【黑猫股份|点评】超导电炭黑进展顺利，国产替代有望加速【东北先进材料&石化 杨占魁】

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据公司投资者关系活动记录显示，公司超导电炭黑产品已送样给下游多个行业进行测试，开拓多种应用方向。

【中美贸易摩擦背景下，超导电炭黑国产替代进程或将加速】

据百川盈孚数据，我国是最大的炭黑生产国，2024年炭黑产量约560.8万吨，出口量约96.3万吨，约占国内产量的17.2%。但特种炭黑（如导电炭黑）进口依赖度仍较高，2024年炭黑进口量约30.2万吨，且进口价格（1915.8美元/吨）远高于出口价格（1249.7美元/吨）。当前中美贸易摩擦背景下，或将促使下游企业（电池企业等）加速国产替代。截至2025Q1，公司超导电炭黑、湿法混炼母胶、高端特种炭黑等产品目前均在产业化阶段，其中公司超导电炭黑产能达3万吨/年，已推出4-6款产品，以及几款开发待验证产品，已送样给下游多个行业进行测试，开拓多种应用方向。

【竞争格局优化+下游需求稳健，炭黑景气度有望回暖】

根据中国橡胶工业协会炭黑分会及百川盈孚数据，2024 年国内炭黑总产能 912.7 万吨，产能利用率在60%左右，产能过剩矛盾仍存。我国炭黑中小企业较多，据华经产业研究院数据，2023年我国炭黑CR5为41%，参考美国、日本CR5＞90%，我国炭黑行业集中度仍有较大提升空间。截至2024年底，公司炭黑产能为116.2万吨，占比12.7%，是国内炭黑行业龙头企业，双碳背景下，低端小厂产能或将加速出清且行业新增产能有限，竞争格局有望持续优化。需求方面，据百川盈孚数据，2025年1-4月，我国炭黑表观消费量178.0万吨，同比+13.3%，出口量36.7万吨，同比+17.7%，下游需求保持稳健。炭黑行业景气度有望回暖。

我们预计公司2025-2027年实现归母净利润为2.05/2.60/3.03亿元，对应PE为43.71X/34.38X/29.54X，首次覆盖，予以“增持”评级。

行业竞争加剧、下游需求不及预期、原材料成本波动风险，业绩预测和估值不达预期等。