深度：美国油气公司及产油区块成本分析【东北石化杨占魁】

地缘冲突的不确定性、宏观经济的不确定性、供需环境的不确定性、特朗普政策的不确定性等。

特朗普胜选之后，关于特朗普政策2.0对油价的影响，市场有以下观点：

（1）压低油价，是特朗普缓解通胀的重要手段。

特朗普高举“制造业回流”的“大旗”，对外或将加征关税，对内或将进一步降息、降税、刺激投资，市场预期特朗普的“政策组合拳”可能会造成美国经济的“二次通胀”，而压低传统能源价格，可能是特朗普缓解美国再通胀的重要手段。

因此，市场部分观点认为：压低油价以缓解通胀，对于特朗普来说“势在必行”。

（2）特朗普可以通过调整税收政策、放宽钻探限制、简化审批流程等方式鼓励美国油气企业扩产。

在特朗普上个任期内：特朗普批准了多个重要的油气项目，如二叠纪盆地新管道建设项目，扩大了能源运输的能力；通过简化环评审批流程等措施，加快了能源开发速度；调整税收政策，实施一系列税收减免措施，降低了油气企业的经营负担；强化能源基础设施建设，投资建设了一批大型的储油库和输气网络。

因此，市场部分观点认为：特朗普此次当选之后，会加大刺激政策的力度，鼓励美国油气企业扩产。

理论上，特朗普拥有诸多刺激美国油气企业扩产的路径，然而，我们认为：美国油气企业做资本开支决策的主要依据或为投资回报率。

我们复盘了特朗普上个任期内（2017-2021），美国原油产量、新增钻井数与油价的走势关系，我们发现：特朗普上个任期内，美国原油产量、新增钻井数基本与油价同步波动，特朗普的鼓励措施，似乎并未使得美国新增钻井数实现逆油价扩张。

因此我们认为：油价与成本共同决定的投资回报率，或为美国油气企业决策资本开支的主要考量因素。特朗普的能源政策，虽然在理论上能鼓励美国油气企业扩产，但可能不是美国油气企业决策资本开支的主要依据，不宜高估特朗普能源政策对美国油气公司生产经营带来的影响。

近期，美国多位油气公司的高管，做出不宜高估特朗普对油气企业影响力的表述。

（1）埃克森美孚：预计美国油气生产商不会大幅增加产量。

据路透社，2024年11月26日，埃克森美孚高级执行官Liam Mallon在伦敦举行的能源情报论坛会议上表示，预计美国油气生产商不会在候任总统特朗普的新政府下大幅增加产量。

Liam Mallon指出，由于公司优先考虑其运营的经济性，产量不太可能出现显著变化，他强调行业致力于保持资本纪律，这会限制增长率，简化土地许可程序可能只会暂时提升产量水平。

他表示不会看到任何企业进入“疯狂钻探”模式，并强调了成本效益和质量的重要性。

（2）雪佛龙：宣布将削减2025年的资本支出预算。

这是自公共卫生事件导致的油价崩盘以来的首次下调。这一举措标志着公司从过去几年快速扩张的生产模式转向更加注重自由现金流的战略。

雪佛龙表示，2025年的资本支出预算将降至145-155亿美元，低于2024年的155-165亿美元。其中，用于美国页岩油核心产区（二叠纪盆地）的支出计划为45-50亿美元，低于2024年的50亿美元。

雪佛龙首席执行官迈克·沃斯（Mike Wirth）表示：“2025年的资本预算以及我们宣布的结构性成本削减，体现了我们对成本和资本纪律的承诺。我们将继续投资高回报、低碳项目，以推动自由现金流的增长。”

（3）西方石油：美国原油产量可能进入平台期。

西方石油的首席执行官Vicki Hollub在德克萨斯州米德兰的一次演讲中警告说，如果美国的页岩产量达到平台期并开始下降，美国的能源独立性可能会丧失。

她表示：“这将开始下滑，当这种情况发生时，美国将面临失去能源独立的风险。”她预测，在未来五年内，我们可能会开始看到这种平台期的发生。

（4）维多能源：特朗普不太可能对石油公司的资本支出计划产生重大影响。

维多能源集团CEO哈迪在特朗普当选后表示：特朗普任期不太可能对美国石油公司的资本支出计划产生重大影响，美国石油产量不太可能产生剧烈变化。

以上美国油气公司高管的表态，或在一定程度上体现了特朗普能源政策的局限性。我们认为，分析特朗普政策对美国原油产量的影响，绕不开对美国油气企业产品结构、财务状况的分析，美国油气企业的成本，以及对投资回报率的预期，才是决定美国原油扩产空间的关键。

