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越秀关注|2016年7月经济数据点评（上）

越秀关注|2016年7月经济数据点评（上） 越秀集团
2016-08-29
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导读：7月工业增长和社会消费有所减速；投资增速降低至16年半新低，民间投资连续第二个月负增长；房地产市场则“全面降温”，新增信贷、社会融资和M2增速全线下滑，国内经济下行趋势仍未改变。
越秀金控研究所：2016年7月经济数据点评（上）
7月工业增长和社会消费有所减速；投资增速降低至16年半新低，民间投资连续第二个月负增长；房地产市场则“全面降温”，新增信贷、社会融资和M2增速全线下滑，国内经济下行趋势仍未改变。
一、财新PMI与中采PMI走势分化
 7月财新PMI从6月的48.6大幅升至50.6，与中采PMI走势分化。从PMI构成指数看，财新PMI生产指数上升了4个百分点，对总指数上升贡献了1个百分点，新订单指数上升了2.2个百分点，拉动总指数0.66个百分点，而中采PMI生产指数和新订单指数则分别下降0.4和0.1个百分点。生产指数和新订单指数的不一致是7月财新PMI与中采PMI走势分化的主要原因。
由于中采制造业PMI采样更广，代表性更好，一般而言，在两者背离时，参考中采PMI应该更为恰当。预计短期中采PMI仍略低于枯荣线。房地产市场总体仍然活 跃。7月30大中城市商品房销售面积同比10%，较6月小幅走低。环比绝对水平依然处于高位，去化速度较快。近期政治局会议明确表态下半年要严控房地产资产泡沫，全年房地产投资增速预计将降低。在产能过剩背景下，制造业内生动力持续不足，制造业投资持续下滑，尽管国家大力推进制造业转型升级，但当前需求疲软叠加劳动力成本上升，加上银行风险偏好大幅降低，企业抵押物缩水，贷款成本上升，进一步抑制制造业的发展。 
二、进口增速大降
 7月，我国进口下降12.5%，继6月增速回落后再 度下滑，为今年3月以来最低表现。进口增速降幅扩大一方面是因为国内生产有所放缓，带动重点商品进口数量增速回落。7月我国制造业PMI生产 指数为52.1%，比6月下降0.4个百分点，跌幅仅次于受到春节因素影响的2月份。生产放缓导致原材料进口需求下滑，原油、铁矿砂及精矿、铜及铜材进口数量增速分别回落2.7、6.2、16.9个百 分点。另一方面是由于国际商品价格下跌，加剧了进口金额增速降幅扩大。今年以来，全球能源产品价格指数持续上升，但在7月扭转走势转为下跌，价格回落相应对进口金额造成一定负面影响。 另外去年7月基数较大也对降幅扩大起到了一定作用。
尽管“衰退型”贸易顺差延续，进口额同比增长率下滑、贸易顺差扩大一定程度上缓解了人民币贬值与资本外流压力，但在外需疲弱和国内传统制造业比较优势下降的背景下，外贸形势仍然严峻，再加上全球金融市场的波动将干扰经济主体的预期，短期内很难指望依靠外贸来缓解经济下行压力。 
三、出口降幅略收窄，顺差大幅回升
7月，按美元计算，我国出口额同比降幅继续收窄，出口额同比增速较6月份增加0.5个百分点，达到-4.4%。 英国脱欧对出口的影响暂未显现，对美日韩等主要发达国家出口略微回升但仍为负增长，对新兴市场国家出口上升。在全球贸易走弱的情况下7月出口同比增速降幅收窄，可能与人民币汇率贬值的带动作用有关， 伴随着人民币汇率走稳，汇率因素对出口的影响将减弱，出口更多取决于全球需求及出口产品的竞争力。 
我国出口结构转型升级势头持续向好。过去我国出口结构转型升级更多地表现在产品结构越来越趋同于发达国家，全球出口市场占有率不断攀升。如今我国机电产品占出口比重达57%，在全球出口市场占有率达 13.8%，出口结构转型升级更多表现在贸易方式中一般贸易更为突出，在贸易主体中民营企业更为突出， 加工贸易和外资企业相应占比缩小，最终使得贸易利得更多地留在国内。今年前7月，我国一般贸易出口占比55.7%，比去年同期提升1.1个百分点，加工贸易出口占比32.5%，比去年同期回落2.2个百分点。民营企业出口表现也显著优于外资企业，前7月出口增速高出外资9.7个百分点，出口占比46.7%。 
