/ 摘要
加速海外布局，预计全球市占率稳中有升
2024上半年公司海外动力电池装车量市占率达到27%，超越LG Energy排名第一。为应对欧美政策的不确定性，宁德时代已经在德国和匈牙利建设工厂，合计产能114GWh；在美国的产能布局则采用轻资产的LRS（License Royalty Service，技术授权）模式，已与福特/通用/特斯拉/Stellantis合作。宁德海外产能建设进度领先，随着麒麟电池、神行电池等先进电池技术在欧洲推广，我们认为宁德时代海外市占率有进一步提升空间。针对中国市场，宁德采取在C端建立品牌地位，2024上半年动力电池装车量市占率结束连续多年的下滑趋势，升至46%。
技术布局完善，新产品不断强化宁德竞争力
宁德时代的产品在能量密度和安全性上领先于行业。神行和麒麟的放量，有助于强化宁德时代在国内乘用车电池领域的竞争力。短中期技术发展看，快充电池、锰基电池、钠离子电池等陆续上市，宁德时代引领行业新技术发展，与二线和海外厂商拉开差距。长期发展来看，固态电池为重点布局方向，宁德时代在半固态和全固态电池均有深厚的技术积累，行业龙头地位稳固。
宁德时代关键图表
行业领先的盈利能力，且仍有提升空间
锂电行业盈利能力的梯队分布十分明显，龙头宁德时代毛利率约25%以上，而二线电池企业15%左右，三四线5%甚至更低。
盈利能力：行业领先且贯穿周期
2020年-2024上半年，宁德时代的毛利率始终保持在20%以上，2024上半年即使电池价格承压，公司毛利率仍然逆势上涨至26.5%，较2023年提升3.6个百分点。与行业平均相比，宁德时代的毛利率领先。2021年宁德时代毛利率高于行业平均9.8个百分点，即使在电池价格相对较低的市场情况下，2024上半年宁德时代的毛利率仍然保持领先优势，高于行业平均11.2个百分点。以二线电池企业亿纬锂能作为对比，从单Wh的盈利水平来看，2023年公司单Wh毛利为0.20元，而同期亿纬锂能为0.11元，低于宁德时代0.90元；2024上半年亿纬锂能单Wh毛利低于宁德时代0.12元，差距进一步拉大。以上均表明宁德在穿越周期的过程中始终保持着领先于行业的盈利能力。
严格的质保计提，预计8年质保到期后可以转化为利润
宁德时代的质保相关的计提比行业内其他公司更为严格。2019-23年，宁德时代质保金计提费率维持在3.0-4.3%，实际发生比例为0.1-0.5%。同期国内二线电池厂商和海外电池厂质保金计提比例普遍呈现下降趋势，2023年国轩高科/中创新航/瑞浦兰钧的计提比例为1.2%/1.9%/1.5%。海外电池厂商计提更为宽松，2023年三星SDI和SKI的计提比例为0.5%/1.6%，LGES连续两年实际发生费用大于计提费用，2023年当期计提率仅为2.2%，而实际发生率占比2.8%。
2016年财政部等四部门印发《关于2016-2020年新能源汽车推广应用财政支持政策的通知》，并提出自2016年起新能源汽车生产企业应对消费者提供动力电池等储能装置、驱动电机、电机控制器质量保证，乘用车生产企业应提供不低于8年或12万公里（以先到者为准）的质保期限，以确保动力电池在正常使用条件下能够持续稳定工作。
转固高峰期后，折旧逐年减少
宁德时代折旧相对进取，生产设备折旧约为5年，而国内和海外电池厂约为8-10年。2021-23年为宁德时代转固高峰期，2023-25年产能利用率偏低，期间单Wh折旧约为0.04-0.05元。
行业资本支出下行后，宁德的产能优势有望进一步扩大
在政策端，工信部发文引导企业减少单纯扩大产能的制造项目。2024年6月19 日，国家工信部电子信息司正式发布《锂离子电池行业规范条件（2024 年本）》明确将引导产业加快转型升级和结构调整，并引导企业减少单纯扩大产能的制造项目。在动力型锂电池领域，要求三元锂电池单体能量密度≥230Wh/kg，磷酸铁锂电池单体能量密度≥165Wh/kg。
