银行这样做，害死了中国无数企业！

　　银行大家都不陌生，城里满大街都是，乡村里也有信用社，它们在分类上都属于“银行业金融机构”，学术上称为“存款货币银行”。

　　银行的商业模式，也很简单，以前戏称“363”，即：

　　也就是说，银行是赚利差的，而且好像赚得很轻松。但事实是否如此呢？

　　我们要理解银行，先从理解银行的利润开始。

　银行是金融业，金融业的任务，是帮助撮合资金盈余方、资金需求方的对接。资金需求方从资金盈余方“借入”资金，要支付相应的资金使用费（利息、股息 等）。而金融机构（如银行）帮双方完成了这笔交易，因此要从“资金使用费”中抽取一定比例，形成了金融机构的收入。收入再扣掉金融机构的各种人工与运营成 本，就形成了金融机构的利润。

　　而抽取比例是高是低，则取决于金融机构在其中承担多大作用。以银行为例，它在撮合存款人和借款人时，具体承担了哪些工作呢？有三大职责。

　
　银行与其他行业最大的区别，在于存款。比如我们在银行存了100元钱，领到一张存款凭据（当然，如今凭据只是银行卡里的数字），意思是银行欠我们100 元。但存款是现代社会的主要货币形式，所以，银行对社会的一大功能就是发行存款，也就是发行信用货币（央行只发行了基础货币），它的经营稳定，事关一个国 家信用货币的稳定。如果银行动不动就破产，存款取不出来，我们就不敢存钱，以后大家都扛着一麻袋现金去街上买东西。

　　如何才算经营稳定？其实就是上述银行三大职责中的后两点：有能力承担流动性风险和信用风险。只要银行有效管理好这两项风险，社会公众便都相信自己存在银行的钱是随时可取可花的，存款也就履行了货币职能（货币的定义，就是大家都相信它是货币）。

　所以，为了监督银行管理好这些风险，每个国家都对银行施以监管，不让银行们乱来，防止银行为追求利润而从事高风险业务，进而导致破产，影响一国的货币稳 定。所以，银行是一个高度监管的行业（银行偏高的ROE是对这种监管的弥补。否则，如果银行业和别的行业ROE相等，则没有人愿意投资于一个整天接到监管 者烦人电话的行业）。

　　而万一银行经营失败，中小型银行一般就由存款保险制度来保障存款人利益，如果是大型银行，存款保险救不了，就需要国家出手救助。这不是救银行股东，其实救的是存款人信心，也就是公众对货币的信心。

　　
作为证券分析师，我们的工作最终是要落脚在股价预测上，所以很多人把我们当巫师，都有预测的职责。

任何资产价格的确定，原理都是未来现金流的折现，股价也不例外。

未来现金流可以采用股息、自由现金流、经济增加值（EVA）等，但不管哪种，都是以企业盈利为基础计算出来的。所以，预测盈利是一切工作的前提。

任何企业，其盈利都可以被归纳成一个函数，盈利是因变量，然后有一大串自变量。自变量很多，选择其中最重要的几个，就是需要重点关注的盈利驱动因子。有时，我们还把与盈利呈负相关的自变量，称为风险因子。

我们所谓的盈利预测工作，首先是把这个函数探索出来，然后尽可能准确地预测那些自变量。

对商业银行而言，这个函数是相对清晰的，甚至一幅图就能画出来：

这一幅画其实就是盈利的函数，也就是利润表。但，最早初的两大科目，是资产和负债。所以，分析又得从银行的资产负债表做起（下一章分解）。

将各类资产乘以各类利率，得到利息收入。同理，得到利息支出。相减，以净利息收入计入收入。所以，预测未来的资产、负债总额，以及各自对应的利率水平，是预测收入的关键。

另一类收入是手续费及佣金收入，同样减去手续费及佣金支出，以净收入计入收入科目。手续费及佣金收入主要是银行收取的各种汇兑费、顾问费、银行卡费、资产管理费等，这些收入高低，一方面与经济活跃程度相关，另一方面也与银行业务范围相关。

其他收入则包括公允价值变动收益、汇兑损益、非经常性损益等，这些科目和其他行企业区别不大。

算出收入后，首先减去营业税及附加，再减去业务及管理费用，得到拨备前利润。金融企业一般使用“业务及管理费用”，其他行业企业一般使用三大费用（销售 费用、管理费用、财务费用），这是因为金融企业本身经营对象就是现金，利息支出算在主营业务里了，不再算在财务费用里。

