志得︱环球新视听：2017国内债市：四大不利因素如影随形

美国加息，加剧了资本外流的预期，对国内流动性产生冲击，对国内高杆杆投资的金融机构而言，流动性难以维系，就只能通过卖债、降杠杆的紧急操作补充流动性，造成债券市场大跌，资金成本攀升，继而又触发了很多代持机构的止损线，于是要求终止代持，抛售...

中国经济经过了衰弱的三个季度，终于在第四季度的各项树枝上迎来回暖。而2016的中国债市大体可以分为一下两个阶段。

前三个季度，债市收益率虽有起伏，但整体波动不大，利率债和信用债大都位于各自均衡点位上下徘徊；自第四季度开始央行出于降杠杆的目的，对流动性采取锁短放长措施， 12月中旬美联储加息靴子落地，债市收益率陡升，10年国债收益率一度较年中低点高出近60bp，已经步入技术性熊市。

展望2017年，中国债市面临的影响因素大体可分为三类，不利的、有利的和不确定的，其中不利因素居多，这些因素的叠加将影响2017年的债市走向。

四大不利因素：

首先是宏观经济政策的影响。

在货币政策和流动性的表述上，今年的中央经济工作会议上是“货币政策要保持稳健中性，适应货币供应方式新变化，调节好货币闸门，努力畅通货币政策传导渠道和机制，维护流动性基本稳定”，去年则是“稳健的货币政策要灵活适度，为结构性改革营造适宜的货币金融环境，降低融资成本，保持流动性合理充裕”。

今年的描述偏紧的意味明显，也与上文所述防风险和降成本的政策变化倾向相一致。自今年8月中国经济呈现持续好转的态势以来，有理由相信，央行货币政策的重心将由稳增长向防风险转移，因此降低融资成本也就不再是这个阶段的重要目标，在其它约束条件不发生重大变化的情况下，预计2017年货币政策和流动性呈现中性略偏紧的可能较高，对债市而言，这无疑是最大的不利因素。

其次，12月美联储加息靴子落地

美联储加息后，在强势美元的冲击下，对人民币贬值会带动新一轮资本流出的预期，形成了对国内流动性收紧的恐慌，导致流动性较好的国债、政策性金融债被大量抛售，形成暴跌局面。随着美国就业市场不断向好，通胀指标向美联储所定目标不断趋近。

12月的美联储议息会已经将2017年降息预期调整为三次，虽然由于特朗普财政政策具有较大不确定性，加息靴子未必能全部落地，但仍将对债市和流动性产生不利影响。

再次是央行将银行表外理财纳入宏观审慎评估体系（MPA）的新规

这项新规将从2017年一季度开始实施，将对理财规模的增量产生限制。由于目前表外理财中有相当一部分是由债券委外投资构成，这毫无疑问将减少银行对债券投资的需求，从增量需求层面对债市带来不利影响。

最后债市的高杠杆增加了债券市场的脆弱性

央行正试图降低债市杠杆。美联储12月的加息靴子落地，虽然导致美债、美股、原油等商品应声大跌，但其跌幅都远未达到中国债市国债期货创纪录跌停的地步，中国债市的脆弱性在外部冲击面前显露无疑，而这种脆弱性正源自金融机构在债市的高杠杆投资操作。

美国加息，加剧了资本外流的预期，对国内流动性产生冲击，对国内高杆杆投资的金融机构而言，流动性难以维系，就只能通过卖债、降杠杆的紧急操作补充流动性，造成债券市场大跌，资金成本攀升，继而又触发了很多代持机构的止损线，于是要求终止代持，抛售代持债券，从而导致债市进一步暴跌，流动性面临枯竭。

随着中央经济工作会议的定调，央行为了防范系统性金融风险，加强金融体系的强健性，会继续为债市去杠杆而努力，货币政策可能呈现中性偏紧的态势（若经济运转良好，加息都并非不可能），而这无疑将利空债市。

在经历了2014和2015年的债市牛市，以及2016年债市的波动、转折，2017年的债市会延续2016年四季度以来的熊市吗？还是会再次出现波动转折？让我们拭目以待.