本报告将选取西方石油、康菲石油、大陆能源、响尾蛇、EOG这5家美国头部油气企业（西方石油为巴菲特的重仓股），从微观财务视角，分析美国头部油气公司要保平其净利润及自由现金流，所需的最低油价分别是多少？（我们将油气公司保平其净利润所需的最低油价定义为“平衡油价”）。

若美国油气公司保平其净利润所需的油价较高，我们推测其加大资本开支、扩产的空间较小，因为开新井会增加其勘探、开发、运营等各类成本（新井成本通常高于老井），而产量的增长在一定程度上又可能抑制油价，从财务视角来看，做出扩产决策可能会降低企业ROE，部分平衡油价高的边际产能甚至可能会面临亏损。

此外，特朗普政策可能导致的企业所得税降低、天然气价格变化等变量，对美国油气公司的平衡油价以及经营决策，究竟有多大影响？本报告将对这些变量做敏感性分析，以求定量分析。

受天然气售价持续走低的拖累，以及产品结构持续恶化的影响，美国主要油气公司的盈亏平衡油价持续走高，2024年已接近50美金/桶。

盈亏平衡油价指的是油气公司为了实现盈亏平衡所需要的最低油价，平衡油价的计算方法为：（1）维持油气板块总成本不变；（2）天然气及NGL维持原有的产量及销售实现均价不变，即维持天然气及NGL原有的营收不变；（3）维持原油产量不变，倒推油价最低多少时，油气板块整体实现盈亏平衡。

我们发现：2024年美国主要油气公司的平衡油价均值已接近50美金/桶（详细计算流程及分析见本报告的公司部分）。

受资本开支普遍高于折旧摊销的影响，美国主要油气公司的现金流油价普遍比平衡油价高，2024年已超过50美金/桶。

与盈亏平衡油价类似，现金流油价指的是油气公司为了保平自由现金流，所需的最低油价。现金流油价的计算方法为：（1）维持油气板块总成本不变；（2）天然气及NGL维持原有的产量及销售实现均价不变，即维持天然气及NGL原有的营收不变；（3）维持原油产量不变，倒推油价最低多少时，油气板块的自由现金流能够保平，（4）自由现金流的计算方法为油气板块的净利润，加上油气板块的折旧摊销，再减去油气板块的资本开支。

我们发现：2024年美国主要油气公司的现金流油价均值已超过50美金/桶（详细计算流程及分析见本报告的公司部分）。

西方石油的含税桶油成本接近40美金，所得税占比约10%。

我们根据西方石油披露的财务报表，对西方石油的桶油成本进行拆分，西方石油油气板块的成本主要包括：（1）运营成本，包括租赁运营成本、运输成本以及其他运营成本；（2）勘探费用；（3）折旧、耗损和摊销；（4）与收入无关的税款。为了可以更直接地体现收益率，我们将油气板块的所得税也加入桶油成本。

我们发现：西方石油的含税桶油成本接近40美金。其中，折旧、耗损和摊销占比在40%左右，所得税占比在10%左右，剩下约50%为油气田的勘探和运营费用，以及其他税款（详情见表2）。

受海外业务影响，西方石油所得税率在30%左右，高于美国法定税率21%。

据西方石油2023年年报，2023年，西方石油的全球有效税率为27%，高于美国法定税率 21%，这主要是由于西方石油的收入管辖组合所致，其中：国际收入需按高达55%的法定税率纳税。

据西方石油2022年年报，2022年，西方石油公司的全球有效税率为 6%，这受到西方石油公司法人实体重组的税收优惠的影响。2021年，西方石油公司的全球有效税率为25%，原因是西方石油公司经营所在的外国司法管辖区的税率较高，但部分被商业抵免、州税重估和其他国内税收优惠的税收影响所抵消。

西方石油的天然气售价，以及油气比，均呈下降趋势。

我们根据西方石油披露的财务报表，对西方石油的产品结构做了以下拆分（详情见表5），我们发现：

（1）天然气价格：2022年是西方石油天然气销售实现价格的高点，年均售价高达4.51美元/Mcf；2023年，天然气的年均销售实现价格跌至2美元/Mcf；2024年以来仍然维持下跌趋势；2024Q3单季度的天然气销售均价已跌至0.76美元/Mcf。

