目前，中国家庭的资产配置不合理之处集中表现在，中国家庭65%的财富投资到了房地产，20%投资在现金、银行理财或者货币基金上。虽然这几项资产配置比重与世界其它国家相比仍不算极端，但在在核心的三大类资产上，中国家庭只有7%的财富投入到了股票（3%）、公募基金（1%）、保险和养老金（3%）。反观美英澳日等国，他们这三项加起来的总和高很多，最少的也达到了国民财富的27%。一部分原因是这些国家的养老金保障制度较好，另一部分原因就是中国大部分投资人不懂得如何进行有效地做资产配置，能提供高质量资产配置服务的财富管理公司也极少。
从瑞银集团公布的全球近500个家族办公室的资产配置的平均权重中，我们可以学习到全球富人是如何做资产配置的。这些家族仅投入到股票和债券占财富的平均比重已高达37%，如果考虑对冲基金、ETF，其二级市场的配置比重会更高。相比之下，在中国只有9%的家庭投资于股市，占国民财富的比重不到4%。除二级市场的投资外，这些家族41%左右的财富投资于一级市场的私募股权PE和风险投资VC、房地产、农产品、商品、艺术品，还通过基金的方式间接投资于私募股权和房地产。这些富人能从资产配置中获得更高收益，和中国普通家庭形成了巨大的差别。
总结来说，资产管理难在无法准确预测单一资产走势，而资产配置难在如何有效地进行配置，在中国，只有极少数优秀的财富管理公司能真正帮助客户进行全球资产配置。
四种流行的资产配置思路
最传统的资产配置思路是标准普尔提出的家庭配置象限图，它不依赖复杂的数学模型和历史数据，核心思想就是将家庭资产按比例分配到不同的用处上，比如10%以现金形式作为要花的钱，20%用于应对意外及重大疾病，作为保命的钱，30%投资于股票、基金或房地产等，作为生钱的钱，40%投资于养老金、教育金、保险或债券，作为保本的钱。
由于传统资产配置模型高度依赖数据的准确性，在实践中很难实现。现在国际上，几种基于投资大师实践产生的资产配置策略变得流行。
中国经济
第一种就是巴菲特留给家人的遗嘱里的既分散又集中投资美国的策略，将90%资产投资于美国大盘股票，10%资产投于美国短期国债，每半年或一年再平衡一次。巴菲特策略和美国大盘非常接近，虽然国际贸易摩擦、军事冲突、政治事件等对资本市场的价格波动只有短期的影响，长期影响可以忽略不计。但是，由于美国大盘在过去20年里经历了两轮大的回调，第一轮是科技网的股市泡沫破灭，第二轮是房地产市场泡沫的破灭。因此，尽管巴菲特策略的长期收益表现很好，但是波动率也是非常高的，使得夏普比率偏低，而最大回撤接近50%，大大高于其他流行的资产配置策略。这种策略比较适合职业收入平稳的家庭。
第二种是风险平价与全天候策略，由美国桥水基金创始人雷伊•达里奥所提出。与巴菲特策略相比，达里奥选择更多投资于债券而减少股市的投入。虽然达里奥在现在热销的《原则》一书里没有具体解释他的全天候策略，他在接受媒体采访时给出了具体的几类资产和配置比重，以此进行测算会发现这两种策略的收益率仅略低于巴菲特策略，但波动率极低，使得夏普比率很高，最大回撤更是小于15%，非常适合职业收入波动大的家庭学习。
第三种是美国大学捐赠基金的资产配置策略，在常春藤大学十分普及。他们的配置以一级市场为主，分散投资于私募股权、风险投资、对冲基金、大宗商品以及房地产等。考虑到普通家庭难以投资一级市场，耶鲁大学捐赠基金首席投资官大卫•斯文森也给出了仅在全球二级市场进行配置的方案，相比前述两种方案，更注重新兴市场、房地产市场的投资。数据检验发现这样的策略获得的收益率最高，而波动率和最大回撤介于前述两种策略之间，适合大多数家庭效仿。
这三种资产配置策略对于不同资产的配置比重各有不同，但还有第四种流行的策略，叫做“平均分配”策略，这个思路来自于3000年前犹太人提出财富“三分法”的观点。只要每个家庭先找到自己熟悉和习惯的可投资的大类资产，再对每种资产类别简单赋予相同的权重。研究显示，只要对这些资产以基金的形式进行投资，由于基金本身已经高度分散，那么这样简单的平均分配策略的表现，反而要比用复杂的资产配置数学模型得出的策略更好。因为每一个金融模型都极其依赖原始参数的输入，较小误差就可能得出不同的结果，实际表现不佳。而平均配置则不需要任何原始参数，通过数据检验，我们发现这样简单的策略的收益率，波动率，夏普比率和最大回撤介于上面三种资产配置策略之间。
长期战略资产配置要结合短期战术配置
前面提到的资产配置思路，也就是投资界常说的战略配置，值得长期坚持，但是在短期内，根据经济发展变化进行适度的战术调整也是很有必要的，研究发现，短期战术配置结合长期战略配置的效果要好于不做短期调整的资产配置。
进行短期战术配置时，优秀的投资经理会采取“从上至下”的分析方法，从宏观到行业，再到个股、公司或基金每一个层面进行深度分析。每一个层面都需要关注基本面、技术面、估值里的多个指标并仔细研究，基于算法和模型对指标赋予不同权重，进行统计回归分析、归因分析，找出哪些指标重要，并赋予更大的权重。在具体基金的选择上，要采取“从下至上”的方法，把握基金表现的五个维度，分别是投资业绩，投资哲学，投资团队，投资流程和投资条款，从众多的基金中优中选优。
在我加入诺亚接近三年的时间里，采取从上至下的宏观到行业分析，结合从下至上的基金挑选，为投资人做出的资产配置和投资策略建议，深受客户的认同。以2018年为例，我们在2017年底就提醒客户2018年资本市场将出现显著的高波动，必须进行合理的多元化和分散化的资产配置，降低资产价值的波动。在一月底我们也及时提醒客户，资本市场出现30年以来最严重的超买现象，短期内必须降低股市的配置比重。而在中美贸易摩擦期间，我们基于宏观和行业优于市场预期表现的数据，转而建议客户增加对股市的配置比重。
总结来说，好的资产配置并不依赖于复杂的数学模型，而是基于稳健的基本面、技术面和估值研究，在追求长期价值投资的同时做好风险管理。
北京志得
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