狗年春节渐行渐远，PVC已经开市一个多月，但市场却未能迎来“小阳春”。国内PVC期现市场在春节后虽然有短暂的反弹修正，但在销路不畅、库存增长的高压下，价格逐渐演变成倒春寒的格局。3月初大商所V1805合约开始进入下行通道，现货市场也弱势难挡，经过数日僵持行情后，贸易商恐慌情绪加速，最后无奈加快跟跌出货。3月初至月底，PVC市场价格已经下调近400元/吨。
春节后库存压力陡增
节后供强需弱预期的背景下，库存是供需面的直观指标。节后不断积压形成的高位库存，是压垮PVC价格的主要诱因。据不完全统计，3月31日华东及华南市场主要仓库总库存量为35.8万吨，环比下降4.53%，同比增长15.9%，其中华东主要仓库库存27万吨，华南主要仓库库存8.8万吨（注：由于统计样本和口径不一，因此显性的社会库存数据来源略有不一）。从目前来看，社会库存压力峰值已经过去，但各运输通道上在途货源、各港口未卸货源仍然较多。期间个别贸易商因到货未能及时提货，产生了一定的滞箱费，造成了利润损失。
图1 2016-2018年国内PVC期现价格走势
（数据来源：中国塑料信息库&大连商品交易所）
供需阶段性错配形成高库存
春节前后的一段时间，市场进入采销清淡期，而PVC生产厂家仍然维持正常开工，考虑在途运输时间以及缓解厂内库存的需要，PVC货源会持续发出。节后各地物流恢复，货源到达目的港或目的仓库，但下游需求却尚未完全恢复。这种阶段性的供需错配，让节后高库存的出现成为大概率事件。
今年节后PVC样本库存最高接近40万吨，高于去年同期水平，亦高于近三年的社会库存峰值。从产业链的不同层面来看，与往年不同之处亦有所增多，首当其冲的是供给端持续发力。近两年氯碱行业迎来高景气，带动PVC厂家开工率维持较高水平。据国家统计局数据显示，2018年1-2月国内PVC产量达308.8万吨，同比增长5%。加上烧碱逆势上涨，承担利润创收主力，多数配备烧碱生产线的PVC厂家，对PVC成本的敏感度下降，去库存积极性因此下降。某些非外采电石的企业，因成本因素主动降库存而检修的情况将有所减少。
其次是今年库存下移至中游端，产业链贸易商对节后行情谨慎乐观，个别贸易商节前捂盘惜售，节后自身库存隐患逐步浮出水面。因此，3月初PVC 市场价格开始掉头回落后，贸易商库存贬值风险加大，去库存的速度要远远高于上下游，挺价力度不足。因此，节后市场价与出厂价格存在明显倒挂。
最后，产业链中的下游其需求释放缓慢，则是今年库存消化的主要制肘。一方面是与下游息息相关的房地产、印刷行业、家具行业，因环保等政策因素，拖慢开工恢复。PVC制品企业订单受牵连而逊于往年。另一方面，珠三角地区“招工难”的现象凸显，中小型企业用工缺口明显拉大。如此一来，制品企业生产能力无法充分释放，加上资金周转紧张，面对价格变动日趋频繁的PVC市场，多数下游生产企业采用了随行就市、小单采购来降低风险。
管中窥豹：历年库存及价格变动走势情况
图2 PVC样本社会库存与价格变动走势
（数据来源：中国塑料信息库&卓创资讯）
库存和价格都是供求关系变化的反映，但随着市场环境及主体策略变化，令两者所反映的基本面信息更为复杂。不过，从过去三年的库存与价格变动走势来看，可以得到一些比较直观的信息。
从大体来看，2016年上半年之前库存和价格变化的一致性更高，但伴随着2016年房地产需求高峰，PVC需求亦超预期爆发，2016年下半年后价格快速领先于库存走势变化，且在供需共振的情况下，库存中枢较之前抬高。
从局部来看，春节效应对库存影响明显，春节前中下游主动补库存，而PVC厂家预售量较大，此亦一定程度上透支了市场节后的需求。春节前及春节期间，市场进入被动累库存阶段，而每年样本社会库存峰值一般出现在春节假期结束后的3-5周。在此过程中，一旦市场价格开始进入下跌，大量的库存贬值让市场恐慌情绪加剧，参与者低价抛货将进一步拖累市场价格下跌。从近三年节后库存开始下降后的3个月来看，进入库存主动去化阶段下跌的概率更大。不过由于2016年后需求好转，亦令行业主动去库存的时间周期有所缩短。
PVC库存消化成关键
3月下旬起库存见顶迹象出现，而价格相较库存更早一步回落。因此，市场或已将主动去库存阶段的部分跌势先行兑现。而今年下游库存不多，随着两会和采暖季限产政策的结束，需求仍有望继续提升。供应面方面，自3月底PVC开工率已出现下降，4月预计检修产能或高于去年同期。届时除了供给边际回落外，亦会为即将换月的V1809合约提供一定炒作题材。进入4月后供需矛盾将有所缓解，加上期货换月，市场对需求旺季的到来仍然期待。4月初乘着大宗商品集体上涨的东风，PVC价格呈现筑底上涨的趋势。但当前较高的库存抑制PVC价格反弹的弹性。目前手中库存较多的贸易商仍持较谨慎态度，一方面抓紧出货降低库存水平，另外一方面从PVC厂家拿货意愿下降。因此4月PVC供需面改善情况和库存消化速度仍需继续观察，不容过于乐观。(作者:广东塑料交易所行业分析员 吴宇薇)
（个人观点，仅供参考）