（2）油气比：西方石油油气比呈下跌趋势；2024年以来，按桶油当量计算，西方石油原油产量与天然气产量的比值已低于2，这意味着天然气的产量占比在提升。

我们刚刚在2.1部分计算的桶油成本，为西方石油油气板块的总成本，除以油气板块的总产量所得，本质为将油气板块生产经营中产生的成本，平均摊薄到原油、NGL及天然气。

由于难以将成本拆分到原油、NGL及天然气等具体产品上，因此拿综合了油气及副产品的桶油成本去衡量公司的经营决策并不准确。例如，若油价跌至50美金/桶，虽然仍高于西方石油40美金的桶油成本，但西方石油的NGL以及天然气的销售均价，显著低于40美金的桶油成本，50美金/桶的油价背景下，公司原油的盈利未必能补平NGL及天然气的亏损，公司油气板块整体未必能实现盈利。

因此，我们认为：平衡油价可能更适合作为油气企业经营决策的依据。

盈亏平衡油价指的是油气公司为了实现盈亏平衡所需要的最低油价，平衡油价的计算方法为：（1）维持油气板块总成本不变；（2）天然气及NGL维持原有的产量及销售实现均价不变，即维持天然气及NGL原有的营收不变；（3）维持原油产量不变，倒推油价最低多少时，油气板块整体实现盈亏平衡。

我们根据西方石油报表披露的NGL及天然气的产量、均价，以及原油的产量，计算出：2024年，西方石油保平油气板块净利润所需的最低油价已接近60美金/桶。这主要是由于天然气价格的持续走低，以及西方石油油气比的下滑，这意味着西方石油需要更高的油价去补贴天然气市场的萎靡，若2024年油价跌破60美金/桶，西方石油的油气板块或面临亏损。

与盈亏平衡油价类似，现金流油价指的是油气公司为了保平自由现金流，所需的最低油价。现金流油价的计算方法为：（1）维持油气板块总成本不变；（2）天然气及NGL维持原有的产量及销售实现均价不变，即维持天然气及NGL原有的营收不变；（3）维持原油产量不变，倒推油价最低多少时，油气板块的自由现金流能够保平，（4）自由现金流的计算方法为油气板块的净利润，加上油气板块的折旧摊销，再减去油气板块的资本开支。

我们根据西方石油报表披露的NGL及天然气的产量、均价，原油的产量，油气板块的折旧、耗损和摊销，以及资本开支，可以计算出：2024年，西方石油保平自由现金流所需要的最低油价略低于平衡油价。这主要是由于西方石油2024年的资本开支低于折旧、耗损和摊销，因此保平现金流的压力比保平净利润要小。由于2024年以来，西方石油的资本开支与折旧、耗损和摊销的数值比较接近，因此西方石油的现金流油价与平衡油价差距不大。

根据西方石油报表披露的数据，我们发现西方石油天然气的销售实现均价，从2023年的2美金/Mcf，跌至2024Q1、Q2、Q3的1.68美金/Mcf、0.92美金/Mcf、0.76美金/Mcf。在桶油成本维持稳定的情况下，气价的下跌，无疑提高了公司对油价的要求。

特朗普新任期内，若能加快批准管道建设项目，解决美国天然气消纳问题，则美国天然气价格存在上涨可能。

我们假设2024年，西方石油天然气的销售价格维持在2美金/Mcf，计算公司盈亏平衡油价的变化。我们发现：若2024年天然气售价维持在2美金/Mcf，西方石油平衡油价下滑约3美金/桶，变化不大。

目前美国企业的法定税率为21%，特朗普将降低企业税负作为其经济政策的核心，他提出将企业税率从目前的21%大幅削减至15%，约为在现有的基础上将企业的所得税负担打七折。

西方石油的海外销售收入不适用于21%的所得税率，本报告在表3中计算了西方石油的实际所得税率。

为方便计算，我们假设2024年西方石油整体的所得税均打七折，这样西方石油的成本就发生了变化（详情见表9），按照所得税调整后的成本计算，我们发现：若2024年所得税打七折，西方石油平衡油价下调约2美金/桶，变化不大。

我们通过本报告2.1-2.6部分的分析和测算发现：

2024年，西方石油的桶油成本接近40美金/桶，考虑西方石油天然气售价的持续下滑，以及油气比的下降，2024年西方石油保平其净利润所需的平衡油价已接近60美金/桶。

