文/每日财报 栗佳
手回集团（02621.HK）发布上市后首份年度财报，2025年总保费突破百亿元，同比增长37%。但在规模扩张背景下，关键财务指标背离与核心盈利下滑凸显了“保险+科技”平台在行业调整期的挑战。本文剖析其业绩增长实质、盈利质量隐忧及发展关键变量。
规模扩张下的利润隐忧
2025年手回集团总保费达112亿元，首年保费同比增长49.9%至45亿元，展现渠道拓展能力。净利润看似显著好转：权益股东应占利润7.94亿元，同比扭亏为盈。但细究发现，6.19亿元利润源于金融工具账面价值变动收益（一次性非经营性损益），剔除此类项目后经调整净利润为2.00亿元，同比下降17.11%。这意味着超过78%的报表利润无法真实反映日常经营效能，利润结构不可持续。
盈利质量持续承压
毛利率从2024年的38.1%降至32.9%，核心业务毛利率收缩5.5个百分点。主因“报行合一”政策压缩行业利润空间，公司主动增加佣金投入以抢占重疾险市场。“小雨伞”等三大平台签约代理人超3万，通过抖音、微信生态等全链路营销推动业务，但销售费用占比达9.39%。更严峻的是，上市募资中60%用于销售网络扩张，叠加监管收紧下的合规压力，规模增长正以牺牲利润率实现。
产品与研发挑战凸显
定制化重疾险IP（如超级玛丽）贡献43.1%首年保费，但长期寿险收入同比下降19.04%，产品线均衡性不足。市场利率下行加剧定制产品风险，而2025年研发开支反降5.0%，占比仅3.3%，与其宣称的“AI赋能战略”形成反差。虽保险技术服务收入增长54.5%，但技术投入持续性存疑，难以构建有效壁垒。
转型机遇展望
上市融资改善资本结构：净资产转正至13.11亿元，现金储备增长36.8%。业务重心转向健康险与分红险，后者首年保费同比增长341.5%，客户粘性更强。若能强化科技能力产品化，降低对中介佣金依赖，或开辟第二增长曲线。手回集团的案例表明，保险中介行业正从规模竞争转向利润质量与合规能力的竞争，专业化、数字化运营成为新逻辑核心。