[行业动态]有色：处于十字路口，坚定信心

来源 |海通研究

价格：有色金属价格普遍上涨。截至11 月18 日，贵金属与基本金属价格较年初全线上涨。工业金属方面锌、锡涨幅居前，分别上涨63.1%与40.1%，铝涨幅最小，较年初上涨16.8%。贵金属中，黄金上涨11.9%，白银上涨21.7%。小金属中涨幅最大的锑，价格较年初上涨44.2%，电解锰、钼、镁价格涨幅超过30%。跌幅居前的包括铀、锗、铟、海绵锆等，铀价较年初下跌38.5%，锗锭价格较年初下跌26.2%。

基本金属供需梳理：当前供需处于敏感平衡状态：2016年供给侧改革普遍推升金属价格，细微的供给端变化推动了轰轰烈烈的价格上涨行情，足见长期价格低迷后，上游资本开支放缓，供需已处极为敏感的平衡状态。从草根调研情况看，产业升级和以利润为核心的经营思路不断推进，这是供给侧改革得以继续深化的重要生存环境。

供给侧改革思路在深化：全球产能大多集中在中国，无论矿产源头、中游冶炼还是下游加工，过去15年的盈利模式以量取胜。但2016年产业状态是：上、中游企业产量下跌，价格上涨，最终盈利改善明显；下游企业摒弃低端产品，调升产业结构，收入无太多变化，盈利却明显改善。

库存：基本金属库存不大，下游库存增速放缓。铜、铝和锌上期所+LME的库存现值同比峰值均下降60%以上；铅合计的库存现值仅为峰值一半的水平；锡合计的库存现值同比2010年峰值下降超80%；镍合计的库存与峰值相比降幅有限。

需求显现回暖：2017年欣喜点在于隐隐显现需求回暖迹象。首先是火热的PPP项目（财政政策），虽然量较少，但可见国内稳增长丰富的行政工具。其次，美国共和党执政扩大基建的预期无疑是11月铜价暴涨的重要催化剂。“一带一路”周边国家或地区的发展很有可能成为甚至超过美国需求因子的一大变量，涉及国家如果不包括印度有约8亿人口，土地面积和经济总量占全球约10%，平均年龄28岁，庞大的人口基数和年龄年轻化本身就是资源需求增量的沃土。

投资策略：供需平衡状态，需求刺激，铜打头阵。