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如何选择：创业板、新三板还是新兴板？

如何选择：创业板、新三板还是新兴板？ 祥瑞创投
2015-06-24
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导读：导读:为了精准对接上述企业，新兴板设置了相对应的多元化的上市门槛——有规模的看规模，盈利强的看盈利，模式好的
导读:
为了精准对接上述企业，新兴板设置了相对应的多元化的上市门槛——有规模的看规模，盈利强的看盈利，模式好的看模式，创新强的看前景，企业面对的上市条件不再是单一的财务指标。

上海证券交易所正在计划推出战略新兴产业板(下称“新兴板”)，深圳证券交易所正在设计创业板内设单独层次接收未盈利企业，新三板也正在为分层努力。

国务院6月16日发布《国务院关于大力推进大众创业万众创新若干政策措施的意见(国发〔2015〕32号)》(下称“32号文”)，对新兴板、创业板、新三板创新发展提出具体要求。

眼花缭乱的新板块、新层次即将来袭，如何选择成了问题。是上深圳的创业板、北京的新三板，还是转投上海的新兴板?在回答这一问题之前，首先需要厘清当前交易所内部各个层次的差异。
高于创业板
去年3月，上证所理事长桂敏杰在全国“两会”期间接受《第一财经日报》记者采访时表示，正在计划设立在交易所内部建立新兴板。不过，当时业界表示不看好的声音不在少数。一个较为主流的质疑观点就是，既有创业板，何必再设新兴板?

上证所酝酿设立新兴板多年，自2013年底形成方案并与证监会进行了沟通，直到去年4月“新国九条”明确提出“增加证券交易所内部层次”，质疑者对新兴板的态度才从唏嘘变得严肃。

为实现转型升级，支持“大众创业、万众创新”，国务院在32号文中首次对交易所内部多层次做出了较为全面的表述——“积极研究尚未盈利的互联网和高新技术企业到创业板发行上市制度，推动在上海证券交易所建立战略新兴产业板。加快推进全国中小企业股份转让系统向创业板转板试点。”

由于《证券法》尚在修订程序之中，注册制改革方案以及各交易所的内部层次建设方案没有最终确定，新兴板、创业板、新三板各个层次的比较，还仅限于对定位的比较。

新兴板总体依然是围绕蓝筹股市场建设，在注册制改革总体框架下，进行市场内部分层，新设独立市场板块，实施差异化制度安排。

关于新兴板的定位，主流说法认为是“已跨越创业阶段、具有一定规模的新兴产业企业”和“创新型企业”，设置比创业板相对更高的上市门槛，与创业板市场错位发展。由于上市门槛高于创业板，所以投资者参与门槛也不会比创业板更严格。

其中，新兴产业企业属于《“十二五”国家战略性新兴产业发展规划》等国家有关文件明确的新兴产业;创新型企业主要包括科技创新、商业模式创新及其他创新型企业。
门槛多元
为了精准对接上述企业，新兴板设置了相对应的多元化的上市门槛——有规模的看规模，盈利强的看盈利，模式好的看模式，创新强的看前景，企业面对的上市条件不再是单一的财务指标。

《第一财经日报》从知情人士处获悉，新兴板计划设置包括“市值-净利润-收入”、“市值-收入-现金流”、“市值-权益”等4套以市值为核心的上市财务标准。盈利企业可以使用“市值-净利润-收入”的标准，非盈利企业可以选择其余3套标准。

具体而言，规模不大，但是稳定盈利，或营业记录短但盈利能力较强的企业，可以使用“市值-净利润-收入”标准，但是市值不得少于2亿;最近2年连续盈利且累计不少于1000万元;或者最近1年盈利，且净利润不少于500万元，最近1年营业收入不少于5000万元;最近一期末净资产不少于2000万元，且不存在未弥补损失。

盈利水平暂未达到一定水平，但是有一定规模、现金流较充足的企业，可以适用“市值-收入-现金流”指标。市值不少于10亿元;最近1年营业收入不少于1亿元;最近3年经营活动产生的现金流量净额累计不少于2000万元。
盈利水平和经营性现金流水平较弱，但商业模式新颖、市场关注度较高的企业，可以适用“市值-收入“指标，市值不少于15亿元;最近1年营业收入不少于1亿元。

盈利能力尚未达到一定水平，或没有盈利或营业收入，但具备一定的资产规模，市场前景良好的企业，可以适用“市值-权益”指标。市值不少于30亿元;最近一期末总资产不少于3亿元，净资产不少于2亿元。

与新兴板不同，创业板主要在寻求新三板企业转板，以及尚未盈利的互联网企业在创业板上市的制度突破。根据宋丽萍此前对《第一财经日报》的回应，未盈利企业到创业板上市与转板两个问题相互交织，由于要保证IPO上市、转板上市、退市后重新上市标准一致，避免监管套利，还有一些技术性问题需要解决。
新三板年内分层
“在上市资源争夺日益激烈的背景下，境外交易所纷纷通过设立多层次市场板块延伸业务范围，向处于不同发展阶段和不同规模的企业提供上市融资服务。”如上证所资本市场研究所研究员缪斯斯所言，交易所市场内部自主分层已成主流，国内交易所也将以内部市场细分、场外市场对接延伸市场深度。

既然新兴板对企业发展阶段以及上市门槛的定位高于创业板，那么文章开头的问题也就有了答案——新兴板与新三板并不在同一个层面形成竞争。新三板更多是科技型、成长型、创新型中小微为主的企业。

近期，全国中小企业股转系统公司(下称“股转公司”)多位高层都在公开场合表示新三板分层机制年内落地的决心。

根据股转公司监事长邓映翎最新的说法，今年年底新三板将会推出成长板，未来还会推出优选板，与内部分层相对应，交易机制、投资者适当性都会相应做分层。在成长板、优选板发展到一定阶段之后，投资者比较多的情况下，股转系统才会进一步推出连续竞价的板块。

作为一个仍在搭建基础制度的市场，投资者对新三板“制度红利”的释放充满期待。这也是为何竞价交易机制的推出预期改变，会对投资和交易热情产生剧烈影响的原因。

不过，监管层并不认为市场已经足以适用竞价交易机制。当前的制度突破，是在解决“中介瓶颈”问题，扩大做市商范围，以及公募基金入场方面。

股转公司副总经理隋强日前在公开场合表示，基金公司子公司、期货公司子公司、私募基金等非券商机构参与推荐挂牌、股票做市的政策有望很快落地。同时，公募基金参与新三板的相关指引有望近期向市场征求意见。
祥瑞创投
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北京祥瑞创兴投资管理有限公司主要从事投融资与资产管理，并专业为具有成长潜力的各类中小微企业提供非上市股份公司场外资本市场挂牌上市服务。同时，公司选择科技型、创新型高成长性企业进行股权投资，是一家致力于金融混业经营的金融投资管理公司。
公司以“卓越专业服务、风险价值投资”为核心理念，重点关注高成长性中小微企业，通过推荐上市与直接投资的创新商业模式，借助金融资本市场平台，全力帮助企业快速发展、做大做强。


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北京祥瑞创兴投资管理有限公司是一家专业从事中小企业金融服务的投资管理公司，公司是上海股权托管交易中心认定的拥有推荐挂牌和经纪业务的全牌照会员机构。我们提供包括投融资顾问、资产重组、收购兼并、场外市场挂牌、海内外上市等在内的投资银行服务。
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