受制于盈利能力下滑和资金有限，我们预计锂电行业后续产能建设和投放进度将放缓。我们测算，多数电池企业货币资金、交易性金融资产和经营活动现金流净额之和很难维持大额的资本支出。2024上半年中国主要电池企业资本支出之和为337亿元，不足2023年的一半。宁德时代现金储备最为丰富，且多年来经营活动现金流大于净利润，是为数不多有能力不需要依靠融资就可以负担大额资本支出的电池企业。
分红比例提升至50%，高分红凸显领先优势
宁德时代重视投资者回报，自上市以来持续进行现金分红，累计分红金额已达296亿元，其中2018-21年累计已实施的现金分红不低于期内累计实现的合并归母净利润的10%；2022年度公司进一步提高投资者回报，将现金分红比例提升至20%，共计派发61.55亿元现金分红。2023年度向全体股东每 10 股派发年度现金分红和特别现金分红50.28 元（含税），合计派发现金分红 221 亿元，现金分红比例进一步提升至50%。2023年主要电池企业中仅宁德时代、亿纬锂能和国轩高科实现分红，三家企业的分红比例分别为50%/25%/19%，股息率分别为2.5%/1.3%/0.5%，宁德时代的分红比例领先于行业。
加速海外布局，全球市占率稳中有升
凭借着成本和技术优势，2024上半年宁德时代的海外动力电池装车量市占率达到26.9%，超越LG Energy排名第一。为应对欧美政策的不确定性，宁德时代已经在德国和匈牙利建设工厂，合计产能114GWh；美国则采用轻资产的LRS模式，目前已与福特/通用/特斯拉/Stellantis合作。
海外市场：凭借技术优势和成本优势，宁德海外市占率稳步提升
由于海外车企供应链进入门槛高，竞争格局集中，价格竞争并不激烈，电池定价方式为原材料联动和非联动部分年降，价格较为稳定；且日韩电池企业成本高，托底海外电池价格，海外电池的价格和毛利均高于中国，这吸引了很多中国电池企业选择将电池销往海外。以宁德时代为例，2020年-2024上半年，公司海外业务毛利率显著高于国内，2024上半年，在国内电池价格承压的情况下，海外业务和中国业务毛利率差值达到4.5个百分点，较2023年提升1.1个百分点。
凭借着技术和成本优势，在海外动力电池市场，宁德时代市占率达到26.9%，已经超越韩国的LG Energy，排名第一。同时，宁德时代的海外收入占比稳步提升，2024上半年达到30%，高于多数二三线国内电池企业。
为应对海外政策不确定性，宁德正加速海外产能布局
中国新能源相关企业，包括电池企业和整车企业，在美国和欧洲面临政策不确定性。从目前已经实施的政策来看，欧美对本土化生产提出更高要求。
美国：2023年5 月12 日，美国国税局和财政部正式发布了针对IRA 法案中本土制造相关激励补贴的初步指导细则。细则中明确表明，必须满足一定条件的才能够算美国本土制造，才可以享受税收抵免。2024年5月，美国宣布对中国电力储能电池关税税率调整为25%（对比此前的7.5%），2026年开始实施。
欧洲：2024年6月12日，欧盟委员会发表声明称，拟从7月4日起对中国进口的电动汽车征收临时反补贴税，将对比亚迪、吉利汽车和上汽集团分别加征17.4%/20%/38.1%的关税；对参与调查但未被抽样的电动汽车制造商平均加征21%的反补贴税，未配合调查的电动汽车制造商将被加征38.1%的反补贴税。
为应对政策不确定性，中国电池企业陆续选择在海外建厂，其中宁德时代的海外在地化布局最为领先。
欧洲：宁德时代在欧洲市场开拓进展较为顺利，持续获得大众、Stellantis、宝马、奔驰等多个欧系本土车企的大额订单。宁德时代已经在德国和匈牙利建厂，合计产能114GWh。其中德国工厂已经于2023年正式投运。
美国：宁德时代推出技术授权（LRS）模式，即许可、授权和服务模式。宁德时代负责建设电池产线、搭建供应链、调试产线设备和管理制造流程，工厂资本开支则全部由车企承担，宁德时代不在合作工厂占有股份，而是收取专利授权费和服务费。LRS 模式轻资产运行，帮助主机厂甚至电池厂快速建成电池工厂，目前已与福特/通用/特斯拉/Stellantis合作。
