【西菱动力|Q1点评】Q1业绩同比高增，积极布局机器人赛道【东北先进材料&石化 杨占魁】

事件：

据公司公告，2024年公司实现营收17.53亿元，同比+15.38%，归母净利润0.51亿元，同比+147.89%，扣非归母净利润0.43亿元，同比增加142.78%；2025年Q1公司实现营收3.88亿元，同比+0.29%，归母净利润0.21亿元，同比+107.58%，扣非归母净利润0.20亿元，同比+124.60%。

【涡轮增压器产销量同比提升，新增产能加速突破放量】

营收端，公司涡轮增压器总成业务保持较快增长，2024年度实现营业收入9.86亿元（同比+25.12%）；产销量端，2024年公司涡轮增压器的产量为121.26万台（同比+27.56%），销量为118.96万台（同比+27.52%）；产能端，2025年公司预计新增涡轮增压器产能40万台/年，建成后涡轮增压器总成产能达到 220 万台/年。未来随着产能落地，公司推进和理想、吉利、奇瑞等战略合作客户量产，提升产能利用率，扩大产销量，市场地位不断增强，涡轮增压器业务有望实现加速放量，为业绩增长奠定坚实基础。

【民品业务受益C919商业订单增长，军品业务逐步稳定，航空零部件业务营收高增】

2024年公司实现航空零部件业务收入1.26亿元（同比+ 46.14%），航空零部件业务毛利率为15.44%（同比+6pct），毛利率显著改善。

民品业务：民用航空市场需求持续复苏，中国航空工业持续进步、受益于国产大飞机C919商业订单增长，公司民用航空零部件加工业务保持稳定发展。

军品业务：国防装备的持续投入是提供国家安全的重要保障，先进军用飞机的研发列装为航空零部件加工产业链提供持续的市场需求，根据公司2024年报，2024年公司军用航空零部件加工业务逐步稳定并得到一定恢复。

【布局人形机器人零部件业务，积极切入机器人赛道】

公司充分发挥公司在热处理、精密加工等领域积累的技术优势，进入人形机器人零部件领域，建设谐波减速器、丝杠等产品生产线。根据投资者问答，机器人谐波减速器产能建设和项目样品研发正在顺利推进，未来有望打造公司第二增长曲线。

考虑到涡轮增压器产能释放，航空零部件业务维持高速增长，同时切入机器人板块有望增加营收，我们预计2025-2027年公司实现归母净利润1.59/2.08/2.69亿元，对应PE为30.73X/23.51X/18.18X，维持“买入”评级。

技术创新与产品研发不足的风险，汽车行业变革的风险，产线建设不及预期风险，原材料市场价格波动，业绩预测和估值判断不及预期的风险。