通过敏感性分析，我们发现：若2024年天然气价格维持在2美金/Mcf，西方石油平衡油价下滑约3美金/桶；若所得税打七折，西方石油平衡油价下调约2美金/桶，变化均不大。

因此，我们预计西方石油在较高的平衡油价背景下，资本开支或偏谨慎。

康菲石油的含税桶油成本接近35美金，所得税占比约15%。

我们根据康菲石油披露的财务报表，对康菲石油的桶油成本进行拆分，康菲石油油气板块的成本主要包括：（1）生产经营费用；（2）销售及一般行政管理开支；（3）勘探费用；（4）折旧、耗损和摊销；（5）所得税以外的税金。为了可以更直接地计算收益率，我们将油气板块的所得税也加入桶油成本。

我们发现：康菲石油的含税桶油成本接近35美金。其中，折旧、耗损和摊销占比在40%左右，所得税占比在15%左右，剩下约50%为油气田的勘探和运营费用，以及其他税款（详情见表2）。

受海外业务影响，康菲石油所得税率在35%左右，高于美国法定税率21%。

据康菲石油2023年年报，2023年康菲石油的有效税率为32.7%，高于美国法定税率 21%。主要是康菲石油海外收入占比超40%，而海外利润需要按照更高的美国法定税率缴纳税款。根据康菲2021-2023年年报数据，海外利润的税率相对美国21%的法定税率分别高出15.1/13.7/12.7pcts。

康菲石油的油气比小幅波动，天然气售价走低。

我们根据康菲石油披露的财务报表，对康菲石油的产品结构做了以下拆分（详情见表5），我们发现：

（1）天然气价格：2022年是康菲石油天然气销售实现价格的高点，年均售价高达10.6美元/Mcf；2023年，天然气的年均销售实现价格跌至5.7美元/Mcf；2024年以来仍然维持下跌趋势；2024Q2以来单季度天然气销售均价已跌破5美元/Mcf。

（2）油气比：康菲石油油气比在1.4-1.6区间小幅波动。

我们通过本报告2.1-2.6部分的分析和测算发现：

2024年，康菲石油的桶油成本接近35美金/桶，考虑康菲石油天然气售价的持续下滑，2024年康菲石油保平其净利润所需的平衡油价已接近50美金/桶。

通过敏感性分析，我们发现：若2024年天然气价格维持在5.7美金/Mcf，康菲石油平衡油价下滑约5美金/桶；若所得税打七折，康菲石油平衡油价下调约3美金/桶，变化均不大。

我们认为，2024年以来康菲石油平衡油价已逐步走高至接近50美金/桶，资本开支逐步回落至折旧摊销水平，后续或继续放缓。

大陆能源的含税桶油成本在32美金左右，所得税占比约11%。

我们根据大陆能源披露的财务报表，对大陆能源的桶油成本进行拆分，大陆能源油气板块的成本主要包括：（1）生产成本；（2）销售及一般行政管理开支；（3）勘探费用；（4）折旧、耗损和摊销；（5）所得税以外的税金；（6）运输、处理等费用。为了可以更直接地体现收益率，我们将油气板块的所得税也加入桶油成本。

我们发现：大陆能源的含税桶油成本在32美金左右。其中，折旧、耗损和摊销占比接近50%，所得税占比在11%左右，剩下约40%为油气田的勘探和运营费用，以及其他税款。

大陆能源的油气比在1.2左右，天然气售价走低。

我们根据大陆能源披露的财务报表，对大陆能源的产品结构做了以下拆分，我们发现：

（1）天然气价格：2022年是大陆能源天然气销售实现价格的高点，年均售价高达7.15美元/Mcf；2023年，天然气的年均销售实现价格跌至2.60美元/Mcf；2024年以来仍然维持下跌趋势；2024Q3单季度天然气销售均价已跌至1.75美元/Mcf。

（2）油气比：大陆能源油气比在1.2左右。

根据大陆能源报表披露的数据，我们发现大陆能源天然气的销售实现均价，从2023年的2.60美金/Mcf，跌至2024Q1、Q2、Q3的2.51美金/Mcf、1.75美金/Mcf、1.75美金/Mcf。

我们假设2024年，大陆能源天然气的销售价格维持在2.60美金/Mcf，计算公司盈亏平衡油价的变化。我们发现：若2024年天然气售价维持在2.60美金/Mcf，大陆能源平衡油价下滑约4.5美金/桶。

