中金研究
2026年一季度GDP同比5.0%，较2025年四季度回升0.5个百分点，主要受益于外需回暖和政策前置发力。3月单月数据显示，外需韧性支撑工业生产，投资增速放缓，消费季节性回落。展望未来，中东局势不确定性上升，能源供给对供需两端影响可能进一步显现。内需指标偏弱，需关注4月政治局会议政策定调。
宏观：外需和政策前置支撑一季度经济
一季度GDP同比5.0%，季调环比1.3%，均较上季度改善。GDP平减指数同比-0.1%，较上季度回升0.9个百分点。分行业看，第二产业增速提升1.5个百分点至4.9%，成为主要驱动力。3月出口韧性持续，工业企业出口交货值同比升至8.7%，支撑工业增加值同比5.7%。投资方面，固定资产投资名义增速微降至1.7%，但受PPI转正影响，实际增速回落更显著。房地产销售边际改善，3月新房销量同比降幅收窄至-7.4%；消费因春节效应消退，社零增速回落至1.7%。
政策靠前发力支撑经济，但内需不足仍是主要矛盾。中东地缘冲突导致能源价格上涨，后续供需两端影响或更明显，需警惕经济“滞”的风险。
固收：工业生产增速仍高于内需增速
一季度实际GDP同比反弹至5%，工业生产增速快于内需。3月经济数据小幅走弱：投资高位回落，房地产投资同比降幅扩大至-11.3%，消费受基数效应影响增速放缓。外需在地缘冲突背景下边际放缓，出口韧性犹存。工业产出同比5.7%，高新技术行业为主要支撑。
不利因素逐步显现：地缘冲突引致供应中断风险，出口增长或放缓，财政发力空间受限。预计二季度经济边际走弱，需更多政策支持。货币政策放松可能加速，建议积极配置债券，关注长端利率下行机会。
风险
宏观刺激政策不及预期。
大宗商品：地缘扰动影响初步显现
能源：原油加工环比降幅高于进口
3月原油加工量同比降2.2%，降幅高于进口（净进口同比-2.9%），因主营炼厂预防式降负。成品油表观消费量同比基本持平，天然气产量增加对冲近六成进口减量。煤炭供应充足抑制价格，但若能源价格持续高位，旺季煤价或面临压力。
黑色：“金三”不及预期
3月粗钢产量同比下降6.3%，钢材出口降12.6%。需求端地产新开工承压，制造业韧性较强；原料供过于求格局未改，钢材去库速度偏慢。
有色金属：回归基本面驱动
铜铝产量稳增，进口分化。铜需求端开工率同比分化显著，预计价格回归供需驱动震荡走强；铝下游消费旺季来临，供需矛盾支撑价格偏强运行。
农产品：猪价持续探底
大豆受地缘扰动短期冲高后回稳，巴西新作供应充裕压制价格。国内豆粕供应压力显现，价格偏弱震荡。生猪供给高峰持续，3月均价跌至9.42元/公斤，二季度供大于求态势延续。
银行：居民继续缩表，存款搬家活跃
3月新增贷款3万亿元，同比少增6500亿元。居民信贷首次出现负增长，缩表趋势延续；对公信贷同比少增1800亿元，政府债高基数下贡献度下降。M2增速回落至8.5%，存款搬家趋势持续，居民存款同比少增6500亿元，部分流向资本市场。
银行股股息率回升至5%，高分红防御属性凸显。建议关注基本面稳定、区域经济活跃的头部银行。
风险
稳内需政策效果不确定性。
地产：3月全国新房销量同比降幅收窄
3月新房销售面积同比降幅收窄至-7.4%，二手房成交活跃度提升。核心城市二手房供给边际改善，北京上海挂牌量增速放缓。房地产投资同比降11.3%，土地成交跌幅收窄，房企资金压力加大。
供给侧积极变化和政策发力下，北上楼市房价拐点渐近，地产股或逐步转入beta行情。
风险
核心城市供需结构恶化；外部风险压制市场情绪。
建材：关注水泥供需改善
一季度水泥产量同比-7.1%，价格低位运行挤压毛利，基建开工有望带动需求改善。玻璃产能加速出清，3月底日熔量降至14.5万吨；消费建材短期出货加快，二季度关注提价落地情况。
风险
需求不及预期；原材料价格上行。
零售、轻工日化：社零增速环比放缓
3月社零同比+1.7%，主因春节效应消退。商品零售增速放缓至1.5%，服务消费表现更优。通信器材、文化用品高增长，地产后周期品类及汽车承压。政策端625亿元特别国债资金下达，有望支撑内需回暖。
风险
政策效果不及预期；行业竞争加剧。https://news.mysteel.com/a/26041011/9776E20E0E949536.html
本文摘自2026年4月16日发布的《外需和政策前置支撑一季度经济》等系列报告。