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从风险管理角度解读"国六条"

从风险管理角度解读"国六条" 越秀集团
2014-04-14
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导读: 3月25日国务院召开常务会议,部署进一步促进资本市场健康发展,提出了六点措施(简称“国六条”)

3月25日国务院召开常务会议,部署进一步促进资本市场健康发展,提出了六点措施(简称“国六条”)。会议提出, 依靠改革创新,坚持市场化和法治化方向,健全多层次资本 市场体系,既有利于拓宽企业和居民投融资渠道、促进实体 经济发展,也对优化融资结构、提高直接融资比重、完善现 代企业制度和公司治理结构、防范金融风险具有重要意义。 会议确定:

一要积极稳妥推进股票发行注册制改革,加快多层次股 权市场建设,鼓励市场化并购重组,完善退市制度,促进上 市公司提高效益,增强持续回报投资者能力。

二要规范发展债券市场,发展适合不同投资者群体的多样化债券品种,促进债券跨市场顺畅流转,强化信用监管。

三要培育私募市场,对依法合规的私募发行不设行政审 批,鼓励和引导创业投资基金支持中小微企业,创新科技金 融产品和服务,促进战略性新兴产业发展。

四要推进期货市场建设,继续推出大宗资源性产品期货 品种,逐步发展国债期货,增强期货市场服务实体经济的能 力。

五要促进中介机构创新发展。放宽业务准入,壮大专业机构投资者,促进互联网金融健康发展,提高证券期货服务业竞争力。

六要扩大资本市场开放,便利境内外主体跨境投融资。健全法规制度,完善系统性风险监测预警和评估处置机制, 从严查处虚假陈述、内幕交易、市场操纵等违法违规行为, 坚决保护投资者特别是中小投资者合法权益。

国务院常务会议把资本市场作为一个专题提出来,可以 看出资本市场改革在2014年全年改革中的重要地位。会议部 署六大措施,涵盖了多个层面,其中有五项内容“发行注册 制改革、加快多层次股权市场建设、鼓励市场化并购重组、 规范发展债券市场、促进互联网金融健康发展等”都是政府 工作报告明确列出的,年内可能将相应地推动。“国六条” 虽然是原则性的,但传递了重要信息,值得从风险管理角度 并结合越秀金控现阶段业务实际情况进行解读并高度关注。

一、优化融资结构 化解银行风险

“国六条”出台的目的文件里已经说得比较清楚,其中 提到“对防范金融风险具有重要意义”。结合当前的形势, 我们可以从宏观风险管理角度对此进行解读:

2009年以来,为了应对金融危机,我国宽松的货币政策 和积极的财政政策使得企业的负债率迅速飙升。截至2013年 底,我国非金融类企业的负债余额已经超过GDP总额,杠杆 率迅速上升,在大国经济体中处于较高水平。随着经济发展的放缓,产能过剩问题加剧,房地产泡沫膨胀,银行承担着 巨大的风险。而发展股票市场和债券市场,提高直接融资的 比重,有助于缓和化解系统性风险。

另外,商业银行本身的资本金补充也成了问题。现在的 16只银行股的价格基本上都在净资产之下,通过发行普通股 融资已经十分困难。近日优先股的推出有助于化解商业银行 的资本补充困境。长久而言,让股票市场发挥正常的融资功 能才能让商业银行的资本补充渠道得到保证。

从宏观角度看,第一季度的宏观数据显示经济下行压力 加大。而货币手段的政策空间不大,2013年初信贷再次扩张, 对经济的刺激作用并不明显,反而刺激房地产泡沫。因此, 资本市场的发展有助于化解银行信贷持续扩张带来的系统 性风险。

二、市场化改革加快 风控难度加大

与2004年“国九条”公布时的市场反应不同,A股没有 迅速对“国六条”作出积极反应。26日和27日的上证指数分 别下跌0.18%和0.83%。除了有对即将来到的大规模IPO 的担忧,这也从一定程度上说明,A股市场经过多年的市场 化改革,不再简单是“消息市”、“政策市”,不会因为一个 纲领性文件的出台而暴涨并反转。股票市场的涨跌由自身运 行规律决定,基本面、资金面等因素的影响更大。从风险管理角度看,更加市场化的运作要求市场参与者具备更强的投 资研究能力以及风险控制能力,试图通过暗箱操作、灰色地 带获取政策套利的空间减少。