　　
拨备前利润之后，再减去资产减值损失。

　　
监管层对资产减值损失的计提有规定，比如拨贷比（拨备余额/贷款总额）要超过2.5%（要求2016-2018年达标），拨备覆盖率（拨备余额/不良资产）要超过150%，目前大多银行是达标的，并且超额计提。

　　
减去资产减值损失后，就是利润总额（税前利润），再减去所得税就是净利润。

　　
至此，银行的利润表预测完成。

　　
银行的资产负债表结构比较稳定。

　　
比如，我们以工商银行2014年末的资产负债表为例，负债与股权中，约75%是存款，股权仅占7.5%，其余是同业负债、发行债券等。

　　
而资产中，52%是信贷，22%是各种证券投资（银行将自有资金用于购买证券，主要是风险低、流动性好的债券），另有17%的现金和存款准备金（其中大部分是存款准备金）。此外还有同业资产6%。

　 　
其中，同业资产和负债，是银行与其他银行、非银行金融机构之间的相互存款、拆借。起初，这种银行之间的债务债权关系，是为了调剂资金余缺之用（不是为了 赚钱）。但后来，某些银行借同业资产运用的通道，变相向借款人投放资金，实质上投放了贷款（用来逃避信贷额度、存贷比、限制贷款领域等监管措施）。

　　
其他银行，各类资产、负债占比可能有所差异。比如，某些银行同业业务做得较多，其占比就大。

　　
具体分析工作中，我们以上一年末的资产负债表各科目为基础，然后考虑一个增长率或增长量，来预测下年末的资产负债表。

　　
比如银行最主要的信贷资产，以此前央行每年会给银行规定一个信贷额度（也就是贷款净增额，比如300亿元），因此比较容易预测。而有些资产，比如同业资产（存放同业或买入返售金融资产等），波动很大，预测难度大一些。

　　
负债也类似，比如存款，通过假设一个增长率，来预测下年的存款余额。全国存款增长基本上和M2增速同步，中小银行增速则快于此，因此也相对容易预测。但其他负债科目，比如同业负债，预测难度较大。

　　
完成对资产、负债各科目预测后，还要预测各类资产、负债明年的各自利率。一般来说，都是以今年利率值为基础，考虑货币政策、宏观因素的影响，货币宽松的，则给予调减。

　　
利率的高低变化，和各类资产的占比变化，共同决定了所有资产的最终收益率。比如贷款的收益率高，购买债券的收益率低，它们各自收益率会变化外，贷款、债券占比变化，也会影响全部资产收益率的变化。负债也同理。

　　
利差一般使用三个指标：

　
第一个指标是存贷款利差，而后两个指标，是全部生息资产与全部计息负债的利差或息差。存贷款业务利差最高，其他资产负债的利差较小，因此，如果一家银行 因为信贷额度有限（央行只允许投放300亿元贷款，已经放完了），那么它新拉来的存款不得不去做债券投资，收益率不如贷款高，所以会拉低全行净利差、净息 差。但这种行为显然是好事，因为多赚了一笔利差收入（债券投资与存款的利差）。所以，净利差、净息差并不是简单的越高越好。

　　
借款人无法按时偿还贷款本息，就会形成不良贷款。不良贷款构成了银行的一种“损失”，可视为一种被动的费用支出。

　　
我国银行业将贷款做五级分类：正常、关注、次级、可疑、损失。后三类为不良资产。

　　
口语中我们还会使用“坏账”一词，它没有明确定义，一般是指无法回收的贷款。这不完全等同于不良贷款，因为有些不良贷款，其实还是能收回一定比例。

　　
很明显，上述分类是带有主观判断成分的，所以不良贷款率可以被粉饰。另外一个指标是逾期贷款率，就是没能按期支付本息的贷款，这一分类更为客观些。

　　
截止3月末，国内商业银行不良贷款率为1.39%。但市场并不信任该不良资产率，均认为它有人为粉饰的成分。

　　
不良资产走势一般与宏观经济周期相关。经济向下时，很多企业经营恶化，开始出现贷款偿还困难，不良贷款增多。同时，经济不好时，企业来申请贷款也少了，贷款增长速度下降，也会导致不良资产率上升（如果贷款增长快，则能稀释不良资产率）。

