以史为鉴：“打基础”板块成为历次炒作重点
从2017年至今，粤港澳大湾区指数整体上来看和上证指数保持同步，期间出现了四次较为明显的独立上涨行情。
图1：2017年1月-2019年2月粤港澳大湾区指数与上证指数、沪深300指数对比
资料来源：Wind，天和投资
第一次行情是从2017年3月31日至2017年4月13日，粤港澳大湾区指数上涨13.93%，跑赢上证指数11.88%。期间的主要催化事件为李总理会见林郑月娥，表示中央政府要研究制定粤港澳大湾区发展规划，将推出内地和香港之间的“债券通”，目的就是进一步密切内地与香港的交流合作，继续为香港发展注入新动能，粤港澳大湾区规划出台的预期增强。本次行情涨幅前十名（剔除刚上市新股）的股票中交通运输有4只，房地产有3只，建筑有2只，这三个行业成为资金重点布局的方向。
表1：2017.3.31-2017.4.13粤港澳大湾区涨幅前十名个股（剔除刚上市新股）
资料来源：Choice，天和投资
第二次行情是从2017年5月11日至2017年6月20日，粤港澳大湾区指数上涨10.78%，跑赢上证指数7.92%。期间的主要催化事件为发改委副主任宁吉喆在新闻发布会上表示，粤港澳大湾区规划，因为17年政府工作报告已经提出，也跟“一带一路”有关联，同时也是我们大区域规划的一个重要的内容。国务院有关部门、包括国家发改委等部门，正在跟香港有关部门紧锣密鼓的对接，研究编制起草相关的规划，粤港澳大湾区规划出台的预期再起。本次行情涨幅前十名（剔除次新股）的股票中前四名被交通运输行业包揽，其中涉及的细分行业是港口和仓储物流。
表2：2017.5.11-2017.6.20粤港澳大湾区涨幅前十名个股（剔除刚上市新股）
资料来源：Choice，天和投资
第三次行情是从2018年3月26日至2018年5月22日，粤港澳大湾区指数上涨10.00%，跑赢上证指数7.43%。本次行情涨幅前十名的股票所属行业较为分散，大多涉及高科技领域。本次行情主要是由中国证监会将为四类独角兽IPO开快速通道的事件所推动，由于广深地区相关上市公司较多，因此带动了大湾区指数上涨，大湾区的炒作也穿插在其中，但并不明显。
表3：2018.3.26-2018.5.22粤港澳大湾区涨幅前十名个股（剔除刚上市新股）
资料来源：Choice，天和投资
第四次行情是从2018年10月19日至2018年11月19日，粤港澳大湾区指数上涨20.35%，跑赢上证指数8.73%，本次行情涨幅前十名的股票所属行业也较为分散，多数为前期由于股票质押比例较高跌幅较深的股票。本次行情主要是由深圳设立疏困基金事件所推动，因此也一定程度上带动了粤港澳大湾区指数上涨。
表4：2018.10.19-2018.11.19粤港澳大湾区涨幅前十名个股（剔除刚上市新股）
资料来源：Choice，天和投资
从上文总结的粤港澳大湾区指数的四次独立行情中可以看出，真正由粤港澳大湾区建设相关消息催化的行情为前两次，两次都是国家层面的表态使得粤港澳大湾区规划出台的预期升温，从而带动了相关概念股票的炒作。在这两次比较典型的行情中，交通运输、房地产、基建成为炒作的重点方向。这也不难理解，在大湾区规划尚未出台之际，相对来说确定性最强的环节就是以交通运输、房地产、基建为代表的打基础环节，而在这个基础上的其他环节仍然相对比较遥远且标的太过宽泛不好把握，因此在粤港澳大湾区规划出台预期强烈的时期“打基础”板块容易成为资金炒作的众矢之的。
表5：2017年至今粤港澳大湾区指数四次独立上涨行情
资料来源：Choice，天和投资
