[行业动态]国际奶价持续上涨，国内依然低位徘徊

来源 |海通研究

受新西兰地震影响恒天然拍卖全部产品价格上涨，脱脂奶粉涨幅最大。11月15日全球乳制品第176次拍卖中全脂奶粉价格3423美元／吨，较前次拍卖价上涨3.2%；脱脂奶粉涨幅最大，均价为2562美元/吨，上涨9.8%；无水脂肪均价为5348美元／吨，上涨4.4%；黄油均价4193美元/吨，上涨1.1%；奶酪3697美元/吨，上涨11.0%。

大洋洲奶粉价格同比上升。2016年9月31日-10月14日，大洋洲脱脂奶粉平均价格2400美元/吨，环比减2.04%，同比增10.98%；全脂奶粉平均价格2800美元/吨，环比减3.03%，同比增1.36%。1）澳大利亚东南大部分地区春季降雨量充足，灌溉成本降低。维多利亚州北部的降雨可能影响饲料和牛奶的质量。2）新西兰最近打算新建一个婴儿奶粉配方厂，主要聚焦于出口市场，为新西兰的乳制品加工商提供直销渠道。

欧盟奶价同比上涨，美国A级脱脂奶粉价格上涨。2016年10月1日-10月14日，欧盟脱脂奶粉平均价格2300美元/吨，环比持平，同比增17.95%；全脂奶粉平均价格2937.5美元/吨，环比减0.42%，同比增22.40%。

中国原奶价格相对稳定。11月23日主产区生鲜乳价格为3.48元/kg，环比增0.29%，同比降1.14%。7、8月份受热应激影响，国内原奶短缺，随着天气转凉，牛奶产量恢复增长。需求端，库存依然较高，产量逐步恢复，进口需求减少。乳品企业对规模牧场已经实现提价，奶价在短期内稳定。

奶价预测。国际奶价7、8月份开始回升，全球供给虽仍然过剩，但产量增速开始下降，供需预期发生变化。全国原奶产量零增长，但进口量增加，预计2016年原奶实际供给增加5.5%。我们认为全球原奶价格从2014年下半年开始持续调整，主要出口国亏损严重，目前基本形成减产共识，因此奶价止跌回升。但是考虑到国际原奶产能仍有较大提升潜力，而且欧盟、美国加大出口意愿较强，我们认为全球奶价不具备继续大涨基础，难以形成与2013-2014年类似的振幅，1H17前国际奶价预计将继续小幅上涨后企稳，国内奶价仍将在3.5元/kg左右低位徘徊。新西兰地震的后续影响值得关注。

投资建议。1H17之前国内奶价维持低位利好行业毛利率全年维持高水平，产品结构升级对毛利率的拉动作用仍将持续。原奶价格大幅波动、下游需求不足以及行业近两年竞争激烈推动市场集中度持续提升，伊利、蒙牛双寡头格局得以巩固，有利于后期行业销售费用率的降低。乳制品行业告别高增长之后，内部分化逐渐凸显。拥有全产业链竞争优势和全球资源整合能力的龙头企业未来增长趋势更为明确，重点推荐伊利股份：1）四季度国内外宏观环境复杂，市场风格偏向稳健，低估值白马龙头值得重视；2）公司在行业增长放缓背景下，竞争优势突出，中高端产品保持较快增长，产品结构持续升级；3）公司15年销售费用超130亿元，归母净利润46亿元，未来如果行业竞争环境改善，公司利润端弹性大确定性强。

风险提示：市场季节性波动，食品安全问题，消费需求因促销减少而下降。