来源：IPO头条（ipo2013）
前言：
12月14日，广东天禾农资股份有限公司（以下简称“天禾农资”）在证监会网站披露招股说明书，公司拟在深交所公开发行不超过6208万股，发行后总股本不超过24828万股，保荐机构为招商证券, 计划通过本次IPO募集资金4.86亿元，其中1亿元补充流动资金，其余将投向配送网络建设、物流基地建设和信息化深化建设 。
天禾农资曾于2016年首次在证监会官网披露招股书，2018年1月中止ipo。
化肥业务是天禾农资主营业务收入和利润的主要来源。公司经营的化肥品种以氮肥、钾肥、复合肥为主，化肥销售收入合计占公司营业收入的比例约为7成，因此化肥价格波动大，这成为天禾业绩波动的重要原因。
当前化肥行业供大于求，化肥市场行情低迷，产能过剩矛盾这两年集中爆发。受化肥市场产能过剩、需求不振等因素的影响，多数产品价格跌到了进入21世纪以后的新低，甚至出现市场价格低于“大合同价格”的情况，市场正经受产品售价不断下降以及对化肥产品复征增值税的双重考验。
根据统计局数据显示，2016年开始，我国化肥产量大幅下降，2017年迅速跌落至6065.2吨，创新低，而2016年我国农药施用量仅为5,984.10 万吨，仍处于过剩状态。
天禾农资也因市场环境影响业绩不断波动，2013年、2014年、2015年和今年1-3月分别实现营业收入55.95亿元、60.95亿元、64.28亿元、52.68亿元、58.82亿元、39.43亿元，2015年冲高，2016年突降10个亿；而对应归母净利润分别为4675万元、6836万元、5781万元、2686万元、5,749万元和7,869万元。2015年出现了增收不增利的情况，而2016年一季度更是出现了亏损。
而2015-2017年及2018年上半年，经营活动现金流量净额分别为-1,123.13 万元、40,061.17 万元、8,619.53 万元及-37,734.16 万元，尽管2018年上半年净利润似乎有所回升，但是经营现金流却呈现负数。
一直以来我国过度施肥、盲目施肥问题严重，造成了农业面源污染，影响了农产品质量安全。2015 年 4 月 20 日，农业部下发了《＜到 2020 年化 肥使用量零增长行动方案＞推进落实方案》，方案提出到 2020 年化肥利用率达到40%，力争实现农作物化肥施用量零增长目标。化肥的需求预计会因此受到一定影响，未来预计需求低迷情况还会持续，这对天禾农资的持续盈利能力是巨大的考验。
每年约借10亿维持日常周转，还款利息曾占利润总额95%
公司2015年末、2016年末、2017年末和2018年6月末，公司短期借款分别为 10.5亿元、8.4亿元、7.6亿元和12.6亿元，占总负债的比 例分别为54.40%、47.74%、39.94%和61.46%。招股书表示，公司短期借款均为向银行借入的款项，供日常资金周转所需。
公司的资金主要来源于银行借款，报告期内，公司短期借款占负债总额的比例均在40%以上，报告期每年利息支出均超4000万，2016年，利息支出占利润总额的比例高达95.81%。
过于依靠银行贷款将对公司资金链产生一定压力，公司存在债务余额较大导致的风险。
02
存货高企
除此之外，该公司存货也居高不下。
报告期各期末，天禾农资存货账面价值分别为8.8亿元、11.5亿元、12.2亿元和9.5亿元，占流动资产的比例分别为47.77%、57.26%、54.72%和50.41%，存货逐年增加，主要是库存的农资商品。
天禾农资也因此计提了减值准备，报告期内分别计提了2335万元、3306万元、1240万元、1662万元的存货跌价准备。由于产品价格下滑，高企的存货也成了拖累公司业绩的一颗雷。
子公司曾多次遭处罚
截至2018年6月30日，天禾农资下属公司数量已达70家，子公司曾多次受到行政处罚。
2014年4月子公司珠海瑞农因无证生产草甘膦铵盐等被罚近36万元；2016年5月子公司云浮配送因违反计量法相关规定被罚9000元；2016年7月子公司恩平配送因销售不合格化肥商品被罚超10万；2016年11月珠海瑞农的产品“正舒杀蚁饵剂”被抽检为不合格产品再被罚超2万；2018 年 4 月因江苏天禾印花税（购销合同）未按期申报，罚款 1,000 元；2017 年 8 月福建天禾擅自从事无照经营活动，依法予以取缔并处以罚款人民币 120,000 元；2017 年 12 月南安天禾经营假农药“棉铃虫核型多角体病毒（攻害达）”，罚没款共计人民币 5,720 元；
通常面对这种处罚，公司都会找相关部门开具无违法违规证明。类似天禾农资这种情况，是否构成上市的实质性障碍不好判断，但肯定是减分项。
除此之外，天禾农资子公司湛江物流还曾涉及3起诉讼，均为被告：
1、南粤银行与湛江物流等金融借款合同纠纷案；
2、张宇斌与湛江物流等财产损害赔偿纠纷案；
3、广东浩威农业生产资料有限公司等与湛江物流、天禾农资合同纠纷案。
为此，2016开始天禾农资计提了预计负债未决诉讼1,090.80 万元，2017年计提3327.43万元，2018年上半年1090.80万元。
由于子公司众多，天禾农资内控能力面临挑战，而随着经营区域的持续扩张，其控股子公司的数量将会不断增加，经营管理的复杂程度也会大大提高，这对公司的管理模式、管理能力等方面都会提出更高的要求。
综上，天禾农资面临债务、内控风险，更为重要的是，持续盈利能力将成为其IPO的拦路虎。