打造世界级港口群，仓储物流借力扶摇而上
粤港澳大湾区是我国“一带一路”战略的重要补充，对外开放步伐加快将有利于实现贸易一体化，港口作为对外贸易的重要载体将显著受益于粤港澳大湾区建设和“一带一路”战略的实施。
粤港澳大湾区内分布有众多港口，主要包括深圳港、广州港、香港港、东莞港、珠海港、中山港、惠州港等，这些港口构筑了湾区经济的重要基础。
图2：粤港澳大湾区港口群
资料来源：网络公开资料，天和投资
经过多年发展，粤港澳大湾区内的港口已经具备了一定的先发优势，大湾区内港口总吞吐量远超世界三大湾区，集装箱吞吐量全球前十名的港口中粤港澳大湾区占据三席，分别是排名第四的深圳港、排名第六的广州港，排名第七的香港港。
图3:全球集装箱吞吐量前十大港口
资料来源：网络公开资料，天和投资
虽然粤港澳大湾区的港口发展已初具规模，但是仍然存在两个比较严重的问题：一个突出问题是港口之间容易造成港口功能重叠和分工不明确，导致产能过剩，恶性竞争，近年来香港港集装箱吞吐量连年下降就是一个重要体现；另一个突出问题是大港产生的马太效应容易挤压小港的发展空间，使小港面临更大压力。世界三大湾区，虽然在货物吞吐量和集装箱吞吐量的绝对值上不及粤港澳大湾区，但他们经过多年融合，目前已经实现协调发展，分工合理，各个港口相互配合，综合性，统一性强，以东京为例，各港口建设与定位同临港工业相联系，从而达到港口群内各个港口的错位发展，避免港口间的过度竞争。以东京大湾区为例，政府规定由运输省统一协调港口群发展，东京港拥有世界先进的外贸集装箱码头，主要负担着东京产业活动和居民生活必须的物资流通。横滨和川崎港主要进口原油、铁矿石等工业原料和粮食，出口工业制成品。因此各港口均充分发展了自己的优势业务，一方面可以增强内部合作能力，减少内部恶性竞争，无序发展，另一方面在面对国际其他港区竞争压力时，能够一致对外，提升效益，最终的结果是各港口能够同时做大做强，这些发展经验值得粤港澳大湾区各港口吸取。
图4：粤港澳大湾区主要港口定位及经营货种
资料来源：网络公开资料，天和投资
《广东省综合交通运输体系发展“十三五”规划》指出，广东将加快推进珠三角港口群一体化发展，将广州港、深圳港打造成为国际门户枢纽港，带动东莞港、珠海港等周边港口发展，构建对接港澳、联通西江、服务泛珠三角地区的世界级港口群。未来大湾区港口的发展将以香港港、广州港、深圳港为核心，以珠海港、东莞港等周边港口为支撑，错位发展、合作共赢，进一步巩固香港港的国际航运中心地位，强化广州港、深圳港的国际门户枢纽港功能，优化珠江口港口功能布局，加强珠江口东西岸港口资源优化整合，提升港口综合运输服务能力，形成功能互补、集聚高效的港口、航运、物流设施和航运服务体系，提升港口群的国际竞争力。目前深圳港、广州港和香港港日渐饱和，更倾向于做集装箱业务，大宗散货业务开始外溢到其它港口开展，以珠海港为代表的粤西港口目前正在大力发展能源类的业务。随着各港口的业务更加趋于合理，未来粤港澳大湾区内的港口有望全面开花，从而为湾区的发展奠定扎实的基础。
2017年广东省共完成货运量400756万吨，同比增长7.0%；完成货物周转量28199.90亿吨公里，增长28.0%。全省进出口总值6.82万亿元人民币，广东省外贸物流占全国的24.8%。目前粤港澳大湾区正在积极打造物流枢纽，整合优化粤港澳大湾区内公路、水路、民航、铁路等基础设施资源，大力建设重要枢纽港口与铁路连接的多式联运中心以及向海上和陆上辐射的物流通道，致力于将粤港澳大湾区打造成为物流与供应链管理中心，要素交易与物流创新金融中心。伴随政策的持续推动，港口的良性发展，交通基础设施的不断完善以及技术的不断进步，仓储物流业也将“站在巨人的肩膀上”迎来新的机遇。
