[投资理念]铁矿石系统梳理

2016年，铁矿石价格总体呈波动上涨态势，年末中国铁矿石价格指数280.35点，较年初大幅上涨74%。

铁矿石价格总体经过三轮上涨：第一轮在2016年2-4月期间，由于钢厂厂内及港口铁矿石库存在2月处于年内较低水平，气温回升以及基础设施建设和房地产市场短期回暖，拉动钢材需求量增加，铁矿石供需出现短时错配，加之期货市场游资炒作，黑色产业链各期货品种的价格水涨船高，多方因素共同推动铁矿石价格的快速上涨。随着前期上演疯狂走高行情，4-6月，铁矿石市场进入短暂的下跌修正期，价格出现快速下跌，随后粗钢产量的增加带来铁矿石需求量的上升，促使6-8月矿价的第二轮上行。9月下旬，铁矿石市场迎来第三轮上涨，主要由于煤炭价格的快速反弹，到10月涨势依旧不减，原料成本上升使钢厂对高品位铁矿石的偏好骤增，高品位矿资源供应趋紧，价格上升动力增强。

1、进口矿与国产矿对比

2016年，进口矿的价格涨幅超过国产矿，进口矿价格指数全年上涨82.37%，远高于国产矿价格指数37.79%的涨幅，进口矿强势表现部分原因在于煤炭行业限产减量政策造成煤焦价格的大幅上涨，煤焦价格全年涨幅超过200%，为降低炼铁工序中的煤焦使用量，以压缩生铁成本，钢厂更愿意采购铁矿石品位相对较高的进口粉矿，进而拉高进口矿整体价格。

2、期货价格与现货价格对比

2016年，国内经济发展保持平稳态势、钢铁行业去产能政策的执行、期货市场助推、原油价格上涨等利多因素，对铁矿石价格的上涨起推动作用，但行业供过于求的基本矛盾没有改变，铁矿石价格在4-6月期间出现阶段性下跌，可以看出，利多利空因素相互交织共同影响铁矿石价格走势。

1、宏观经济形势为铁矿石价格表现强劲提供较好外部环境

2016年，中国经济增速下行势头趋缓，前三季度GDP均保持6.7%的增速，四季度增速6.8%，经济发展总体保持平稳。2016年8月，国内制造业采购经理指数（PMI）回暖迹象明显，连续5个月稳定在扩张区间，且保持上升态势。货币政策方面，2016年央行采取了降息和降准措施，货币政策稳健中性，广义货币(M2)余额155.01万亿元，同比增长11.3%，狭义货币(M1)余额48.66万亿元，同比增长21.4%，市场流动性相对较宽裕，为国内大宗商品价格上涨提供较好的支撑条件。

2、钢铁行业去产能引起钢材价格上涨并推升铁矿石价格

金融危机以来，面对经济下行压力持续加大的严峻形势，我国钢铁行业在粗放式发展阶段带来的产能过剩严重、同质化竞争激烈、环保压力大和企业经营财务负担重等矛盾日益突出，造成企业经营效益持续下滑和亏损面逐步扩大。为破解钢铁行业诸多难题，2015年底在中央经济工作会议上，国家提出去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板五大任务，2017年1月末，国务院总理李克强发表了题为《开放经济，造福世界》的署名文章，文中明确了中国计划在3至5年内，钢铁产能压减1.4亿吨，其中2016年需压减粗钢产能4500万吨。在价格影响方面，政府采取的对地条钢和中频炉企业的打击以及部分地区阶段性执行限产措施等，对钢价起助推作用。同时，煤焦价格的上涨增加了钢材成本，钢铁企业提价预期上升，进而使得铁矿石价格上涨的预期也随之加大，铁矿石与钢材价格的这种关联性对拉升铁矿石价格起了重要作用。

