2015年上半年经济数据点评出炉！（二）

2015年上半年经济数据点评第二部分来咯！

实际消费支出增速降中趋稳

上半年实际消费增长10.5%，比去年同期放缓0.4个百分点，5、6月小幅反弹，总体保持平稳。

随着房地产市场企稳回暖，商品房销售逐渐提速促进家电建材等商品消费增长。网络消费、通讯器材消费、文体娱乐消费、旅游消费等快速发展，新的消费增长亮点正在形成。

展望未来，货币宽松提振耐用品消费、房地产销售回暖和实际收入止跌企稳等因素有望促使消费增速在下半年继续弱势反弹。

固定资产投资增速改善有限

二季度固定资产投资同比增长10.4%，较一季度下降3.1个百分点。但从单月增速来看，6月固定资产投资增速11.4%，较5月小幅回升1.4个百分点。房地产和基建投资边际改善，制造业投资依旧偏弱。

上半年固定资产投资到位资金同比增速6.3%，较一季度6.8%小幅回落。其中国家预算资金和利用外资增速回升，国内贷款和自筹资金增速回落。二季度投资资金来源增速回落与二季度社会融资总量增速回落相匹配。

上半年民间投资增长12.5%，较一季度回落2.1个百分点，三大产业民间投资普遍减速，企业家对未来经济前景的预期和信心依旧悲观。

房地产市场销售回暖，年内地产投资有望企稳

1-6月房地产开发投资额同比增长4.6%，增速降幅继续收窄。6月当月增长3.2%，较前值回升0.5个百分点。房地产投资继续边际改善。

受益于政府松绑和流动性宽松，1-6月商品房销售额增长10%，房价和销售面积均有所回升。

上半年房屋新开工面积累计降幅缩窄，但土地购置面积累计同比跌幅扩大至33.8%，或表明开发商对于扩大投资的态度依旧谨慎。不过6月个人按揭贷款增速提升，加速房地产开发资金的到位周转，国房景气指数的回升表明开发商信心有所恢复。

按照销售复苏对前端开发环节的带动节奏，开发商或于三季度增加在部分城市的土地购置，四季度房地产投资有望企稳。

外需疲软叠加人民币强势，出口压力仍大

上半年，我国进出口总值11.53万亿元人民币，比去年同期下降6.9%。其中，出口增长0.9%；进口下降15.5%；贸易顺差1.61万亿元，扩大1.5倍。以美元计价，虽然6月出口同比转正但仍仅为2.8%。世行统计的全球出口增速持续走弱，同时和中国出口结构相类似的韩台出口也未明显改善，印证了全球需求的疲弱。

分国别看，上半年我国对美国、东盟、印度双边贸易分别增长4%、1.6%和1.1%。其中，对东盟、印度、拉美、非洲等新兴市场出口分别增长9.5%、10.7%、3.7%和12.9%，出口值合计占我国出口总值的26%，较去年同期提升了1.9个百分点。此外，对巴基斯坦、以色列和埃及等“一带一路”沿线国家出口增速均超过17%。

下半年出口形势依然不容乐观，虽然发达国家经济增速有望加快，但复苏力度并不强劲，而人民币有效汇率相对较高将继续拖累出口增长，预计出口仍将维持低速增长格局。

进口降幅缩窄，但反弹持续性堪忧

6月进口同比萎缩6.1%，跌幅较5月大幅收窄，进口价值同比增速明显弱于进口量，意味着大宗商品价格低迷仍对进口额构成拖累。内需出现微幅改善，稳增长政策推动机电和高新技术产品进口回升是进口跌幅缩窄的主要原因。

分品种来看，6月进口大豆增长较快，主要在于厄尔尼诺给美洲地区带来大量的降雨，加大全球大豆丰产预期，未来两月进口大豆仍有可能继续增加；6月进口铁矿石同比多增0.5%，铁矿石到港量有所加大，进港倾向上升；而6月进口原油同比增速也大幅反弹至26.7%，或与国家战略储备有关。

前5个月平均进口降幅均在15%以上，国内基本面改善有限，且6月进口数据基数比5月高，因此6月进口数据的好转或存在“水分”。资本市场动荡导致热钱借道贸易融资渠道出逃，可能扭曲了进口数据的真实性。

展望下半年，虽然国际大宗商品价格回升乏力，但考虑到去年下半年基数较低，今年下半年进口价格同比跌幅或有所收窄。进口数量则继续受国内疲软基本面的拖累，脉冲式的数量扩张或难以持续，整体贸易顺差仍将维持衰退性的特征。

居民消费价格上行乏力

2015年上半年，CPI累计同比增长1.3%，为2009年以来同期新低，通缩风险并未完全消除。

6月CPI回升至1.4%，主要源于短期因素的波动。随着烟草价格调价的影响消除，未来非食品价格预计将继续处于较低水平，环比涨幅将在0-0.1%左右。猪价对食品价格的拉动相对有限，未来食品价格难以大幅提升。

受整体需求低迷影响，物价短期内难以回升，CPI或许仍将保持弱势。预计下半年CPI同比涨幅将继续低于2%，出现趋势性回升的概率不大。

工业生产者出厂价格延续下滑走势

上半年，PPI累计同比下跌4.6%，跌幅创2009年以来最大。除上游原材料价格受到国际大宗商品价格下跌拖累以外，中游和下游价格也有所下降。工业品价格下跌继续向中下游扩散，显示工业生产的下行趋势尚未终止。

除内需疲软继续抑制工业品价格上升外，大宗商品进口价格持续下降也将在未来继续拖累PPI走势，下半年部分月份的PPI环比可能继续负增长。考虑到较低的基数以及翘尾效应，四季度PPI同比增速可能逐步回升至-3%附近。

下半年财政政策将继续加力增效

经济下行使得财政收入增速放缓，上半年中央和地方财政收入增速均低于去年同期水平；受收入增速放缓的拖累，中央和地方财政支出增速也低于去年同期水平，财政支出仍需加力增效以实现稳增长目标。

财政收支增速的差异使得债务置换和PPP模式成为宽财政的重要抓手。媒体报道中央拟推出第三批1万亿地方债置换计划，5月发改委也在网站上发布了1043个政府和社会资本合作(PPP)项目，总规模高达1.97万亿元，下半年财政政策仍有较大扩张空间。

货币政策稳中趋松，定向调整力度有望加大

跨境资金流出压力仍大，人民币汇率远期升水

二季度，跨境资本净流出规模约1420亿美元。过去五个季度资本外流总额高达5200亿美元，自2011年经济增速达到峰值以来我国的跨境资本累计净流入规模已经降至零。未来银行结售汇差额和新增外汇占款或将常态式放缓。

上半年人民币汇率整体走势偏强，实际有效汇率指数缓慢攀升，外汇储备余额稳步下降。6月末，国家外汇储备余额为3.69万亿美元，较一季度末再减少400亿美元，已回到2013年四季度水平。外汇储备逐步下降是人民币走出去战略、汇率市场化的必然结果。

展望三季度，在经常项目延续顺差和当局推动人民币加入SDR的大环境下，人民币兑美元汇率仍将总体保持稳定，不会大幅贬值或升值。但经济基本面偏弱、美元强势以及跨境资本净流出等因素仍将加剧人民币兑美元贬值的压力，远期汇率或维持升水状态。