目前A股上市的港口公司主要有珠海港（000507）、广州港（601228）、招商港口（001872）和盐田港（000088）。
珠海港是珠海市港口发展和资本运作的重要平台，公司港口物流板块包括港口业务、物流业务及港航配套服务。港口业务主要从事港口码头的投资及运营；物流业务包括传统货运、仓储、保税VMI、商贸物流、供应链金融及其他物流增值服务等；港航配套服务包括船代、货代、理货、拖轮、报关及国际船舶航运等。由于粤西地区能源化工业务居多，公司利用其环境特点正重点打造能源相关业务产业链。
广州港主营集装箱、煤炭、粮食等货物的装卸及物流业务，公司所处广州港位于中国南大门，处于珠江入海口，是泛珠江三角洲经济区域的出口通道和中国最重要的对外贸易口岸之一，是中国古代海上丝绸之路的始发港，是华南地区传统的物流、商流、信息流集散地。公司正在积极扩建南沙港区，拟借助自贸区发力创造新的增长点。
招商港口主营集装箱和散杂货的港口装卸、仓储、运输及其它配套服务，主要经营深圳赤湾港区6个集装箱泊位及7个散杂货泊位、妈湾港区3个集装箱泊位和东莞麻涌港区5个散杂货泊位，并参资山东莱州港区。公司旗下拥有华南地区重要的进出口港口区——赤湾港区及与之配套的港口服务企业，赤湾港区处于珠三角腹地，是泛珠三角的出海口，距香港、澳门仅约20海里。招商局集团将借助区位优势继续深化集装箱等优势业务。
盐田港主营货物装卸与运输业务,码头建设工程管理,收费高速公路和桥梁运营管理,出口货物监管仓和其他港口配套仓储物流经营。盐田港作为大型深水港，是全球超大型集装箱船舶首选港之一，在区域经济和全球外贸运输网络中发挥着举足轻重的作用。公司目前投资开发并控股经营黄石新港公司，积极拓展省外业务。
目前A股上市的仓储物流公司主要有恒基达鑫（002492）、宏川智慧（002930）、嘉诚国际（603535）。
恒基达鑫是专业的第三方石化物流服务提供商，业务辐射国内石化工业最发达的珠三角地区、长三角地区和华中地区，是华南及华东地区石化产品仓储的知名企业，拥有先进的仓储及码头装卸设施。公司珠海码头所在位置为珠海高栏港防波堤内侧根部，距离珠海港锚地仅一小时航程，具有良好的区位优势。公司目前持有华信睿诚22%股权和粤科拓思10%股权，正积极拓展创投业务。
宏川智慧是创新型石化产品物流综合服务提供商，主要为境内外石化产品生产商、贸易商和终端用户提供仓储综合服务及其他相关服务。公司主要从事仓储综合服务、中转及其他服务、物流金融服务及物流链管理服务四大业务。公司拥有优良的自建码头，地理位置优越，码头靠泊等级较高。公司主要业务布局在江苏省和广东省，正筹划建设东莞虎门港沙田港区仓储项目进一步壮大主业。
嘉诚国际是一家为客户提供定制化物流解决方案及全程供应链一体化综合物流的服务商。主营业务是为制造业企业提供全程供应链一体化管理的第三方综合物流服务、为电子商务企业提供个性化的全球物流解决方案及一体化的全程物流服务。公司的控股子公司天运物流位处南沙自贸片区保税港区，公司募投项目嘉诚国际港（二期）坐落于南沙的中心位置。公司正借助跨境电商的迅速发展实现相关业务的稳步增长。
互联互通一马当先，交运项目助力基建投资
在湾区建设的各项工作中，基础设施的互联互通成为建设粤港澳大湾区的首要任务。尽管粤港澳大湾区已经取得了举世瞩目的发展成就，但是在交运方面仍然和世界先进湾区有不小差距。