我们通过本报告4.1-4.6部分的分析和测算发现：

2024年，大陆能源的桶油成本接近32美金/桶，考虑大陆能源天然气售价的持续下滑，2024年大陆能源保平其净利润所需的平衡油价已超过50美金/桶。

通过敏感性分析，我们发现：若2024年天然气价格维持在2.6美金/Mcf，大陆能源平衡油价下滑约4.5美金/桶；若所得税打七折，大陆能源平衡油价下调约2美金/桶，变化均不大。

我们认为，受资本开支较大的影响，大陆能源2024年平衡油价、现金流油价处于较高水平，预计后续资本开支或偏谨慎。

EOG的含税桶油成本接近30美金，所得税占比约20%。

我们根据EOG披露的财务报表，对EOG的桶油成本进行拆分，EOG油气板块的成本主要包括：（1）运营成本，包括租赁费用和运输、收集及处理费用；（2）管理费用；（3）折旧、耗损和摊销；（4）利息费用。为了可以更直接地体现收益率，我们将油气板块的所得税也加入桶油成本。

我们发现：EOG的含税桶油成本接近30美金。其中，折旧、耗损和摊销占比在40%左右，所得税占比在20%左右，剩下约40%为油气田的管理费用和运营费用，以及其他税款。

EOG主要在北美地区开展业务，所得税率在21%左右，基本等于美国法定税率。

据EOG2023年年报，2023年，EOG的全球有效税率为21%，与美国法定税率 21%基本相同。

EOG的天然气售价，以及油气比，均呈下降趋势。

我们根据EOG披露的财务报表，对EOG的产品结构做了以下拆分（详情见表29），我们发现。

（1）天然气价格：2022年是EOG天然气销售实现价格的高点，年均售价高达6.93美元/Mcf；2023年，天然气的年均销售实现价格跌至2.79美元/Mcf；2024年以来仍然维持下跌趋势；2024Q3单季度的天然气销售均价已跌至2.05美元/Mcf。

（2）油气比：EOG油气比呈下跌趋势；2024年以来，按桶油当量计算，EOG原油产量与天然气产量的比值已低于2，这意味着天然气的产量占比在提升。

与盈亏平衡油价类似，现金流油价指的是油气公司为了保平自由现金流，所需的最低油价。现金流油价的计算方法为：（1）维持油气板块总成本不变；（2）天然气及NGL维持原有的产量及销售实现均价不变，即维持天然气及NGL原有的营收不变；（3）维持原油产量不变，倒推油价最低多少时，油气板块的自由现金流能够保平，（4）自由现金流的计算方法为油气板块的净利润，加上油气板块的折旧摊销，再减去油气板块的资本开支。

我们根据EOG报表披露的NGL及天然气的产量、均价，原油的产量，油气板块的折旧、耗损和摊销，以及资本开支，可以计算出：2024年，EOG保平自由现金流所需要的最低油价高于平衡油价。这主要是由于EOG自2022年以来资本开支高于折旧、耗损和摊销，因此保平现金流的压力比保平净利润要大，故保平自由现金流所需要的最低油价高于平衡油价。

根据EOG报表披露的数据，我们发现EOG天然气的销售实现均价，从2023年的2.79美金/Mcf，跌至2024Q1、Q2、Q3的2.26美金/Mcf、1.78美金/Mcf、2.05美金/Mcf。在桶油成本维持稳定的情况下，气价的下跌，无疑提高了公司对油价的要求。

特朗普新任期内，若能加快批准管道建设项目，解决美国天然气消纳问题，则美国天然气价格存在上涨可能。

我们假设2024年，EOG天然气的销售价格维持在3美金/Mcf，计算公司盈亏平衡油价的变化。我们发现：若2024年天然气售价维持在3美金/Mcf，西方石油平衡油价下滑约4美金/桶，变化不大。

目前美国企业的法定税率为21%，特朗普将降低企业税负作为其经济政策的核心，他提出将企业税率从目前的21%大幅削减至15%，约为在现有的基础上将企业的所得税负担打七折。

EOG的海外销售收入不适用于21%的所得税率，本报告在表28中计算了EOG的实际所得税率。

为方便计算，我们假设2024年EOG整体的所得税均打七折，这样EOG的成本就发生了变化，按照所得税调整后的成本计算，我们发现：若2024年所得税打七折，EOG平衡油价下调约3美金/桶，变化不大。