中国市场：逐渐在C端建立品牌地位
宁德时代在中国动力电池市占率常年位列第一。出于产能扩充与供应不足的焦虑，以及降本增效的考量，为加强对汽车产业链的自主掌控能力，长安、上汽、广汽、吉利等多家整车企业都明确提出自研、自建、合建、入股等方式切入动力电池领域。2021-23年，宁德时代在中国动力电池装车量的市占率从52%下滑至43%。2024上半年，宁德的市占结束多年的下滑趋势，升至46%。
为巩固在中国的市场地位，宁德时代选择发力C端，借助C端品牌影响力撬动B端，在市场中营造“选电车，认准宁德时代”以及“高端选宁德”的品牌认知。基于宁德的产品优秀的质量和性能，以及在C端的高端可靠的形象深入人心。
借助C端品牌影响力撬动B端决策。宁德以电池品牌的身份直接抢占用户心智，在市场中营造“选电车，认准宁德时代”的品牌认知，力推电池品牌纳入消费者选择电车的重要考量，从而影响主机厂的选择。2024年8月，宁德时代全球首家新能源生活广场在成都开幕。首批入驻了搭载了宁德时代电池的40多个汽车品牌，70余款新能源车型。目前已经有部分车企把宁德时代作为卖点，例如奇瑞汽车在其第一款新能源轻卡——零米轻卡的发布会上，把“只用宁德时代电池”作为产品卖点之一直接打在公屏上。
此外，高端选宁德深入人心。根据宁德的数据，在“SUV+MPV TOP 10”和“轿车+跑车TOP 10”年大榜单共计20款车型中，有14款车型搭载了宁德时代电池，占比达7成。其中包含梅赛德斯奔驰EQS、路特斯Eletre、宝马iX、极氪009、智己LS7等国内外知名汽车品牌。同一款车的不同车型中，宁德的电池也是高配首选，例如小米SU7发布的三款车型中，其中SU7 Pro/SU7 MAX搭载了宁德时代的神行电池/麒麟电池，而标准版SU7则采用了比亚迪的刀片电池。
技术布局完善，新产品不断强化宁德竞争力
宁德时代的产品在能量密度和安全性上领先于行业，在乘用车动力电池、商用车动力电池和储能电池领域均打造了标杆产品。神行电池和麒麟电池的放量，有助于强化宁德时代在国内乘用车电池领域的竞争力。从中短期技术发展来看，随着快充电池、锰基电池、钠离子电池等陆续上市，宁德时代引领行业新技术发展，陆续落地打造差异化竞争，与二线和海外厂商拉开差距。长期发展来看，固态电池为重点布局方向，尽管宁德时代在固态电池研发进度上并不突出，但公司在半固态和全固态电池均有深厚的技术积累，行业龙头地位稳固。
乘用车电池：神行和麒麟具备行业领先的能量密度，强化宁德竞争力
能量密度是动力电池最重要的衡量标准之一，也是宁德时代电池能够溢价的主要原因之一。以高镍三元为例，其能量密度是LFP的1.39倍，但是单价却是其2.04倍。乘用车动力电池领域，宁德时代的神行电池（LFP）/麒麟电池（NCM），能量密度达 205/255 Wh/kg，领先于其他电池产品。2024年中报业绩电话会中，公司表示麒麟电池和神行电池当前出货量占比在30-40%左右，预计将持续提升出货份额。随着这两款电池放量，装机占比逐渐提升。
神行电池：2023 年 8 月发布神行电池，针对10-20万元车型。神行电池主打平价快充，是全球首款铁锂 4C 超充技术方案，充电10分钟补能 400 公里，续航超 700 公里，于 2023 年 12 月大规模量产交付。 2024 年 4 月，宁德时代发布神行 plus 电池，兼顾 1000 公里续航和 4C 超充，充电 10min 补能 600 公里，基于 CTP3.0 技术，能量密度达 205Wh/kg。
麒麟电池：2022 年 6 月，宁德时代发布麒麟电池，主打高端属性，主要搭载30万元以上中高端车型。麒麟电池为第三代 CTP 产品，体积利用率突破72%，电池结构设计将横纵梁、水冷板与隔热垫集成为多功能弹性夹层，并采取电芯倒置设计，兼具顶级能量密度、安全性和快充能力。麒麟电池能量密度可达255Wh/kg，续航超 1,000 公里。