　　
不良贷款率的预测有一定难度。除了判断新生成的不良贷款总量，另外还要考虑其间收回的不良贷款，以及这期间核销转让的不良贷款。

　　
利润表和资产负债表均预测完成后，两者结合，也就是杜邦分析法，可用来比较银行的盈利能力。

　　
盈利能力一般用ROA（总资产收益率）或ROE（净资产收益率）表示。各银行的ROA或ROE有高有低，我们总想了解，某银行ROA或ROE那么高是因为什么，另一家银行低又是因为什么，这需要用到杜邦分解。

　
我们将利润表的每一个科目，除以平均总资产，就能得到一张杜邦分解的利润表。这张表的最后一行是ROA，也就是把ROA分解为了利润表各个科目，从而能 够观察各科目对最终ROA的贡献大小。比如，下表是6家最大的上市银行的杜邦分解（2014年利润表），从中能够对比出各行ROA高低，各是由什么科目贡 献。其中，“利息净收入/平均资产”与净息差（利息净收入/平均生息资产）很接近，因为生息资产是总资产的绝大部分。

　　
ROA再乘以权益乘数，就是ROE。很显然，在ROA相同的情况下，权益乘数越高（杠杆越高），ROE越高。

　　
但银行业的杠杆不能无限高，它受到资本充足率制约。

　　
资本充足率是指银行业资本与风险加权资产的比例。

　　
资本包括核心一级资本（股东权益）、其他一级资本（优先股、永续债等）、附属资本（主要是长期债券）三大类。

　 　
风险加权资产（RWA）是把银行持有的各类资产，分别设定一个风险权重。风险越高的资产，权重越高，而无风险的资产，则权重为零（比如现金、国债等）。 按此算出来的，就是按各自风险水平调整后的“风险加权资产”。此外，其他风险（操作风险、市场风险）也会换算成RWA，计入。

　　
目前，我国银监会《商业银行资本管理办法（试行）》对资本充足率规定的标准是：

　　
上表中的5%、6%、8%是最低要求，而2.5%是额外要求的储备资本，1%是系统性重要银行的附加资本要求。此外，银监会如果觉得信贷投放过多，还可额外要求0-2.5%的逆周期超额资本。

　　
国内系统性重要银行国内有五大行和招商银行。四大行还入选了全球国内系统性重要银行。

　 　
资本充足率的意思是，如果资产充足率要求10%以上，那么意味着，你有100元资本，然后吸收了2000元存款（共2100元可投放的资金），也最多只 能投放1000元风险加权资产。其余1100元资金，不能用来投放风险加权资产（只能用来投放无风险的资产，比如国债）。

其逻辑是，资产发生损失，将首先 损失银行的资本（100元），100元亏光了才会亏到存款。也就是说，资本是吸收风险的第一道防线，它对存款有保护作用。所以，假设100元资本只能吸收 1000元风险加权资产的风险，所以不允许你投放更多风险加权资产。

但是，这根本站不住脚，因为“100元资本只能吸收1000元风险加权资产的风险（也 就是资本充足率10%）”的假设未必成立，各国实施资本充足率后，仍然多次出现银行危机，一旦风险加权资产损失10%以上，那点资本根本不够吸收损失，最 后还是国家救助。

　　
所以，还有另外一个常用的盈利能力指标，是RORWA，分母为风险加权资产（RWA）。

　　
资本充足率的存在，还导致银行想扩张资产时，不得不同步扩张资本。于是，我们看到上市银行经常在资本市场上再融资，未上市银行也想在各交易所上市融资，令部分投资者反感。

　　
研究成长股的朋友，总会喜欢问盈利增长。但其实，银行股估值习惯用PB（下一章分解），所以其股价对应的是BPS，BPS的增长率是ROE（上年末BPS是1元，今年ROE是20%，那么今年末BPS是1.2元，不考虑分红），所以，其实盈利增长并不是一个关键指标。

　　
但我们还是有必要了解下银行的盈利增长能力。分析方式是，如果一家银行今年盈利增长20%，那么我们要把这20个百分点分成好多部分，分别用来判断各因素分别贡献的百分点。

