纳入年度预算、中期财政规划。
未来PPP项目资产证券化空间巨大，大致有以下两个方向：1.对于能产生稳定现金流的PPP项目，可先行先试，通过对PPP项目进行证券化为项目融资，破解项目融资难题；2.将PPP项目投资产生的收益或稳定的现金流，借助资产证券化，转化为可上市交易的标准化产品，增强资本的流动性，便于交易流通和退出。
通过资产证券化，PPP项目的融资难题得以破解，交易退出机制更为完善，既保障了社会资本投资的收益水平，提高了投资的安全性，又增强了资本的流动性，提供了良好的退出思路，对社会资本的吸引力大幅提高，因此，资产证券化可成为推动PPP模式发展的重要引擎。
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退出机制：探索PPP项目交易机制，退出难题有望突破当前，现有的PPP政策体系相对重准入保障、轻退出安排，对社会资本方退出机制的安排，偏重于非正常情形下的临时接管，对正常情形下社会资本方的退出方面，规范和细化较少，PPP退出机制不够完善成为制约社会资本参与的重要因素。
基于此，在中国第二届PPP融资论坛上，上海联合交易所总裁钱璡发表《创新驱动，打造交易平台，共同完善PPP生态圈》的主题演讲，提出上海联合产权交易所计划在原有经验的基础上，立足上海，面向全国及国际，在财政部PPP中心的指导下，搭建PPP项目交易流转平台。借此平台为PPP项目落地实施一站式服务，包括交易信息公布、寻找社会资本、融资配套服务以及社会资本流转等，配合政府相关部门的管理职能，在政府和市场之间形成纽带与对接。同时联合融资租赁、供应链金融、跨境并购等，以期产生协同效应，促进PPP交易市场的活跃度，为社会资本流转和退出提供合规而高效的渠道。
PPP项目交易流转平台的建立，为社会资本提供了进入、交易流转和退出的通道，可保持社会资本参与PPP项目的动力和活力，有利于PPP项目全生命周期的充实和完善，对PPP模式的健康发展具有重要的战略意义。
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