【中国石化|点评】库存损失拖累Q3业绩，看好Q4企稳修复—东北先进材料&石化

事件：据公司2024年三季报，前三季度公司实现营收23665.41亿元，同比-4.19%；归母净利润442.47亿元，同比-16.46%。2024Q3单季度，公司实现营收7904.10亿元，同比-9.80%；归母净利润85.44亿元，同比-52.15%，扣非归母净利润83.85亿元，同比-49.56%。

【2024Q3，油价走弱导致库存损失较大，拖累公司业绩】

我们在已发布的深度研究报告《从美国页岩油成本视角，看油价的支撑位在哪里？——兼论特朗普交易之不理性》深度：从美国页岩油成本视角，看油价的支撑位在哪里？兼论特朗普交易之不理性【东北先进材料&石化】中曾提到：由于OPEC+复产预期、美国需求衰退预期、特朗普当选预期3个利空因素的共同作用，油价在Q3有明显跌幅。据Wind数据，2024Q3布伦特期货结算均价为78.69美元/桶，同比-8.71%，环比-7.63%。

（1）勘探开发方面，公司积极推进降本控费，经营凸显韧性，2024Q3实现息税前利润143.4亿元，同比-3.6亿元。

（2）炼油&销售方面，2024Q3炼油/营销及分销业务实现息税前利润-7.5 /33.94亿元，同比-82.6/-47.3亿元，主要是由于油价下行使得部分炼油产品毛利率下降，据Wind数据，2024Q3，PX-石脑油的季度平均价差约为245美金/吨，相比Q2的319美金/吨，环比下滑约23.11%。2024Q3公司毛利率14.05%，同比-2.14pct，环比-1.45pct。

此外，Q3成品油需求较为低迷，据百川盈孚和三季报数据，2024Q3全国成品油表观消费量同比-4.9%，公司境内成品油总经销量同比-4.4%。

（3）化工方面，2024Q3实现息税前利润-26.48亿元，同比-27.1亿元，主要受化工景气下行影响。

【公司是国内石化龙头企业，坚定看好公司盈利修复】

中长期来看：

勘探开发方面，我们认为原油需求仍将稳步增长，OPEC+中长期的减产协同性仍有保障，我们预计2024Q4以及2025年油价中枢仍将维持在70美元/桶。

下游炼化销售板块，公司根据市场需求持续调整加工负荷和产品结构，增产汽油、航煤等适销产品和化工高附加值产品，降低柴油产量，2024Q3柴汽比已降至0.83。

此外，根据公司半年报，公司1,100万吨/年炼油镇海炼化扩建项目（二期）、天津南港120万吨/年乙烯项目、镇海150万吨/年乙烯、茂名乙烯改造示范性项目等项目持续推进，夯实公司一体化优势，长期成长空间进一步打开，我们坚定看好公司盈利修复。