四、外汇储备保持相对稳定
截至7月末，我国外汇储备余额为32010.57亿美元，小幅下降41.05亿美元；若按照SDR计价，7月外汇储备则是正增长，为22973.31亿SDR，较6月末增加60.38亿SDR。从过往经验看，7月历来是外汇流出比较明显的月份，跨国企业结算旺季、海外派发红利乃至暑期旅游等因素，都会推动7月外汇显著流出。但今年7月的外储保持稳定，一定程度上说明目前外部流动性正在边际改善当中。近期人民币汇率表现也可以印证这一点。从同比看，外汇储备同比增速已从今年二月的-15.8%收窄至目前的-12.3%。 
7月外汇储备的稳定可能与过去一段时间的中国经济基本面L型企稳、海外风险加大和资本流出难度增加有关。自6月以来，英国公投脱欧、英国降息以及日本货币放宽都在一定程度上降低了海外资产的吸引力， 且推动了欧元、日元等主要货币的贬值预期，有助于改善外部流动性。 
7月外汇储备数据进一步缓解了央行对货币政策放宽后外部资本平衡问题的担心。在二季度央行货币政策执行报告中，央行以专栏的形式特别提及放宽货币政策可能会导致资本的加剧流出。目前外汇储备及汇率可能处于边际改善的状态，因此汇率问题对货币政策的掣肘可能会逐渐弱化。
五、CPI增速继续回落，物价平稳运行
2016年7月份CPI同比上涨1.8%，涨幅比上个月下降0.1个百分点；CPI环比上涨0.2%。食品价格同比涨幅 从3月7.6%下降至7月3.3%，是带动CPI同比涨幅从2.3%下降至1.8%的主要原因，其中猪肉价格7月仅拉动CPI同比上涨0.42%，比6月下降了0.29个百分点。非食品价格同比上涨1.4%，涨幅比上月回升0.2个百分点。非食品价格整体处于缓慢上涨状态，但7月涨幅创下2014年9月以来最高，暑假旅游消费导致部分服务价格上涨明显，旅游类价格环比上涨5.9%，同比上涨2.9%，同比涨幅比6月上升1.4个百分点；服务类价格环比上涨1.4%，同比上涨4.4%；医疗保健服务需求较强，同比涨幅为4.3%。 
 剔除食品和能源的核心CPI同比上涨1.8%，比上个月上升0.2个百分点。CPI涨幅持续下降，目前不存在通 胀压力；核心CPI上涨至2014年2月以来最高值，也不存在通缩的风险，消费物价水平整体运行基本平稳。 通胀增速持续回落，对货币政策压力有限。 
六、PPI同比降幅收窄，工业企业盈利好转
工业品价格上涨与基数因素共同推动PPI同比跌幅快速收窄。7月PPI与PPIRM同比跌幅分别收窄0.9 和0.8个百分点至1.7%和2.6%，同比跌幅呈现快速收窄态势。工业生产者出厂价格中，生产资料价格同比下降2.3%，影响全国工业生产者出厂价格总水平下降约1.7个百分点。其中，采掘工业价 格下降5.6%，原材料工业价格下降4.5%，加工工业价格下降1.2%。生活资料价格同比持平,其中,食品价格上涨0.2%，衣着价格上涨1.1%，一般日用品价格上涨0.6%，耐用消费品价格下降1.4%。7月PPI环比增长0.2%，一方面是因为稳增长政策 下工业品价格持续上涨，有色、煤炭、钢铁等产 品环比涨幅分别为2.5%、0.6%和0.2%；另一方面是因去年工业品价格快速下跌形成低基数效应。 
随着稳增长政策持续发力，需求企稳将继续对工业品价格形成支撑，同时结合去年下半年工业品价格低基数效应，未来几个月PPI跌幅将继续快速收窄。如果未来五个月PPI环比月均跌幅不超过 0.2个百分点，年底PPI同比增速将转正。这意味着持续4年多的工业品价格同比下跌将结束，可能对工业企业盈利带来趋势性影响。
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