[聚焦私募]私募视点--脱虚向实，市场风格转变，把握三条投资主线

脱虚向实，关注低估值真成长标的

2017 年开年以来，从陆续公布的宏观经济数据和上市公司数据我们可以看到，在投资和出口的拉动下，一季度经济呈企稳态势。但是受房地产调控的影响，二季度经济能否持续仍有待观察。

板块方面，家电、食品、医药等防御性消费板块大幅领涨，贵州茅台、格力电器、恒瑞医药、上汽集团等各消费板块龙头在周内再度创出历史新高，资金抱团避险迹象明显，而其他行业板块均出现不同程度的下跌。

题材方面，前期暴涨的京津冀和粤港澳等区域题材高位大幅杀跌，高送转和次新股等纯炒作性题材受监管利空影响继续调整，反映市场冰火两重天的情绪。我们认为，后市主题炒作将有所降温，资本市场生态向低估值真成长强势复苏风格转换。

把握风格转换，三条投资主线：

1） 稳健增长但估值处于低位的公司

优选 2017 年 PE 小于 30 倍且业绩增长较为稳健的低估值标的，随着其业绩增长逐步被投资者认可，估值将得到修复。

2）高景气细分行业内的龙头公司

在细分领域占据龙头地位的公司，将最大程度受益于行业增长。我们优选处于苹果产业链、新能源汽车产业链。17 年苹果、特斯拉两大领军企业都将推出新产品，在多个环节将有重大突破，将掀起相关设备厂商技术及产能升级的新高潮。

3）处于周期板块，业绩确定性复苏的标的

从 2016 年下半年以来，周期板块相继出现回暖迹象。随着供给侧改革和环保监管驱严的压力下，上游和部门中游出现复苏的态势，比较突出的板块有煤炭、有色、化工、机械等。

一季度经济数据的表现似乎相当乐观，但工业增加值的跳升更多地缘于2016全年乃至今年1-2月钢铁行业增速低估带来的统计纠偏，实际改善并不显著；对于其他表现较好的指标，一方面需关注时滞影响下数据表现的暂时繁荣，同时也要关注价格幻觉对名义指标的支撑作用。

监管升级影响显现，近期银行委外资金赎回较多。许多委外专户为了收回资金卖出债券和股票，非银行金融机构资金压力也很大。同时，今年从 1月末到3月末短短两个月时间，央行资产负债表收缩 1.1万亿，降幅达 3%。由于外汇占款在持续下滑，所以央行近年来通过“对其他存款性公司债权”的方式投放资金。而今年 1-3 月，这部分数据也是逐月走低的。

另外，家庭、政府、金融机构和非金融企业四部门债务同比增速从 1 月的 17.1%下降到 3 月的 15.8%，信用创造存在下行压力，最终导致通胀压力的减小，各类资产价格受到不同程度冲击。为了维持市场流动性的稳定，央行小幅超额续作 MLF 并连续四日公开市场货币净投放，资金面维持紧平衡状态。

购买股票，其中的玄机耐人寻味：

在决定买入任何一只股票之前，要写下能够说服自己的 3个理由，让自己清楚的知道为什么要投资于该板块，为什么投资该股而不是同一板块的其他个股，为什么选在这个时点买入。这样做，以求把投资时的冲动和不理性成分降到最低。光看 K线图就贸然杀入，偶尔也许能碰巧赚点钱，但从长期来看，打这种毫无准备之仗终将成为炮灰。

航空从周期属性向稳定成长属性转变

今年有经常做飞机的人可能有所感受，机场人又开始变多了，飞机上的空座位少了一些，从行业基本面与数据看也是如此，客座率提升，票价出现涨价迹象，直接带动航空公司业绩向好。

一季度航空客运总体需求客公里同比增长13%，而供给增长11%，客座率同比回升1-2%，自2016年4季度以来由于经济向好，供给投放适中，使得航空客座率持续同比改善；从二季度预定前瞻数据看，也明显好于去年，如果经济平稳增长持续，2017年大概率客座率会持续增长。

另外，现有核心机场资源紧张，航空公司投放运力高峰期2017年已过，2018-2019年运力投放同比增速预计降低到9%，经济不出现大的波动，消费升级与商务出行使航空需求依然可以保持10%以上增长，带动客座率持续提升。

