[行业动态]燃气国企改革——共享下游价改红利

来源 |海通研究

燃气改革背景——价改持续推进。我国从2010年开启天然气市场化改革进程，气改最终目标是放开气源和销售价格，政府只监管自然垄断的管网输配气价格，并实现居民和非居民气价的并轨。（1）下游天然气门站价持续下行。2015年发改委两次下调非居民天然气门站价，2月下调非居民存量气价0.04元/方、下调非居民增量气价0.44元/方，11月下调非居民气价0.7元/方，全国门站综合加权气价从2.51元/方下降到1.81 元/方。（2）中游管输费改革路线明晰。2016年10月发改委印发《天然气管道运输价格管理办法(试行)》、《天然气管道运输定价成本监审办法(试行)》，提出管道运输企业的准许收益率按管道负荷率（实际输气量除以设计输气能力）不低于75%取得税后全投资收益率8%的原则确定。目前《关于深化天然气价格市场化改革的意见》正在讨论中，其有望推动气改目标在“十三五”期间实现。

燃气混改集中于下游。燃气产业链上游主要为中石油、中石化、中海油、陕西延长石油；中游长输管网和LNG运输船以“三桶油”为主，陕天然气（国企）、金鸿能源（民企）等运营部分地区长输管网；下游以各个城市管道燃气企业为主，较为分散。从价改的目的来看，中游保持政府监管，混改的可能较低；上游集中于“三桶油”，且价改背景下有一定的利空因素，改革方案需要仔细论证；而下游较为分散，本身有一定的竞争性，且价改背景下释放红利最多，社会资本进入意愿强烈。同时，城市管道燃气企业控股股东大多为地方国资委，资产注入、重组等国改预期较强。参照2014年开启混改的中石化，我们可以发现其改革也是从下游销售公司入手——涉及全国3万多个加油站和2.3万家便利店，这部分是通过改革可以最快实现价值重估的资产，社会资本参与的积极性也最高。

主要上市公司分析。

（1）重庆燃气，控股股东为重庆国资委下属的“重庆能源”（66.48%）。2014年IPO公开发行1.56亿股，国有持股比例由上市前100%降为89%。2014年、2015年分别参与中石化、中石化组建合资公司，负责重庆部分地区管线建设和燃气供应。2016年8月，重庆燃气控股股东重庆能源将15%股权转让给重庆国资委下属“渝康公司”，“渝康公司”为重庆市政府国企改革平台。

（2）南京公用，前两大股东为公用控股（49.53%）和南京城建（4.7%），公用控股为南京城建全资子公司，而南京城建为南京市国资委独资公司。2015年公司完成重大资产重组，发行股份及支付现金购买公用控股、广州恒荣持有的港华燃气51%股权，购买南京公交、南京城建持有的华润燃气14%的股权，同时非公开发行募集配套资金，重组完成后南京国资委持股比例由37.23%变为54.23%。另南京城建旗下的水务集团拥有6座自来水厂（230万立方米/日）和7座污水处理厂（164万立方米/日）的优质资产，未来有注入上市公司平台的预期。

风险提示。改革进程低于预期；国际燃气价格波动；竞争加剧，毛利率下降。