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Q1业绩环比改善，高端化工新材料成长可期
事件：
据公司公告，2024年公司实现营收2364.01亿元，同比+0.65%，归母净利润70.44亿元，同比+2.01%，扣非归母净利润52.09亿元，同比-13.14%。2025Q1，公司实现营收570.46亿元，同比-2.34%，环比-2.56%，归母净利润20.51亿元，同比-4.13%，环比+5.78%。
【下游需求回暖带动聚酯毛利率提升，2024年业绩稳健增长】
油价方面，据Wind数据，2024年布伦特油价为79.86美元，同比-2.8%，其中2024Q4布伦特油价为74.01美元，环比-6.0%。公司全年计提资产减值损失15.02亿元，其中2024Q4计提11.68亿元。炼化板块方面，受行业需求下行影响，2024年公司炼化产品实现营收1081.39亿元，同比-9.85%，毛利率同比-5.4pcts至13.13%。聚酯产业链方面，据百川盈孚数据，2024年PX、PTA、涤纶长丝（POY）价差分别为280.52美元/吨、346.55元/吨、1164.84元/吨，同比-27.1%、-6.0%、+4.5%。受益于公司上游采购成本降低，以及下游纺织需求保持稳定增长（据工信部数据，2024年规模以上纺织企业工业增加值同比增长4.4%），公司PTA、聚酯产品实现营收681.22亿元、417.66亿元，同比-6.18%、+22.43%，毛利率分别+4.75pcts、+3.71pcts至3.39%、14.11%。
【聚酯产业链有望修复，高端化工新材料项目打开成长空间】
据Wind数据，2025Q1，PX、PTA、涤纶长丝（POY）价差分别为195.03美元/吨、286.84元/吨、1329.51元/吨，环比+5.6%、-12.2%、+9.2%。2025Q1，公司新材料产品受Q1供需淡季影响，销售价格同比-16.50%，盈利有所承压。炼化、PTA产品销售价格同比-2.5%、-16.52%，但原料端煤炭、PX采购价格同比-18.18%、-15.41%，盈利则相对稳定，公司整体利润保持稳健。展望2025，随着“稳定楼市”等政策逐步显效，以及消费刺激等措施落地，终端需求或有望边际回暖，进而支撑上游化工品价格及价差修复。同时，根据公司2024年年报，公司南通基地另外12条线功能性薄膜项目和锂电隔膜项目预计于2025年内投产，年产80万吨功能性聚酯薄膜、功能性塑料项目，年产60万吨功能性聚酯薄膜、功能性薄膜及30亿平方米锂电隔膜项目持续推进，高端化工新材料加速布局。
盈利预测与投资评级
我们预计，2025-2027年实现归母净利润83.18/92.72/106.84亿元，同比+18.10%/+11.46%/+15.23%，对应PE为13.23X/11.87X/10.30X，维持“买入”评级
风险提示
需求不及预期，市场竞争加剧，业绩预测和估值不达预期
历史文章
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团队介绍
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杨占魁
先进材料&石化行业 首席分析师
格拉斯哥大学经济学硕士，曾任职于开源证券研究所-基础化工团队（2022年新财富上榜）、浙商证券研究所-大周期团队，2024年加入东北证券研究所；深度覆盖原油、炼化、芳烃、PTA、涤纶长丝、烯烃、EVA、硅烷及气凝胶、电子新材料、固态电池材料等板块，擅长从全球宏观及地缘视角挖掘细分赛道投资机会。
张煜暄
石化行业 高级分析师
曼彻斯特大学金融学硕士，2022年加入东北证券研究所，从事AI研究；2024年加入先进材料与石化团队。具备2年以上行业研究经验，擅长结合历史复盘与产业趋势，把握板块轮动。
吕妮珈
新材料行业 高级分析师
香港大学经济学硕士，曾就职于某煤炭上市公司投资部，担任投资经理，负责矿产项目投资和产业链收并购，熟悉一级市场投资运作；现主要覆盖新材料板块。
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重要声明
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