我们通过本报告5.1-5.6部分的分析和测算发现：

2024年，EOG的桶油成本接近30美金/桶，考虑EOG天然气售价的持续下滑，以及油气比的下降，2024年EOG保平其净利润所需的平衡油价已接近40美金/桶。

通过敏感性分析，我们发现：若2024年天然气价格维持在3美金/Mcf，EOG平衡油价下滑约4美金/桶；若所得税打七折，EOG平衡油价下调约3美金/桶，变化均不大。

因此，我们认为，2024年以来EOG平衡油价已逐步走高至接近40美金/桶，资本开支或偏谨慎。

Diamondback的含税桶油成本接近30美金，所得税占比约20%。

我们根据Diamondback披露的财务报表，对Diamondback的桶油成本进行拆分，Diamondback油气板块的成本主要包括：（1）运营成本，包括租赁费用、收集、加工和运输费用；（2）管理费用；（3）折旧、耗损和摊销；（4）与收入无关的税款，主要是生产和从价税；（5）利息费用。为了可以更直接地体现收益率，我们将油气板块的所得税也加入桶油成本。

我们发现：Diamondback的含税桶油成本接近30美金。其中，折旧、耗损和摊销占比在40%左右，所得税占比在20%左右，剩下约40%为油气田的管理费用、利息费用和运营费用，以及其他税款。

Diamondback主要在北美地区开展业务，所得税率在22%左右，基本等于美国法定税率21%。

据Diamondback2023年年报，2023年，Diamondback的全球有效税率为21%，等于美国法定税率 21%。

Diamondback的油气比小幅波动，天然气售价走低。

我们根据Diamondback披露的财务报表，对Diamondback的产品结构做了以下拆分（详情见表37），我们发现：

（1）天然气价格：2022年是Diamondback天然气销售实现价格的高点，年均售价高达4.86美元/Mcf；2023年，天然气的年均销售实现价格跌至1.32美元/Mcf；2024年以来仍然维持下跌趋势；2024Q3单季度的天然气销售均价已跌至-0.26美元/Mcf。

（2）油气比：Diamondback油气比在2.6-3.0区间小幅波动。

与盈亏平衡油价类似，现金流油价指的是油气公司为了保平自由现金流，所需的最低油价。现金流油价的计算方法为：（1）维持油气板块总成本不变；（2）天然气及NGL维持原有的产量及销售实现均价不变，即维持天然气及NGL原有的营收不变；（3）维持原油产量不变，倒推油价最低多少时，油气板块的自由现金流能够保平，（4）自由现金流的计算方法为油气板块的净利润，加上油气板块的折旧摊销，再减去油气板块的资本开支。

我们根据Diamondback报表披露的NGL及天然气的产量、均价，原油的产量，油气板块的折旧、耗损和摊销，以及资本开支，可以计算出：2024年，Diamondback保平自由现金流所需要的最低油价高于平衡油价。这主要是由于Diamondback自2021年以来资本开支高于折旧、耗损和摊销，因此保平现金流的压力比保平净利润要大，故保平自由现金流所需要的最低油价高于平衡油价。

根据Diamondback报表披露的数据，我们发现Diamondback天然气的销售实现均价，从2023年的1.32美金/Mcf，跌至2024Q1、Q2、Q3的0.99美金/Mcf、0.10美金/Mcf、-0.26美金/Mcf。在桶油成本维持稳定的情况下，气价的下跌，无疑提高了公司对油价的要求。

特朗普新任期内，若能加快批准管道建设项目，解决美国天然气消纳问题，则美国天然气价格存在上涨可能。

我们假设2024年，Diamondback天然气的销售价格维持在1.32美金/Mcf，计算公司盈亏平衡油价的变化。我们发现：若2024年天然气售价维持在1.32美金/Mcf，Diamondback平衡油价下滑约3美金/桶，变化不大。

目前美国企业的法定税率为21%，特朗普将降低企业税负作为其经济政策的核心，他提出将企业税率从目前的21%大幅削减至15%，约为在现有的基础上将企业的所得税负担打七折。

Diamondback的海外销售收入不适用于21%的所得税率，本报告在表36中计算了Diamondback的实际所得税率。

为方便计算，我们假设2024年EOG整体的所得税均打七折，这样Diamondback的成本就发生了变化，按照所得税调整后的成本计算，我们发现：若2024年所得税打七折，Diamondback平衡油价下调约3美金/桶，变化不大。