以地铁为例，由于旧金山湾区面积过小，我们暂不统计，选取纽约大湾区、东京大湾区、粤港澳大湾区中的代表城市纽约、东京、广州进行对比，目前纽约的地铁线路有31条，468座车站，总长369公里，东京的地铁线路有56条，435座车站，总长2568公里，广州的地铁线路有14条，205座车站，总长392公里。
图5：大湾区代表城市地铁对比
资料来源：网络公开资料，天和投资
综合来看，广州的地铁建设和纽约、东京相比仍有不小差距，尤其是地铁密度方面提升空间依然可观。
图6：东京地铁路线图
资料来源：网络公开资料，天和投资
图7：广州地铁路线图
资料来源：网络公开资料，天和投资
而公路和铁路方面虽然2018年港珠澳大桥和广深港高铁已经建成通车，但是在粤西地区以及珠江沿岸等地区仍然存在诸多短板，未来也将会是交运投资的重点方向。
图8:2018年10月港珠澳大桥通车
资料来源：网络公开资料，天和投资
交运项目在政策大力扶持下正加速实施。2017年《广东省综合交通运输体系发展“十三五”规划》明确提出到2020年广东将实现“12312”交通圈：即广州与珠三角各市1小时通达，珠三角与粤东西北各市陆路2小时左右通达，与周边省会城市陆路3小时左右通达，广东与全球主要城市12小时通达。广东省发改委2018年7月印发了《广东省供给侧结构性改革补短板重大项目2018年投资计划》，总投资达1.9亿元，高速公路、轨道交通工程、港航工程总投资额高达1.3亿元，占总投资的68%，其中2018年大湾区在交通基础设施方面的投入超过1600亿元。
图9：粤港澳大湾区九市轨道交通工程重点项目
资料来源：《广东省供给侧结构性改革补短板重大项目2018年投资计划》，天和投资
2019年1月广东两会上广东省省长马兴瑞表示加快标志性基础设施建设，广深港高铁顺利开通运营，“一地两检”通关政策落地，莲塘/香园围口岸、粤澳新通道等项目建设加快。2019年2月，深圳集中开工31个大湾区建设重大项目，其中交通基础设施项目达到10个，总投资约285亿元，包括妈湾跨海通道工程、梅观高速清湖南段市政道路工程、新城立交完善工程等。
图10：2017年以来粤港澳大湾区交通基础设施建设相关事件
资料来源：网络公开资料，天和投资
政府对于交通基础建设建设的投资力度可见一斑，可以预见的是，在未来一段时间内，无论是国家还是省级层面，对大湾区的交通投入将会继续保持连贯性，区域内的基建类龙头公司有望持续受益。
目前大湾区内的有关基建的A股投资标的较为稀缺，主要包括塔牌集团（002233）和粤水电（002060）。
塔牌集团是粤东水泥龙头，广东本土唯一一家水泥A股上市公司，现有广东梅州、惠州，福建龙岩三大生产基地，公司水泥产品在粤东区域市场上占有率较高，有望受大湾区基建水泥需求拉动，公司表示粤港澳大湾区的建设，将可能对公司业绩产生积极影响。
粤水电是一家集设计、施工、建设、运营、管理全过程服务于一体的建筑行业国有控股上市公司。公司的主营业务是水利水电及轨道交通等工程建设，同时大力发展清洁能源发电业务。公司近期连续中标广州市轨道交通十四号线二期工程总承包项目、珠三角城际轨道交通琶洲支线施工总价承包（PZH-2标）项目、东莞市轨道交通1号线一期工程PPP改造项目等多个大湾区内轨道交通项目，公司有望持续受益于大湾区轨交等基础设施建设。
我们相信粤港澳大湾区整体规划肯定不仅是一个物理上的画圈，更多是相互的深度融合！
（未完待续！）
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