商用车领域：换电快充双路线布局
商用车领域，宁德时代推出了天行系列电池，接连发布了针对物流车配送、中长途运输和客车的动力电池，满足了不同场景的需求。此外，宁德时代推出了一站式重卡底盘换电解决方案——骐骥换电。根据动力电池联盟数据显示，宁德时代2024 年 1-7月国内专用车份额达61%。凭借着在商用车电池领域的技术领先优势，和换电快充双路线布局。
天行系列电池强化宁德时代在商用车领域的竞争力。2024 年 7 月，宁德时代发布天行电池，为物流车配送提供全场景的系列解决方案，发布全球首款 4C 的“天行 L-超充版”和 500km 续航“天行 L-长续航版”。2024年9月，宁德时代发布天行（B）客车版电池，将新能源客车全生命周期延长至15年150万公里，并将客车行业动力电池最高能量密度提升至175Wh/kg。
骐骥换电降低重卡运输成本。2023 年 6 月， 宁德时代单独推出了一站式重卡底盘换电解决方案——骐骥换电，包含骐骥换电块、骐骥换电站、骐骥云平台三个模块。通过单块电池 171kWh 的模块化设计，用户可以自由选择 1-3 块的电池数量，按需配电。宁德时代表示在车电分离模式下，每年每台卡车还可节省3-6万元的用车成本，大大降低重卡运输的成本。
储能电池：引领储能电池发展，正逐步发力储能系统
宁德时代是储能电池引领者。2020年，宁德时代的大容量电芯以销售271Ah电芯为主，随着长寿命电芯技术的成熟以及大容量电芯的推广使用，宁德时代280Ah电芯开始逐步替代271Ah电芯。而国内大部分电芯厂商从2021年开始才陆续跟进推出280Ah以上电芯。此外，宁德的储能系统电芯单体失效率做到了行业领先的PPB（十亿分之一）等级，其他电池厂商仍为PPM（百万分之一）级。
宁德正在布局储能系统业务。2024年4月，宁德时代发布天恒储能系统，是全球首款5年零衰减且可大规模量产的储能系统——宁德时代天恒。天恒储能系统在标准20尺集装箱内，实现6.25MWh的高能量，单位面积能量密度提升30%，整站占地面积减少20%。
客户拓展上，宁德时代与海外多家企业签订了合作协议。2024年4月，宁德时代与特斯拉上海储能超级工厂签订了供货协议，该工厂初期规划年产商用储能电池系统1万台，储能规模近40GWh，而宁德时代2023年储能电池出货量为69GWh。根据上海证券报报道，特斯拉上海储能超级工厂预计于2024年5月正式开工，并于2025年1季度量产。
安全性上，宁德时代已成功将电池的单体安全失效率降到了十亿分之一
宁德时代的产品在质量上均处于行业领先水平。在技术迭代中，宁德时代保持优秀的质量控制，产线良率行业领先，产品缺陷率跨数量级领先，从而打造较高的客户粘性。宁德时代将安全标准由PPM（百万分之一）提升到PPB（十亿分之一），与海外电池厂拉开两个数量级差距，极高一致性控制造就电芯的安全。而海外部分电池厂商屡次因为质量问题导致大规模召回。
中长期技术布局完善
宁德时代重视技术创新，研发投入规模处于领先地位。2023 年公司研发费用为 183.6 亿元，远远高于二三线电池厂商，占据了主流电池企业研发总投入的45%以上。短中期技术发展看，快充电池、低温电池、无热扩散电池、锰基电池、钠离子电池等陆续上市，宁德时代引领行业新技术发展，陆续落地打造差异化竞争，与二线和海外厂商拉开差距。长期发展来看，固态电池为重点布局方向，宁德时代在半固态和全固态电池均有深厚的技术积累。
附录
分析师 | 李柳晓、陈庆
本文节选自交银国际已发布研究报告《电池行业剖析：行业底部反转正当时，关注技术变革机会》宁德时代部分（2024/12/02）。
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