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增储上产成效显著，“反内卷”下龙头优势凸显
事件：
据公司公告，2025H1公司实现营收14090.52亿元，同比-10.60%，归母净利润214.83亿元，同比-39.83%，扣非归母净利润212.15亿元，同比-40.38%。2025Q2，公司实现营收6736.96亿元，同比-14.31%，归母净利润82.19亿元，同比-52.73%，扣非归母净利润79.92亿元，同比-54.06%。
【油气当量产量稳健增长，油价下行致勘探开发板块盈利略有承压】
2025Q2公司持续推动增储上产降本，加快重点油气产能建设，实现油气当量产量131.84百万桶，同比+2.3%，环比+0.7%。2025Q2，受美国关税以及地缘冲突等外部影响，油价出现较大幅度波动，据Wind数据，2025Q2布伦特油价均价为66.71美元，同比-21.5%，环比-11.0%。受油价下行影响，2025H1公司原油平均实现销售价格为人民币3,415元/吨，同比-12.9%。2025Q2，勘探及开发板块息税前利润为118.9亿元，同比-25.9%，环比-12.8%。
【油价下行致炼油产品库存减利，化工行业景气度仍处于低位】
炼油板块方面，2025Q2，公司原油加工量为57.84百万吨，同比-8.8%。受油价下行影响，导致Q2公司成品油价等产品价格有所下降，炼油产品库存减利。2025Q2，公司炼油板块息税前利润为8.88亿元，环比-62.89%。化工板块方面，2025Q2，化工行业景气度仍处于低位，叠加芳烃等主要化工品毛利下降，公司化工板块息税前利润为-27.74亿元，同比增亏22.44亿元，环比增亏14.53亿元。
【石化化工行业稳增长、反内卷政策或出台在即，公司有望持续受益】
工信部总工程师谢少锋在7月18日国新办新闻发布会上表示，石化行业稳增长工作方案即将出台旨在反对内卷式竞争、淘汰落后产能，推动供给侧优化。当前地炼产能利用率低，石化化工行业老旧装置摸底评估工作陆续展开、政府要求淘汰200万吨/年以下的产能装置，部分地炼行业落后产能有望出清。海外巨头的部分化工品装置亏损严重，逐步关停退出，行业供需或正处于再平衡状态。公司作为全球领先的炼化销一体化龙头，有望持续受益。
盈利预测与投资评级
受Q2油价大幅波动影响，我们调整盈利预测，预计2025-2027年公司实现归母净利润459.65/502.19/532.60亿元，对应PE为15.35X/14.05X/13.25X，维持“买入”评级。
风险提示
地缘政治风险，宏观经济波动风险，成品油需求不及预期，政策风险，产能建设不及预期，业绩预测和估值不达预期。
历史文章
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团队介绍
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杨占魁
先进材料&石化行业 首席分析师
格拉斯哥大学经济学硕士，曾任职于开源证券研究所-基础化工团队（2022年、2024年新财富上榜）、浙商证券研究所-大周期团队，现任东北证券研究所-先进材料&石化行业首席分析师；深度覆盖原油、炼化、芳烃、PTA、涤纶长丝、烯烃、有机硅材料、电子新材料、固态电池材料、光伏材料等板块，擅长从宏观策略&产业趋势视角，挖掘细分赛道投资机会。
张煜暄
石化行业 高级分析师
曼彻斯特大学金融学硕士，2022年加入东北证券研究所，从事AI人工智能研究；2024年加入先进材料与石化团队。具备2年以上行业研究经验，擅长结合历史复盘与产业趋势，把握板块轮动。
吕妮珈
新材料行业 高级分析师
香港大学经济学硕士，曾就职于某煤炭上市公司投资部，担任投资经理，负责矿产项目投资和产业链收并购，熟悉一级市场投资运作；现主要覆盖新材料板块。
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重要声明
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