我们通过本报告6.1-6.6部分的分析和测算发现：

2024年，Diamondback的桶油成本接近30美金/桶，考虑Diamondback天然气售价的持续下滑，2024年Diamondback保平其净利润所需的平衡油价接近50美金/桶。

通过敏感性分析，我们发现：若2024年天然气价格维持在1.32美金/Mcf，Diamondback平衡油价下滑约3美金/桶；若所得税打七折，Diamondback平衡油价下调约3美金/桶，变化均不大。

我们认为，2024年以来Diamondback平衡油价已逐步走高至接近50美金/桶，资本开支或偏谨慎。

二叠纪区域，约14%储量的原油成本在60美金/桶之上。据Incorrys数据，在二叠纪中央区域，有约3300百万桶原油资源的全周期成本在50美金/桶之下，有约3,550百万桶原油资源的成本低于60美元/桶；在二叠纪特拉华区域，有约28500百万桶原油资源的全周期成本在50美金/桶之下，有约29500百万桶原油资源的成本低于60美元/桶；在二叠纪米德兰区域，有约20500百万桶原油资源的成本在50美金/桶之下，有约24000百万桶原油资源的成本低于60美元/桶。

据此我们推算：在二叠纪区域，约79%储量的原油成本低于50美金/桶，约7%储量的原油成本在50-60美金/桶，约14%储量的原油成本高于60美金/桶。

阿纳达科区域，约28%储量的原油成本在60美金/桶之上。据Incorrys数据，在阿纳达科（Anadarko）区域，有约9000百万桶原油资源的全周期成本在50美金/桶之下，有约17000百万桶原油资源的成本低于60美元/桶。

据此我们推算：在阿纳达科区域，约38%储量的原油成本低于50美金/桶，约34%储量的原油成本在50-60美金/桶，约28%储量的原油成本高于60美金/桶。

Eagle Ford区域，约28%储量的原油成本在60美金/桶之上。据Incorrys数据，在Eagle Ford区域，有约12000百万桶原油资源的全周期成本在50美金/桶之下，有约17000百万桶原油资源的成本低于60美元/桶。

据此我们推算：在Eagle Ford区域，约59%储量的原油成本低于50美金/桶，约25%储量的原油成本在50-60美金/桶，约16%储量的原油成本高于60美金/桶。

丹佛-朱尔斯堡区域，约28%储量的原油成本在60美金/桶之上。据Incorrys数据，在丹佛-朱尔斯堡区域，有约4000百万桶原油资源的全周期成本在50美金/桶之下，有约5000百万桶原油资源的成本低于60美元/桶。

据此我们推算：在丹佛-朱尔斯堡区域，约52%储量的原油成本低于50美金/桶，约13%储量的原油成本在50-60美金/桶，约35%储量的原油成本高于60美金/桶。

威利斯顿（Williston）区域，约27%储量的原油成本在60美金/桶之上。据Incorrys数据，在威利斯顿堡区域，有约7500百万桶原油资源的全周期成本在50美金/桶之下，有约10000百万桶原油资源的成本低于60美元/桶。

据此我们推算：在威利斯顿区域，约55%储量的原油成本低于50美金/桶，约18%储量的原油成本在50-60美金/桶，约27%储量的原油成本高于60美金/桶。

Uinta区域，约39%储量的原油成本在60美金/桶之上。据Incorrys数据，在Uinta区域，有约1500百万桶原油资源的全周期成本在50美金/桶之下，有约5200百万桶原油资源的成本低于60美元/桶。

据此我们推算：在Uinta区域，约18%储量的原油成本低于50美金/桶，约44%储量的原油成本在50-60美金/桶，约39%储量的原油成本高于60美金/桶。

地缘冲突的不确定性：地缘冲突使石油供应存在中断风险，引发风险溢价，还会改变能源格局，致油价波动；

宏观经济的不确定性：经济增长、货币政策及贸易摩擦的不确定，使石油需求预期改变，从而导致油价波动；

供需环境的不确定性：OPEC+政策与美国页岩油产量波动影响供应，能源转型及新兴市场需求变化影响需求，致油价波动；

特朗普政策的不确定性：特朗普的能源、贸易及外交政策不确定，影响美国石油产量、全球贸易和地区局势，进而导致油价波动。