【国瓷材料|Q1点评】Q1营收同比高增，各板块业务齐头并进【东北先进材料&石化 杨占魁】

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根据公司公告，2024年公司实现营收40.47亿元，同比+4.86%，归母净利润6.05亿元，同比+6.27%，扣非归母净利润5.81亿元，同比+7.05%；2025年Q1公司实现营收9.75亿元，同比+17.94%，归母净利润1.36亿元，同比+1.80%，扣非归母净利润1.27亿元，同比+4.88%。

【2024年营收增速放缓，2025年Q1营收同比增长显著】

2024年公司实现营收40.47亿元，同比+4.86%，增速放缓，主要系受国内房地产市场竣工面积下降及气候因素影响，陶瓷墨水产品国内市场需求不足，导致陶瓷墨水板块营收减少2亿元（同比下降17.08%）；2024年公司实现扣非归母净利润5.81亿元，同比+7.05%，增速放缓，主要系期间费用增加1.3亿元（同比+18.26%），同时海外口腔业务持续扩展，公司搭建了口腔业务红筹架构，费用在一定程度增加。2025年Q1公司实现营收9.75亿元（同比+17.94%），经营活动产生的现金流净额为0.92亿元（同比+170.59%），同比增长显著，各板块业务进入高速增长期。

【多板块业务持续发力，业务放量有望助力营收增长】

公司业务多点开花，业务放量有望助力营收增长。电子材料：公司 MLCC 介质粉体销量开始逐步回升，预计行业有望延续复苏趋势，MLCC 用电子浆料业务市场开拓顺利，已配合客户成功开发并量产了多种规格型号的高容浆料、车规级专用浆料、射频专用浆料等产品。催化材料：公司成功突破壁垒，可以满足国六、欧六的商用车、乘用车全场景应用需求，未来公司将重点把握汽车产业新兴机遇。生物医疗材料：公司搭建了口腔业务红筹架构，进一步强化海外业务发展效率，子公司深圳爱尔创科技陆续推出荧光氧化锆瓷块、磷酸酸蚀剂、硅橡胶印模材料、口外研磨材料等新产品，加强修复类产品的多元化布局。新能源材料：公司高纯氧化铝、勃姆石粉体及浆料均可实现 1um 及以下厚度的超薄涂覆，同时结合客户需求配合开发了功能性涂覆解决方案。精密陶瓷：汽车厂商新能源车型搭载陶瓷轴承球比例大幅提高，公司陶瓷球业务实现快速增长。子公司国瓷赛创目前已具备基板金属化领域领先的技术优势，LED 基板已为全球头部企业稳定批量供货。数码打印：虽然陶瓷墨水产品国内市场需求不足，国瓷康立泰通过开发陶瓷墨水、釉料等新产品不断巩固国内建筑陶瓷市场地位，并联合科达制造积极开拓探索海外市场需求。

考虑到公司蜂窝材料和精密陶瓷板块进入放量期，同时先进技术持续突破研发壁垒，我们预计2025-2027年公司实现归母净利润8.00/9.76/10.87亿元，对应PE为20.74X/17.00X/15.27X，维持“买入”评级。

原材料价格波动风险，兼并重组和商誉风险，汇率波动风险，技术开发风险，市场竞争风险，业绩预测和估值不达预期。