[行业动态]乳制品行业8月月报——国际奶价普涨，国内趋稳

来源 |海通研究

国内原奶价格趋稳。8月24日主产区生鲜乳价格为3.39元/kg，8月生鲜乳均价为3.39元/kg，同比降0.59%。国际上，恒天然全脂奶粉拍卖价同比增34.43%，环比增3.64%。7月国内主要原料奶产区价格相比6月小幅下降0.55%。北京、华中、西北地区跌幅较大，分别环比下降2.86%、2.87%和2.67%，华东地区小幅度增长，其余地区价格稳定。7月份，美国A级脱脂奶粉平均价格为1904美元/吨，同比上涨13.3%；7月8日-22日，大洋洲脱脂奶粉平均价格1925美元/吨，同比增11.59%，全脂奶粉平均价格2212.5美元/吨，同比增17.22%；同期，欧盟脱脂奶粉平均价格1962.5美元/吨，同比增4.67%，全脂奶粉平均价格2425美元/吨，同比增3.19%。

国内乳品进口量价齐升，国际奶粉出口同比减少。国内原奶供给方面，6月种牛进口量同比增7239.18%。进口方面，1-6月工业奶粉共进口40.78万吨，同比增18.6%；婴幼儿配方奶粉进口9.45万吨，同比增26.1%；液态奶共进口32.48万吨，同比增80%。2016年1-5月，主要出口国原奶产量12319万吨，同比增长2.4%。饲料原料价格方面，6月份国内玉米价格环比上涨3.2%；豆粕价格环比上涨8.8%；苜蓿草进口量环比上升6.46%；燕麦干草进口量环比上涨0.76%。

乳制品产量恢复快速增长，主要产品价格相对稳定。7月，国内乳制品产量同比上升10.80%；1H16乳制品7家上市公司共实现收入449.4亿元，同比增长0.17%；归母净利润35.0亿元，同比增长20.0%。9月2日，酸奶零售价13.94元/公斤，同比增0.87%，牛奶11.23元/公斤，同比增2.28%。主要奶产品价格相对稳定。

市场表现。1-8月乳制品板块下跌4.52%，上证综指下跌13.33%，乳制品板块跑赢大盘8.91个百分点。板块中涨幅前两名为三元股份、伊利股份，涨幅分别为12.21%、3.26%，跌幅前三名为皇氏集团、燕塘乳业、贝因美，跌幅分别为31.11%、21.59%、13.60%。

投资建议。1H17之前国内奶价维持低位利好行业毛利率全年维持高水平，产品结构升级对毛利率的拉动作用仍将持续。原奶价格大幅波动、下游需求不足以及行业近两年竞争激烈推动市场集中度持续提升，伊利、蒙牛双寡头格局得以巩固，有利于后期行业销售费用率的降低。乳制品行业告别高增长之后，内部分化逐渐凸显。拥有全产业链竞争优势和全球资源整合能力的龙头企业未来增长趋势更为明确，重点推荐伊利股份：

（1）与白酒龙头相比，公司当前股价对应16年PE仅18倍，从长期成长性角度判断未来仍有估值修复预期；

（2）公司在行业增长放缓背景下，竞争优势突出，市占率为20.1%，稳居第一。中高端产品保持快速增长，产品结构持续升级；

（3）公司15年销售费用超130亿元，归母净利润46亿元，未来如果行业竞争环境改善，公司利润端弹性大确定性强。

风险提示。市场季节性波动；食品安全问题；经济下滑对需求影响，消费低迷。