1.军民融合概述
1.1军民融合概念
军民融合就是把国防和军队现代化建设融入经济社会发展体系之中，全面推进经济、科技、教育、人才等各个领域的军民融合，在更广范围、更高层次、更深程度上把国防和军队现代化建设与经济社会发展结合起来，为实现国防和军队现代化提供丰厚的资源和可持续发展的后劲。
1.2军民融合内涵
军民融合内涵非常广泛，在军工领域的主要含义是引入竞争，是军民技术相互促进，并能解决军工产能问题。军民融合的准确内涵阐述可参考中央军民融合发展委员会副主任的人民日报撰文以及国办发91号文两个文件。目前军民融合战略已经在军工领域获得巨大成就，十八大以来获得装备承制单位资格的民营企业由500余家增至2300余家，增长360%。
美国建立的国防科技工业体系即是"军民融合"的一个典型。美国国会的一份研究报告显示，军民融合给美国国防部每年节约300亿美元，相当于其采办费总额的20%以上。
2015年，XZX首次提出把军民融合发展上升为中国国家战略。
2.近期军工板块将迎来节后重要政策时点
2.1历次军民融合会议梳理
表1 军民融合重大事件及时间
资料来源：互联网，天和投资研究部
中央军民融合发展委员会，是在2017年1月成立，军民融合自17年成立以来，17、18年每年开两次，第二次在9、10月份。2017年第一次会议于2017年6月召开，由于发展委员会于当年刚成立，我们认为当年第一次会议可能有推迟，所以我们在推测19年第一次军民融合全体会议召开时间时可主要参考2018年。
2.2 18年中央军民融合第一次会议梳理：各地方先行组织相关座谈会
表2 18年第一次军民融合大会召开前夕各地方军民融合相关会议
资料来源：互联网，天和投资研究部
2.3 18年第一次中央军民融合会议在两会前夕召开
表3 2018-2019全国两会召开时间梳理
资料来源：互联网，天和投资研究部
2.4 19年以来各地方同样组织了军民融合相关会议
表4 19年以来各地方军民融合相关会议梳理
资料来源：互联网，天和投资研究部
根据以上梳理和分析，推测中央军民融合会议从18年开始在召开时间方面已进入常规化，军民融合会议已上升为国家战略，我们认为中央与各地方的军民融合会议类似于全国两会的模式，各地方先行组织，中央再集中召开。而19年的两会时间根据官方披露，预计与18年时间重合，所以我们推断19年第一次中央军民融合会议与18年相同，大概率会在全国两会前夕召开。
2.5军民融合19年第一次全体会议预计本月底或下月初召开
表5 2019年第一次军民融合会议
资料来源：互联网，天和投资研究部
3.军民融合不断深化
表6 近期利好军民融合长期发展事件梳理
资料来源：互联网，天和投资研究部
3.1军民融合已经进入实质阶段，民参军是重点方向
3.2军民融合分为军转民和民参军
军转民由于军企积累的技术不一定能够民用，而且跟民企参与市场竞争优势不明显，加上十三五军品任务重，排产多，时间精力上军转民也有一定困难。随着国家支持民参军政策的逐步深入，民营企业不断的潜心研发和技术积累，民参军已经成势。
民参军核心是引导优势民营企业、优质社会资源进入军品科研生产等的各个领域，推动军工产业升级。鼓励和引导民间资本参与国防科技工业，1）有助于“小核心、大协作”的国防科技工业体系建设；2）有利于充分发挥民企在新兴领域的技术优势，民企在信息技术、智能装备、新材料等新兴领域经常扮演着领先潮流、甚至是填补国内空白的角色；3）民间资本参与范围的不断扩大势必会对武器装备科研生产与采购的公平性和竞争性提出更高的要求，有望对军工体制改革如武器装备采购、定价、科研体系等形成倒逼的力量。
3.3民参军19年具备高增长和高弹性
过去两三年，由于市场风格和风险偏好等变化以及民参军企业暴露出一系列经营问题，如订单不及预期、毛利率虚高、三年业绩承诺期满后不能持续性增长、股权质押比例较高、管理层不和、并购扩张引起商誉较高、部分公司是渠道型公司缺乏核心技术等，股价调整幅度较大。
目前民营企业的政策环境更为友好，XZX18年11月主持召开民营企业座谈会并发表重要讲话，此后地方政府、监管层等先后出手，积极协助解决上市公司流动性问题。武器装备科研生产许可目录再次缩减，再次大幅降低了军品市场准入门槛，为民营企业带来机会。
民营企业能够依托灵活的机制、通过转型并购或引入核心技术团队等实现快速发展，并在某些网信细分领域具备核心技术优势。
3.4对2019年民参军公司观点
1）民参军企业存在较大的业绩弹性
由于民参军企业多为配套企业，军改对于非核心军品负面影响较大，多数转型公司军品业务发展不及预期。随着18年军改负面影响逐渐消除，以配套为主的民营企业订单恢复速度较快，订单金额往往能占到公司年收入较大比例，存在较大的业绩弹性。
2）技术型民参军公司迎机遇，渠道型公司面临
军民融合一系列举措将营造更加公平竞争的行业环境，进一步对外放开军工体系。因此重点关注民营企业是否具有核心技术，从而保证公司能够获得持续稳定的军品订单，保证毛利率水平能够维持在合理水平。此外，研发费用加计扣除新政对以信息化为代表的高研发投入的军工企业形成实质利好。
军民融合是大势所趋，军民融合战略必将带来军工领域的深刻变革，随着军品融合不断深入，民企参与军工配套已经在发生转变，武器装备目录的调整进一步放开了民企可参与的军品配套范围，一方面扩大了民参军下游的市场空间，另一方面促使民参军公司从渠道优势向技术优势转变。我们认为民参军公司将是2019年军工领域投资弹性所在。
4.军民融合板块投资建议
建议择机投资以下几类民参军公司：
1）在经济下行趋势下，业绩稳健增长甚至呈加速增长趋势，没有大股东高比例质押、商誉等历史问题，估值合理的公司；
2）大股东股权质押问题已经爆仓或已经得到纾困资金转让控制权，控制权不稳风险得以化解，且主营业务没有受到影响，基本面稳健，估值合理的公司；
3）具备多年技术经验，拥有高技术壁垒，产业链下游需求持续高景气，且市场空间大的民参军企业。
未完待续
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