【荣盛石化|Q1点评】Q1 业绩同环比双增，重点项目稳步推进【东北先进材料&石化 杨占魁】

事件：

据公司公告，2025Q1，公司实现营收749.75亿元，同比-7.54%，环比-7.76%，归母净利润5.88亿元，同比+6.53%，环比扭亏，扣非归母净利润为6.18亿元，同比+30.28%，环比+736.04%。

【炼化景气度有所回暖，后续有望持续改善】

2025Q1，国内炼化景气度有所改善，据Wind数据，2025Q1国内汽油/柴油裂解价差分别为241/154美元/吨，同比+6.6%/+15.0%，环比+7.7%/+12.3%。PX方面，受地炼开工率下滑影响，2025Q1 PX价差为196美元/吨，同比-40.0%，环比+6.1%。据桐昆股份公告，2025Q1桐昆实现对联营企业和合营企业的投资收益为2.54亿元，测算2025Q1浙石化净利润为12.69亿元，同比+1.2%，环比+40.4%。展望后续，一方面，国内PX供给增量有限，而下游PTA需求稳健增长，PX景气度有望逐步回升。另一方面，在消费税规范化的影响下，国内小规模炼厂淘汰进程或有望加速，炼化景气度有望持续改善。

【涤纶长丝下游需求稳健增长，Q1价差修复】

据百川盈孚数据，2025Q1国内涤纶长丝表观消费量为848.06万吨，同比+5.4%，开工率为86.00%，同比+4.28pcts。上游原材料成本改善，带动涤纶长丝价差修复，据Wind数据，2025Q1 PTA价差为847元/吨，同比-17.8%，环比-5.8%，涤纶长丝（POY）价差为1335元/吨，同比+21.6%，环比+12.4%。展望后续，伴随宏观需求逐步回暖，涤纶长丝下游需求或有望延续增长，进而支撑聚酯产业链价格及价差修复。

【加强与沙特阿美合作，重点项目稳步推进】

2024年，荣盛石化与沙特阿美合作再结硕果，双方陆续签署《谅解备忘录》《合作框架协议》《联合开发框架协议》等多项协议，沙特阿美拟收购荣盛石化位于宁波的全资子公司中金石化50%的股权，并参与其扩建项目；同时，荣盛石化拟收购沙特阿美位于沙特朱拜勒地区全资子公司SASREF炼厂50%股权，并参与其扩建项目。同时，公司重点项目稳步推进，浙石化年产1,000吨α烯烃中试装置投产，为POE全产业链贯通奠定基础；10万吨/年稀土顺丁橡胶装置试生产成功；38万吨/年聚醚装置产出合格产品，150万吨多功能聚酯切片项目顺利投产，金塘新材料等项目有序推进，公司差异化、高端化、绿色化产品矩阵不断拓宽。

我们预计2025-2027年公司实现归母净利润31.14/50.74/64.18亿元，同比+329.88%/+62.93%/+26.48%，对应PE为28.09X/17.24X/13.63X，首次覆盖，予以“买入”评级。

油价大幅波动、行业竞争加剧、下游需求不及预期、新项目建设不及预期，业绩预测和估值不达预期等。