价值投资再次变得时髦起来了。在20世纪90年代的股市狂潮中，只有少量的价值投资者仍然坚持自己的投资原则：寻找并投资那些市场价值被低估的股票。
大部分投资者靠在市场上投机获利，他们承受巨大的风险，最后损失惨重，而价值投资者却幸免于难。机关投机者似乎可以夸耀他们在短期内的高回报，价值投资者在长期内却遥遥领先。
当前，虽然价值投资理念重新获得重视，但很多人仍然缺乏一个清晰的概念：什么是价值投资。
价值投资：
字面理解，以企业价值为基本出发点，为逻辑核心的投资方式；其基本逻辑是当企业价格低于企业价值时，该企业具备投资获利来源……
其中出现一个问题，何为企业价值？ 如何“定量”企业价值？
依据我自身的认知，企业价值，在历史的不同发展阶段，有着非常不同的含义与定量方式；
1、资产折现阶段
粗略的说，在1929大崩溃～60、70年代，企业的价值，是等同于企业净资产折现值的，我看到以格雷厄姆为首的投资大师们，对企业价值的评定，甚至要比企业净资产折现更加低，毕竟这种评定依然存在不精确性，其中存在着相当的风险因子（如折现方式、时间成本、精力因素、成功概率等），因此，我们会看到，大师们的做法非常明确——大幅度折价，甚至于企业账面价值低于企业手中的资金……，大师们给这种方式一个非常明确的定义——安全边际。
2、企业利润阶段
粗略的说，是80年代开始，以巴菲特作为最突出代表的，依靠企业利润折现，来实现对企业价值的基本确认和定量。（业内有更准确的名词，我经常是用词有些不准的，外行啊！）
在这一时期，我们看到的典型做法是，根据企业的历史运营，结合企业所在行业的发展，以及企业在行业中的位置，……等相关要素，预测、估测企业在未来某一段时期内的利润折现，并与当前的企业账面价格进行对比，从而对企业的价值进行基本确认和定量，判断企业当前是否存在“折价”。
在第1时期，格雷厄姆无非是这类投资方式（资产评估+折价=安全边际）最为典型的代表，并且著书立说，成为大师。
在第2时期，巴菲特被推崇为这类投资方式（未来利润+折价=安全边际）的典型代表，虽未著书立说，却以其绝对的企业财富，成为实至名归的巅峰大师。
这里，我想表明自己的态度，直至今日，我依然认为投资界对巴菲特的投资，存在很大、很深的误解，甚至，我经常会感到疑惑，巴菲特，真的是依靠投资发展至今吗？
可以让我明确的是：
1、巴菲特早期（80年代前）
确实是以投资打天下，其方式源自格雷厄姆，并且做的更好、更大，其通过不断的成立合伙人公司，将自己的投资规模滚的很大，并且维护的非常好，在此过程中，巴菲特的安家立命之本，就是格雷厄姆的安全边际，并且，通过其独特的巴菲特交际圈，把资产折价交易，做得风生水起，在我个人看来，巴菲特此阶段有些像企业门口的野蛮人，而且是抱团的野蛮人，其中的合作伙伴查理芒格，成为巴菲特后半生的关键先生。
在这一阶段，除了巴菲特源自格雷厄姆的安全边际投资方式外，我认为更为重要的是，巴菲特虽以投资为基本方式，做的却是企业并购、运营、评估、决定是否兑现……等一整套动作，这种方式，绝不是用投资一词，就可以概括的，这也为后来的误解，埋下伏笔。（我称其为企业投资/并购套利）
2、巴菲特中后期（80年代后）
巴菲特由于其资本规模的原因，以及对“新时期”企业发展趋向的一些关键认识，加之查理芒格的影响，其生意方式逐渐发生转变，依然是投资为基本脉络，依然是安全边际为先，生意的本质却发生了根本性的转变，由以企业投资/并购套利，转变为企业投资+并购，此时的巴菲特，必须要为庞大的资本，寻找合理的投资出路，简单的投资行为已经无法持续（不管是信息披露，还是对价格的影响，对其均十分不利），因此，通过对优质企业，甚至是超大规模优质企业的大规模投资，甚至整体并购，依靠其未来稳定业绩所带来的稳定利润积累，作为这一时期，企业价值评估的核心；
在这一阶段，巴菲特的投资虽然发生很大变化，却依然是对原有投资逻辑的扩充和升华，安全边际依然是第一要务，未来的利润积累成为投资成败的关键要素，我们可以看到，在巴菲特中后期的投资中，绝不是一帆风顺，而是险象环生的，但由于绝对的安全边际效应，巴菲特总会在关键的时刻，稳定把握局势，即使投资出现较大偏差，依然可以全身而退。
这就是我理解的价值投资。
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文：yujia 摩尔金融撰稿人、资深投资人士
图：网络
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