退市制度从10年前的“国九条”到现在的“国六条”均 有提及。A股退市制度之所以缺乏效率,甚至出现了多年的 “零退市”,既因为触发退市的财务指标不严格,市场参与 各方的思想观念有待转变,更与保护投资者权益的措施不到 位有很大关系。监管层看到问题的存在,提出下一阶段退市 制度改革目标是建立市场化、多元化、常态化的退市机制, 并要求欺诈发行的公司先赔偿再强制退市。在具体落实过程 中,随着风险管理和补偿机制的建立,将会出现更多退市企 业,这也对投资管理能力以及市场风险控制能力提出了更高 的要求。

三、整合债券市场 加快互联互通

长期以来,我国债券市场存在证监会主管的“公司债券”、 发改委主管的“企业债券”、央行主管的“金融债券”与“非 金融企业债务融资工具”等债券品种,三者的发行和监管制 度相互独立、差异明显,并形成银行间债券市场与交易所债 券市场两个相互割裂的市场和监管体系。由于多头监管与交 易场所的分割,监管标准不尽相同,容易产生监管的漏洞和 盲区。长期以来,债券法制的不统一、监管体制的分散化导致我国债券市场发展缺乏有效监管和统一规划,债券市场总 体规模较小。针对这个问题,国务院常务会议专门提出,促 进债券跨市场顺畅流转。在接下来的具体改革中,有望完善 债券品种在不同市场的交叉挂牌机制,加快债券市场互联互 通。值得注意的是,中国人民银行3月28日发布公告,原本 只能出售国债的商业银行柜台获准增售国开债和铁道债,即 体现了这一政策倾向。从战略风险角度,这要求我们下属证 券公司加紧研究债券跨市流转对债券融资部门以及固定收 益投资部门投资策略的影响,充分挖掘政策红利。

四、加快法制建设 违规成本上升

“国六条”中除了市场化改革的精髓,也充分体现法制 化建设的要义:“强化信用监管”、“ 健全法规制度,完善系 统性风险监测预警和评估处置机制,从严查处虚假陈述、内 幕交易、市场操纵等违法违规行为,坚决保护投资者特别是 中小投资者合法权益。”

在债券刚性兑付规则被打破之后,债券市场也暴露出风 险与收益匹配的问题。中国债券市场“零违约”神话被“11 超日债”打破,风险也逐渐传导到私募债市场,中森债或将 成为首例实质性违约的私募债券。针对当前形势,国务院常 务会议专门指出,要强化信用监管。“规范债券市场”已经 多次和“发展债券市场”并列提及,体现了政策决心。接下来,有可能进一步出台措施,加强对债券市场准入、信息披 露和资信评级的监管,建立投资者保护制度,健全债券违约 处置机制,防范道德风险。监管的加强意味着违规操作风险 成本上升,这要求下属证券公司在债券承销业务中对债券发 行人展开仔细的尽职调查,对发债主体的财务状况、盈利能 力谨慎评估,避免债券发行后发行主体违约给发行承销机构 带来的声誉风险,以及监管机构对承销机构的责任调查。

五、市场加快开放 机会与风险并存

“扩大资本市场开放,便利境内外主体跨境投融资”暗 含着国际板的进一步发展措施、QFII和RQFII规模的扩大等。 近日我们在与一家台湾金控集团的交流中也了解到,台湾本 地客户对投资中国大陆市场有较高兴趣,目前台湾市场的证 券公司正寻找有RQFII额度的公司合作进入国内市场。4月3 日,汇添富人民币债券基金登陆中国台湾,通过台湾离岸银 行平台,为该市场人民币投资者提供了直通大陆的投资渠道。 越秀金控拥有境、内外平台,应充分利用跨境优势挖掘政策 红利。

资本市场的进一步开放当然也使我们面临外汇市场风 险敞口以及更加复杂的国际环境,如何管理好外汇风险也成 为风险研究的议题。


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