【长阳科技|点评】Q1业绩扭亏为盈，固态电池隔膜、CPI膜稳步推进【东北先进材料&石化 杨占魁】

事件：

据公司公告，2024年公司实现营收13.36亿元，同比+6.62%，归母净利润-0.29亿元，同比-130.85%，扣非归母净利润-0.49亿元，同比-186%；2025年Q1公司实现营收2.67亿元，同比-14.97%，归母净利润0.14亿元，同比+72.02%，扣非归母净利润0.12亿元，同比+95.43%。 

【2025年Q1业绩扭亏为盈，业绩有望持续修复】

2024年，公司实现营收13.36亿元（同比+6.62%），实现归母净利润-0.29亿元（同比-130.85%），主要系公司隔膜等项目因处于产能爬升及建设期间，产能尚待释放，存在较大亏损；光伏用胶膜行业竞争加剧，产生较大亏损；合肥及舟山子公司固定资产及在建工程存在减值损失；公司财务费用较上期同比增加；此外，公司干法隔膜产品存在客诉，计提应收账款信用减值损失对利润也有影响；2025年Q1，公司业绩扭亏为盈，实现扣非归母净利润0.12亿元（同比+95.43%），未来随着各项业务放量，业绩有望持续修复。

【固态、半固态电池复合电解质膜静待放量，有望开启第二增长曲线】

公司独家开发的具有超高孔隙率（≥85%）、超大孔径（85~100nm）、可压缩性高（≥50%）的隔膜产品可广泛用于固态或半固态电解质电池，在改善固态和半固态电池的循环寿命、电池的容量、使用温度、安全性和循环性能方面较传统隔膜有突破性提升，目前已取得该行业头部客户小批量订单以及腰部客户的企业订单。未来有望成为重要业绩增长点。

【主业稳健，反射膜市占率保持全球第一，CPI膜有望实现国产替代】

反射膜方面，公司积极配合终端客户，推进MiniLED反射膜，中小尺寸用反射膜、吸塑反射膜、量子点反射膜等应用，据公司2024年报，目前市占率仍稳居全球第一。光学基膜方面，公司提升显示用光学预涂膜等产品的出货占比，使产品应用中OCA离型膜基膜等产品占比稳步提升，毛利率同比改善。CPI薄膜（无色透明聚酰亚胺薄膜）方面，公司通过全资子公司浙江长阳科技有限公司投资建设“年产100万平方米无色透明聚酰亚胺薄膜项目”，积极布局相关产能。CPI薄膜因具有良好的光学性能、力学性能、化学稳定性及耐弯折、透光率高等特点，可作为盖板、基材、触控等环节的重要原材料用于折叠屏幕等柔性显示结构中。随着柔性显示渗透率快速攀升，CPI薄膜市场前景良好，公司有望打破国外企业对CPI薄膜的长期垄断，实现国产替代，或将成为公司重要业绩增长点。

考虑到固态、半固态电池复合电解质膜静待放量，传统业务稳步推进，我们预计公司2025-2027年实现归母净利润1.20/1.82/2.23亿元，对应PE为47.37X/31.31X/25.54X，首次覆盖，给予“增持”评级。

原材料价格波动风险；公司产能投放不及预期风险；在研项目的研发进度不及预期风险；下游客户需求不及预期风险；业绩预测和估值判断不及预期的风险。