【万润股份|点评】OLED材料进展顺利，PEEK材料已有中试产品产出【东北先进材料&石化 杨占魁】

事件：

据公司公告，2025Q1公司实现营收8.61亿元，同比-8.17%，环比-7.46%，归母净利润0.80亿元，同比-18.76%，环比扭亏，扣非归母净利润0.76亿元，同比-14.14%，环比扭亏。

【车用沸石环保材料核心供应商，积极探索沸石分子筛产品应用领域】

并持续推进改进、优化和验证工作，不断巩固在高端车用沸石系列环保材料领域技术和生产能力等方面的全球领先地位。另一方面，公司持续关注沸石分子筛在其他领域的应用，积极开发吸附与催化类高性能沸石分子筛的产品与客户，公司成功开发了不同种类的非车用沸石分子筛产品，可用于烟道气脱硝领域、炼油催化领域、挥发性有机物治理领域等，2024年已在石油化工催化裂化、VOCs（挥发性有机化合物）治理领域实现销售。

【OLED业务进展顺利，成品材料已向下游客户供货】

截至2025Q1，公司控股子公司三月科技已有多个自主知识产权的OLED成品材料通过多家下游客户验证并实现供应，子公司九目化学继续保持业内领先供应商地位，OLED材料业务进展良好。在建产能方面，“中节能万润（蓬莱）新材料一期建设项目”预计将于2025年内开始逐步投入使用。万润工业园一期C01车间产能500吨，九目化学生产基地A04项目产能70吨、A05项目产能70吨，三月科技综合技术研发中心暨新型光电材料高端生产基地项目产能30吨，均在积极推进中。

【积极布局新产品线，拓展新增长点】

（1）半导体制造材料：公司已销售的半导体制造材料主要包括光刻胶单体、树脂、光酸以及半导体制程中清洗剂添加材料等，与国内外客户均有合作；

（2）PI材料：三月科技自主知识产权的TFT用聚酰亚胺成品材料（取向剂）和自主知识产权的OLED用光敏聚酰亚胺（PSPI）成品材料已在下游面板厂实现供应；

（3）高性能聚合物材料：PEI、TPI、PI-5218均已实现产品销售；PEEK材料已有中试产品产出，正在进行产品下游市场推广与验证工作；PA46正处于实验室开发及验证阶段；

（4）新能源材料：推进钙钛矿光伏材料开发，积极配合下游客户开发新品，九目化学无氟质子膜材料的中试产品已实现向下游销售。

我们预计公司2025-2027年实现归母净利润为4.05/4.87/5.49亿元，对应PE为24.56X/20.44X/18.13X，首次覆盖，予以“买入”评级。

行业竞争加剧、下游需求不及预期、原材料成本波动风险，业绩预测和估值不达预期等。