【2次“慢熊”】
A股的2次“慢熊”是2001-05年和2011-12年！
股市的中期趋势是受盈利，利率，风险偏好3方面的共同影响，更形象的说，就是对应着“天时”（盈利），“地利”（利率），“人和”（风险偏好）！
从过去的历史经验来看，只有在“天时，地利，人和”至少占2个的时候，A股市场才具备牛市的环境（2006-07年，2009年牛市是“天时，人和”，2014-15年牛市是“地利，人和”）！
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【估值距离底部空间不等于股价距离底部空间】
从历史估值数据来看，A股剔除金融的估值底部非常稳定！
3次熊市的PE底部都在20倍左右的水平。目前A股剔除金融的PE是31.5倍，距离底部还有接近40%的空间，因此市场的悲观看法认为大盘还要跌40%才见底不是没有依据的！
但由于“慢熊”的时间跨度长，在这个过程中企业盈利也会发生明显的波动，从而使得盈利波动会影响估值向股价的传导！
如2001-05年“慢熊”中，虽然PE的跌幅高达70%（68倍下降到20倍），但大盘的跌幅只有55%（2200点跌到1000点）！因为在这个过程中，A股5年盈利累计增长22%，帮助缓冲了估值下降对股价的冲击！
又如2011-12年的“慢熊”中，虽然PE的跌幅只有31%（29倍下降到20倍），但大盘的跌幅接近40%（从3159点跌到1950点）！因为在这个过程中A股2年盈利累计下跌11%，反而进一步放大了估值对股价的冲击！
再结合当前来看，虽然估值距离底部还有接近40%的空间，但考虑到A股剔除金融在2017-18年的2年盈利累计增速可能有20%-30%，因此会帮助缓冲估值下降对股价的冲击，大盘距离底部的空间应会小于40%！
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【双2法则】
在“慢熊”中，“熊市反弹”的持续时间很难超过2个月，上涨幅度很难超过20%！
在历史上的2次“慢熊”中，大盘并不是持续下跌，而是“熊市反弹”和“阴跌”的交织，因此会形成很多小波段！
在这些小波段中，虽然每次下跌的时间和跌幅都没什么规律，但是在“熊市反弹”阶段的规律还是很明显，就是几乎每1次“熊市反弹”的时间窗口都不超过2个月，反弹幅度也无法突破20%！
结合当前来看，本来市场的一致预期是，考虑到6月份MPA考核导致流动性紧张，而3季度预计会有政策维稳，因此“6月份跌透，3季度反弹”！
但近期监管层已经出台了一系列“维稳”措施（减持新规，IPO减速，央行投放流动性表态等），使得6月份的大盘就出现了反弹，也打乱了一致预期的节奏，尤其受“双2法则”的影响，3季度的市场趋势并不会一帆风顺！
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【3%的 “抱团赢家”】
在“慢熊”过程中能有1-2成的个股因被“抱团”而创新高，但等“慢熊”结束时只有3%的个股能保持正收益！
今年以来虽市场整体表现疲弱，但是一些被“抱团”的个股大幅跑赢市场，甚至有149只股票创了历史新高！
其实在“慢熊”之中股价创新高并不是稀罕事，2001-05年“慢熊”中有172只股票创历史新高，2011-12年“慢熊”中有208只股票创历史新高，在数量上占当时A股总体的比重能达到1-2成！
但是当整个“慢熊”接近尾声时，这些曾经创新高的股票，却发现大部分还是逃不过下跌的命运！在2轮“慢熊”结束时，最终仅有占A股总体不到3%的个股在熊市中创了股价新高，还在熊市结束时保持有正收益！
结合当前来看，虽然“抱团”行为短期很难结束，但是未来可能不断会有个股因为自身条件不足而被踢出“抱团”的阵营。等本轮“慢熊”结束最终还能保持正收益的个股不会太多！
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A股盈利增速的高点在今年1季度，接下来很可能进入连续2年的盈利下行周期。在“金融去杠杆”没有完成之前，国内或将处于漫长的利率上行周期之中。
这样来看，“天时”和“地利”的条件已不具备，A股在未来1-2年很可能延续“慢熊”格局！
曙乾金服
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