【东方铁塔|点评】钾肥新王者，老挝第二个百万吨钾肥产能落地在即【东北先进材料&石化 杨占魁】

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据公司公告，2025H1公司实现营收21.48亿元，同比+8.5%，归母净利润4.9亿元，同比+79.2%，扣非归母净利润4.8亿元，同比+78.0%。

【氯化钾供需或依然偏紧，价格有望延续上涨态势】

（1）供给端，俄钾、白俄钾或合计减产至少160万吨，或导致2025年全球钾肥供应趋紧。

全球钾盐资源分布不均衡，根据USGS数据，2025年全球探明钾盐储量（K₂O当量）超48亿吨。资源分布高度集中，加拿大（23%）、老挝（21%）、俄罗斯（19%）和白俄罗斯（16%）四国合计占全球储量的79%。据Argus，俄罗斯钾肥生产商Uralkali的三座矿山将在2025年Q2-Q3停产维护，其预计Q2产量至少减少30万吨。同时，Uralkali预计还将减少40万吨出口供应量以优先供应本国市场。白俄罗斯钾肥生产商Belaruskali计划开展大规模设备维护作业，预计将于2025年7月结束，或导致其钾肥产量减少约90-100万吨。

（2）需求端，钾肥需求相对刚性，我国进口依存度持续上升。钾肥作为基础性原料，需求相对刚性，据Argus预测，2025年全球氯化钾需求量将提升至7,430万吨。我国钾肥自主产能受限，因此需大量进口钾肥以保障国内供应，据百川盈孚数据，2025年1-7月，我国氯化钾进口量为681万吨，进口依存度为70.7%，相较于2024年提高3.2Pcts。

（3）价格端，我国大合同价上调，有望支撑钾肥价格。据百川盈孚数据，2025年1-8月我国氯化钾价格平均为3055元/吨，同比+23.8%。2025年6月，中国钾肥进口谈判小组与食安供应链有限公司（迪拜）就2025年钾肥年度进口合同价格达成一致，合同价格为346美元/吨CFR，同比+26.7%。

【公司海外寻钾反哺国内，推进下个100万吨钾肥项目建设】

老挝拥有丰富的钾盐资源储量，以及优越的地理位置与物流条件，是全球钾肥产业版图中新兴崛起的钾盐资源地。截至2025H1，公司境外子公司老挝开元拥有老挝甘蒙省133平方公里钾盐矿权，折纯氯化钾资源储量超过4亿吨，已拥有100万吨/年氯化钾产能（包含40万吨颗粒钾/年）/以及9000吨/年溴化钠产能。

结合当地政策流程、公司实际情况及市场行情等，公司将加快推进下一个100万吨/年钾肥项目的建设。2025H1，公司氯化钾实现营收14.0亿元，同比+19.0%，毛利率为52.2%，同比+11.1Pcts，带动公司上半年业绩实现高增。

我们预计公司2025-2027年实现归母净利润10.51/12.00/15.06亿元，对应PE为12.25X/10.73X/8.55X，首次覆盖，予以“买入”评级。

行业竞争加剧、下游需求不及预期、项目建设不及预期，业绩预测和估值不达预期等。