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套利交易，往往意味着较低的利润率和较小的风险，是程序化交易者所喜爱的。不过，最近一段时间，有家机构在募集资金，准备从事期限套保（做多股票而做空期指），追求的目标回报率是每年100%，颇让不少投资者惊叹。细究之下，实现目标也不难。此前，上海一家机构实战一年多，期限套保的年收益是15%，而最大的资金回撤幅度还不到2%。在资金走势图上，是比较标准的倾斜向上的准直线。而今，类似方式怎么可能达到年化一倍的收益率呢？
是杠杆的作用。这家机构准备募集9000万元优先资金，许诺给予5%的固定回报；另外募集1000万元劣后资金，要承担固定回报和可能的风险。这样，1亿元总资金预期年收益1500万元，扣除优先级的500万元回报，剩下1000万利润就全归劣后资金所有，年化正是100%。杠杆资金，放大了承担风险者的收益，这或许正是西蒙斯的基金可以每年保持50%以上回报的原因。事实上，巴菲特、索罗斯都是靠放大的资金做到高回报的。在资金成本低廉的美国，很多资金的年成本往往不到1%，给稳健的投资者提供了施展身手的舞台。
如果国内的资金成本能降低到5%以下，交易成本也能在现有水平降低一半以上，则中国的程序化交易才会有更大的市场。
话题转回上述套利模式。他们程序化交易里的“黑箱”是什么呢？很简单，买进沪深300成份股并持有，然后，在股指期货出现升水1%上下的时候做空期指。由于期指新合约往往比沪深300指数高1%左右（主要是时间价值所致），而在期指交割日，升水必然会到0，这就给套利者提供了机会。只要每月能稳赚这升水下降的利润，年化收益率就有13%。在股票分红季（每年3月~7月），期指升水会下降，但套利者还可以获得股票分红的收益。再加上捕捉一些瞬间的期指高升水过程，实现每年15%的收益并不难。
所以，貌似神秘的“黑箱”其实不黑，里面存在的逻辑也一目了然。更重要的是，这种盈利模式符合当前的市场行为——期指交易者主要还是散户，有着浓重的做多情结，对后市永远看好，在他们看来，一个月后才到期的期指合约，出现1%的溢价是可以接受的。他们对后市的预期，给程序化交易者基本无风险坐收渔利的机会。
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