　　
比如南京银行2014年净利润增长25%，要把这25个百分点分解开。

　 　
首先，我们看到它的净利息收入增长48%。净利息收入=平均生息资产×净息差，净利息收入的增长，要么是由平均生息资产规模增长贡献的，要么是由净息差 上升来贡献的。我们看到南京银行2014年平均生息资产增长是29%，这意思是，净利息收入增长的48个百分点中，由生息资产规模增长贡献的是29个百分 点，所以其余18个百分点是净息差上升贡献的。

　　
如果净息差不变，那么净利息收入的增长将和生息资产规模增长同步。

　　
接着，南京银行营业收入增长是53%，而净利息收入增长48%，所以非利差收入（净佣金收入、公允价值变动等）贡献的是5个百分点。

　　
拨备前利润增长60%，而营业收入增长是53%，其差的7个百分点，就是通过费用（业务及管理费用、营业税及附加）节约来贡献的。本质上，费用增速（40%）低于收入增速（53%），所以拨备前利润增速（60%）超过收入增速。

　　
而提完拨备后的税前利润增速是26%，低于拨备前利润增速60%，这负34个百分点，就是拨备计提力度太大而导致的负贡献。

　　
最后，税后利润增速25%，而税前利润增速是26%，所以所得税贡献了-1个百分点。

　　
这样，我们就把25%的净利润增速，分解为了各因素的贡献，各贡献多少个百分点。

　　
这一表格也经常把各银行列在一起，做横比之用，看各银行盈利增速高低，分别是什么因素贡献最大。

　　
完成财务预测后，自然要对银行股进行估值。

　　
估值都会有公式，需要代入各变量的未来值。但未来是未知的，这里代入的，其实是“投资者所认为的”未来值。

　　
股票现价就是一个估值的结果，这个结果是用“现有投资者所认为的未来值”计算出来的。

　　
所以，研究估值有两种思路：

　　
不管是相对估值法还是绝对估值法，都能适用上述两种思路。

　　
银行是典型的周期性行业，其盈利水平随周期波动，主要是由于上述盈利驱动因子随周期波动。

　　
但令人头疼的是，经济周期、信贷周期、利率周期、资产质量周期等，多种周期间有紧密关联，却不是简单的同步。各周期其实是有先后时滞的。这种时滞会给我们的分析带来难度。

　　
另一个增加难度的因素，是政府的“有形的手”，这又包括两大类：宏观政策和监管政策。宏观政策又主要包括货币政策、财政政策。宏观政策和监管政策都尝试熨平周期波动，但现实中成功案例很少。

　　
最终，经济周期、宏观政策、监管政策，共同影响了银行业的各项指标。指标太多，眼花缭乱，我们用一种朴素的思路来理顺这一团浆糊。

　　
我们首先把银行视为一门生意，主要买卖的商品是“贷款”。那么，和其他任何生意一样，你要分析供需，也就是贷款的供给和需求。而供给和需求，都又要分为能力和意愿。

　　
信贷需求与供给，最终决定了信贷周期，也就是信贷的量和价，价就是净息差。

　　
然后，还有一个指标就是资产质量，它取决于经济前景和流动性。

　　
我们将这些关联简化为一张图：

　　
最后来看看我们目前所处的经济周期或发展阶段。

　　
这里的经济周期是指“衰退—复苏—繁荣—过热”的循环。很显然，我们目前大概率是处于衰退的周期之中，但已出现见底的迹象。

　　
这里的发展阶段，是一个国家的经济发展到了新的阶段，会有些永久性的变化。这可能是目前更为关键的因素（当然，这也可以理解为更长的周期）。

　　
具体而言，随着我国人口红利结束，劳动力供给量下降，于是劳动力成本上升。同时，环保、法制各方面也日益健全，很多原来建立在低成本劳动力、牺牲环境等因素基础上的低端制造业，在国内难以存活，纷纷迁往其他发展中国家。

　　
于是，改革开放以来的低端制造业时代结束，我国面临产业升级与转型压力。升级，是指低端制造业时代终结，需要开发高端制造业。转型，则是发展服务业、新兴产业等。

　　
对于银行业而言，在这一发展阶段，面临几个现实问题：

　　
所以，我国经济发展阶段现实，倒逼银行业加快机制改革与业务转型。