客座率的回升带动票价上涨，近5年客公里票价格持续下跌，从直观看，普通人坐飞机可选择票价已经很便宜，同等距离中下价格航空票价已经低于高铁5-10%，我们认为票价已经出现反转基本面，随着CPI的不断增长，航空票价整体未来2-3年有5-8%的同比增长需求，仅票价增长就可带动利润增长100%。

成本看，油价平稳，随着美国页岩气革命及OPEC限产，基本让油价不会涨太多也不会跌太多，维持在55美元左右；汇率平稳，经过2014-2016年的持续贬值，基本处于平衡状态，国家讲货币再平衡，稳定汇率严控资本外流。稳定的成本端会增加航空公司估值溢价。

行业大逻辑看，2016年美国航空客运人次是中国的1.8倍，按照中国3.5亿发达人口群（与美国总人口相当）对比，市场规模应该与美国相当，也就是说实际增长潜力有80%，消费升级与商务出行的持续增长短期看不到天花板。

估值看，航空整体PE估值15倍，PB1.7倍，都处于A股整体排名后五位，如果客座率、票价增长的大逻辑成立，航空会从原有依赖需求、油价、汇率等多因素的周期股转变成稳定成长蓝筹股，那估值溢价也要上移，以基本面最好的中国国航对比美国航空公司为例，美国主要公司PB2.5倍，PE10倍，中国国航1.7倍，PE15倍，说明航空资产并没有发挥出应有的利润水平，预计随未来的趋势向上根本改变，中国公司的PB估值也可以上移。

茅台太美，想说爱你太难？

这几天，茅台股价突破420元，引来市场聚焦，各种评论纷至沓来。有赞美的，有质疑的。问了很多人买没买茅台，得到的回答概括是：买不起，茅台太美了，想说爱你太难了。

我们回顾茅台给我们带来的惊喜和好运，也在于对茅台人的一份期盼，信任和支持。

在2001年8月27日茅台上市的那天袁仁国（贵州茅台酒股份有限公司董事长）说过的话：投资茅台就是投资未来，茅台要为股东创造最大的回报。16年过去了，回想袁仁国的说过话，他做到了。前不久的一次茅台经销商会上，袁总又一次说到这句话。他是在茅台股价创新高的时候发出的豪言壮语。

有人说茅台已经涨的太高了，太贵了，其实我说现在的茅台一点都不贵，数据为证。茅台在2001年上市的时候市盈率是27倍，股价34元，时隔16年的今天茅台动态市盈率只有21.7倍，股价400元。简而言之，茅台的PE值并没有太大浮动，依然在价值投资的合理范围之内。

支撑茅台股价上涨的，是茅台的业绩这16年增长了70倍。再看看持有茅台的股东们，从2001年上市至今，茅台股票的涨幅也已经超过70倍，包括QFII、社保基金等众多机构投资者，都从中分享了十分可观的收益。

在上升通道里，茅台同时保持了可观的股东人数增幅，表现出市场对茅台价值的乐观判断。截至2017年3月31日，前十大流通股东持有9.47亿股，占流通盘75.41%，合计395家机构持仓，其中包含387 家基金，3 家QFII。而茅台集团作为控股大股东，多年一直坚定地保持着61.99%的控股比例，成为茅台股价最好的压舱石。这和那些动不动就减持的公司大股东相比，茅台承担的社会责任更大。这也是茅台的伟大之处。

当前上证指数短期下跌幅度基本到位，下跌时间还有所欠缺，本周出现收敛形小阴线，下周出现小反弹的概率较大，周线筑底仍需要时间，未来两周大概率是低位震荡，时不时创个新低。操作上看，未来大盘每次创新低，都应该是买进的机会。

当前雄安版块，大部分个股的上涨是被套资金的自救行为，当前距离套牢盘较远的个股可适当博取反弹，已经接近新高或创出新高的个股应规避风险，当前整体版块启动第2轮上涨的可能性不大，本版块大部分股票预计还需要2-3周的调整，只有少部分个股会维持盘口强势。

本周四的底部，已有一部分股票筑底成功，之后大盘再创新低，此类股票不会再创新高，建议关注本轮指数见顶之后本周形成周线上升趋势并创出本轮新高的股票，未来可择机介入。同时还需要规避周线震荡攀升时间过长、涨幅过大的股票，此类股票近期极易出现闪崩式下跌。

五一假期仍有诸多不确定性因素，观察过节期间基本面、消息面的状态，节后再决定是否需要加仓。