3、铁矿石及黑色产业链相关期货市场助推价格上涨

受供给侧结构性改革、钢铁行业去产能、环境污染治理、政府对地条钢和中频炉企业的处理等政策性因素的影响，市场对钢材价格上涨预期增加，加之相对宽松的货币政策，给予大量投机资金进入期货市场的契机，短期内造成了螺纹钢、铁矿石、焦煤、焦炭等黑色产业链的期货商品价格快速上涨，尤其是2016年1月至2016年4月期间，各期货品种涨幅高达30%-40%，焦炭涨幅甚至超过60%，4月底，期货市场的各品种成交量更是2016年1月的数倍以上，价格上涨势头强劲，冶炼原料焦煤、焦炭以及钢材产品螺纹钢和热轧卷板的期货价格的快速上涨推高了铁矿石市场价格。

4、供过于求的矛盾使得铁矿石价格承压

2016年，铁矿行业供过于求的基本面仍在持续，澳大利亚、巴西等国家铁矿石发运量依旧强劲，两国出口铁矿石分别为8.43亿吨和3.74亿吨，同比分别增加4%和2.1%，其中四大铁矿生产商共生产铁矿石约10.26亿吨（按股比），同比增加2.5%。2016年，中国进口铁矿石10.24亿吨，增长7.5%，而中国生铁产量7.01亿吨，同比仅增加0.7%，虽然2016年铁矿石价格总体上涨，但供过于求的矛盾使得其仍然承受下滑压力。

5、原油价格上涨支撑铁矿石价格上涨

在经历了2014年以来的持续下跌后，2016年，国际原油价格出现回升，具有国际能源市场基准价的WTI原油价格由2016年初的37美元/桶上升至年末的54美元/桶，涨幅高达46%，国际原油价格的上升，一方面增加了矿山开采成本，另一方面增加进口矿海运费，影响铁矿石到岸成本，支撑铁矿石价格上升。

2017年，国内经济形势总体仍将保持稳定，铁矿石需求不会出现大幅度下滑，但受市场资金波动、行业政策等不确定因素的影响，不排除铁矿石价格局部波动。铁矿石行业的供需仍是影响未来价格走势的决定性因素，宏观经济形势变化、国际四大铁矿石供应商扩产、铁矿石港口库存等因素也会对铁矿石价格走势产生影响。综合来看，铁矿石价格在多空因素的博弈下，持续上涨动力趋弱，价格面临的下滑压力更大，铁矿石年均进口价有望位于60-90美元/吨区间。

1、宏观经济发展给铁矿石价格走势带来不确定性

从宏观层面看，国际贸易保护主义的抬头给全球经济发展带来不利影响，美国新一届总统上任以及中国经济仍将面临较大的下行压力，使得全球经济发展的两大主要“发动机”对全球经济发展的贡献的不确定性因素增加。2017年，中国国内经济增速预计下降至6.5%，国内供给侧结构性改革、货币财政政策和钢铁产业去产能等行业政策的实施对2017年铁矿石的价格走势带来不确定性。

2、铁矿石市场仍将处于供过于求状态

在需求端，根据冶金规划研究院预测，2017年我国钢材需求量为6.6亿吨，同比下降1.5%，生铁产量为6.69亿吨，同比下降3.2%，需消耗铁矿石（成品矿，折品位TFe：62%）10.57亿吨，同比下降3.2%，钢材需求的减弱最终影响上游铁矿石需求量，铁矿石价格下行压力趋大。

在供给端，我国铁矿石对外依存度仍处于高位，铁矿石主要来源于进口矿，随着淡水河谷S11D、Roy Hill等项目产能持续释放，预计2017年全球铁矿石市场供应依旧宽松，中国铁矿石市场供大于求的格局仍将长期存在，铁矿石价格持续上涨的基础薄弱。

综合来看，2017年是供给侧结构性改革的深化之年，“稳”是主基调，受国内经济增速和钢材价格关联的影响，铁矿石需求出现大幅度下滑的可能性较小，但供过于求使得铁矿石价格承压，铁矿石价格会逐步下滑至合理区间，国内铁矿企业应进一步加大降本增效措施，提升竞争力，钢铁企业则应合理控制库存，避免价格波动过大给企业经营带来严重影响，促使生产经营稳定。