【宝丽迪|点评】色母粒拓展至薄膜领域；COFs材料放量在即【东北先进材料&石化 杨占魁】

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根据公司公告，2025年Q1公司实现营收3.08亿元，同比-5.79%，归母净利润0.27亿元，同比+4.20%，扣非归母净利润0.26亿元，同比+6.84%。

【持续深化纤维母粒业务，新增产能有望在2025年H2逐步释放】

公司核心产品为纤维用母粒，色母粒着色具有着色效果好、着色成本低、使用方便、计量准确、节能环保等优点，能够满足下游生产企业的着色需求，减少下游企业配色、添加颜料等生产环节，大幅提高下游产品的质量。公司现有苏州、泗阳、厦门等多个生产基地，国内市占率领先。生产基地布局紧贴化纤产业集群，降低物流成本并快速响应市场需求；公司现有色母粒及功能母粒的设计产能11.8万吨，在建的福建鹭意升级扩展项目预计将新增产能1.5万吨。随着福建鹭意项目的新增产能预计在2025年下半年逐步释放，公司色母粒总产能预计将实现突破，进一步巩固公司在色母粒市场的领先地位。

【色母粒横向拓展至薄膜、高端注塑等领域，非纤业务有望放量】

色母粒不仅运用于化学纤维的原液着色，在注塑、吹膜等非纤领域也得到广泛应用。近年来公司积极开拓相关市场，加大相关母粒产品的研发创新，已成功开发应用于PE膜、PET膜、人造草皮、汽车注塑件等领域的色母粒产品，跟国内很多知名的拉膜厂商都建立了供应关系并形成稳定的销售。随着公司从化纤母粒向液体色母、薄膜母粒等非纤领域拓展，预计2025年非纤业务占比将大幅提升，贡献业绩增量。

【COFs材料实现小规模验证销售，年产200吨COFs项目积极推进】

COFs材料又称作共价有机框架材料，具有结构明确可解析、高比表面积、高稳定性、孔道尺寸可调、易于修饰官能团等优点，在新能源、生物医药、化工等领域均具有应用潜力。2024年，公司子公司耀科新材料成功实现COFs材料的吨级放大，打通工艺路径，首次实现吨级量产。根据公司公告，目前耀科新材料已与一些企业和研究机构产生合作或达成合作意向，并且已有小规模验证销售。同时，公司正在积极筹备年产200吨COFs项目落地与建设。未来随着产能落地，并持续完善上下游产业链的构建，COFs材料有望形成批量销售并贡献营收。

考虑到公司作为为“原液着色技术”的引领者，同时积极布局薄膜、COFs等领域，我们预计2025-2027年公司实现归母净利润1.32/1.57/1.89亿元，对应PE为35.45X/29.95X/24.91X，首次覆盖，予以“增持”评级。

下游市场需求不及预期的风险，在建项目投产进度不及预期的风险，原材料成本大幅增加的风险，业绩预测和估值不达预期。