【东方铁塔|点评2】Q3业绩创单季度历史新高，老挝开元潜力充足 【东北先进材料&石化 杨占魁】

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据公司公告，2025Q1-Q3公司实现营收33.92亿元，同比+9.05%，归母净利润8.28亿元，同比+77.57%，扣非归母净利润8.11亿元，同比+76.10%。2025Q3，公司实现营收12.44亿元，同比+9.98%，环比+4.27%，归母净利润3.35亿元，同比+75.26%，环比+16.43%，扣非归母净利润3.31亿元，同比+73.49%，环比+19.85%。目前，公司正积极推进第二个百万吨项目老挝开元XDL项目，并积极探寻其他资源的开发机会，对多个铝土、铜等矿产资源项目等进行了考察。

【钾肥维持高景气，公司Q3业绩创单季度历史新高】

2025年以来，受地缘政治以及钾肥供应偏紧影响，钾肥维持高景气。据百川盈孚数据，截至2025年9月30日，氯化钾温哥华/西北欧FOB分别报价289/281美元/吨，相较于年初分别+24.6%/+17.6%；2025Q1-Q3平均价格为271/277美元/吨，同比分别+25.3%/+27.1%。国内来看，2025年9月30日国内氯化钾报价为3237元/吨，相较于年初+28.66%，同比+34.82%。2025Q1-Q3平均价格为3082元/吨，同比+25.3%。

2025Q3，公司钾肥生产线稳定生产，氯化钾产品市场价格较上年同期上涨。2025Q3公司毛利率43.55%，同比+13.17pct、环比+7.03pct，归母净利润3.35亿元，同比+75.26%，环比+16.43%，业绩创单季度历史新高。

【中长期供需或仍保持相对紧张，本轮钾肥景气周期或有较长持续性】

供给端：行业新增产能仍存较大不确定性，BHP Jansen项目一期或超支17亿美元，同时拟推迟二期投产时间至FY2031；Nutrien无限期搁置500万吨钾肥产能扩张计划。

需求端：钾肥需求相对刚性，据Argus预测，2025年全球氯化钾需求量将提升至7,430万吨。我国钾肥自主产能受限，对外依存度较高，据百川盈孚数据，2025年1-9月，我国氯化钾进口量为866.84万吨，进口依存度为68.8%，相较于2024年提高1.3Pcts。

价格端：2025年6月，我国2025年钾肥年度进口合同价格为346美元/吨CFR，同比+26.7%，大合同价上调有望支撑钾肥价格。

【公司推进下个100万吨钾肥项目建设，并积极探寻其他资源的开发机会】

截至2025H1，公司境外子公司老挝开元拥有老挝甘蒙省133平方公里钾盐矿权，折纯氯化钾资源储量超过4亿吨，已拥有100万吨/年氯化钾产能（包含40万吨颗粒钾/年）/以及9000吨/年溴化钠产能。目前，公司正积极推进第二个百万吨项目老挝开元XDL项目，并积极探寻其他资源的开发机会，对多个铝土、铜等矿产资源项目等进行了考察。

考虑到本轮钾肥景气周期或有较长持续性，我们调整盈利预测，预计公司2025-2027年实现归母净利润11.93/15.81/20.76亿元，对应PE为18.01X/13.58X/10.34X，维持“买入”评级。

行业竞争加剧、下游需求不及预期、项目建设不及预期，业绩预测和估值不达预期等。