【精析】拨云见日，拐点在三季度！

A股

最近的事情是比较多。

商业银行可以买2A的债券

首先是商业银行可以买2A的债券，然后增加这个置换MLF这个事情，这是有一定的可操作性啊。因为市场上2A级的债券还是有一些比较不错的优质的城投公司所以银行会在有选择的情况下，在中间业务上给他们发一些在或者让自行的理财去买，具体怎么买，要看银行自己的部门调剂跟考核的标准是怎么样，然后另一件事情就是这个理财新规的事情。

这两件事，同时叠加在一起，导致了近期市场的大涨。根据这个事件的逻辑和盘面，其实也很明显，主要上涨，就是体现在银行股房地产这些权重上，那么这也是合理的。

理财新规

理财新规，指导意见相比有五个主要的宽松的看点。

整体看这个五条，大的框架其实是没有改变。然后具体的效果呢。其实可以逐条来解读市场。

第一条就是存量老产品下降的速度一定会缓。而新规呢，允许银行结合自身的实际情况，按照自己自主有序的一种方式去指定这个整改计划，本来是一刀切，现在，可以自己决定这个整改的结束，这是有助于防止一种运动性的整改，导致这个存量有大规模的这个压缩，这个就是引发的债券流动性风险是很可怕的，所以主要是为了这个。但是根据这个指导意见的规模来核实完这个2020年底，所以说另外一个这个老资产始终新增非标投资明确通知在这个过渡期内了，金融机构可以发行老产品投资新资产是什么意思呢？就是新资产，不局限于标准化资产。这个规定可以保证理财产品的规模不会大规模的快速萎缩。

第二条就是产品的估值压力是改善了，基本就是存续六个月以上，只要底层九七不超过封闭期1.5倍 。这样的话就是估值比较简单。

第三条就是非标的政策目标平稳过渡，没有明显放松。这个资管新规本来也没有明确说过，禁止投非标指导意见，只不过说可以有限度的去投非标，做一个引导，对非标未来的压力呢。提供了许多预案，支持符合条件的表外资产回表支持有非标准化债权资产回表要求。银行发行是二级资本，再补充资本央行这个通知呢？就基本预示未来,回表都可以进行特殊化的处理，就非标的证券化基本上就要展开了，然后新增这个可能对单一客户集中度的这个要求。

第四条，产品投资股票预计会比较放松了，这个就是公募理财，还没有明确的说是可以投股基，或者说混合基金做应该是个利好，只不过这个前进不进来，取决于市场赚钱效应。今年这种市场不太可能会往后再看。

第五条就是理财降低门槛从五万降到一万，这个比较重要，这一条呢，应该也是配合的。目前国内整治这个p2p 平台，还有其他一些东西，他们应该统统会被干掉，未来理财基本就去银行理财了吧。

这也会这个变相缓解理财规模下滑，那种风险就这两个政策会带来什么呢？这个结论就是带来这个行业利差收窄 。这个机会导向市场少数有业绩的，被错杀的成长股可以纳入投资的视野，这时回过头看上礼拜五的这个反弹是不是还挺合理的？之前呢，就讨论过反弹的空间基本到位，但反弹的时间并没有到位吧。本来是个下跌，从技术上是这个第34天的吧。现在反弹只有11天显示不够。

按照各种消息反馈，去预计反弹时间。我们预计就是一个月左右，所以下个月正式进入这个反弹时间可能结束的这个窗口，不单单是从技术分析来看其他方面呢，也能佐证这个可能性，那么其他方面是怎么导致这个结论就是反弹有可能结束了，就是虽然说市场最近的宏观数据啊，还可以没有什么特别。这个大的差异主要就是样本大的企业还比较稳定，但从微观层面各行各业的调研报告来看的许多行业就是绝大多数行业逐渐在变冷了，尤其像进出口目前是在抢出口吗？还体现不出来，预计下个月一定会这个在数据上有反应，而且呢，大家都在担心新增的两千亿，周末特朗普又叫这个5050美金，这些都是一些潜在风险点的，另外还有之前高高在上，机构报团取暖行业来看，多多少少都遇到了一些问题，比如说一样，上周末的这个疫苗的问题一篇。这个网络文章爆红，影响力十分的恶劣，本来就是一个研发不怎么大的一个行业，可能因为这个文章，或者是周末这个长生生物，这个事情导致整个医药板块的走弱，基金二季报的数据拿已经公布完毕了，从他们的持仓配置方向来，也是可以看出一些这个三季度的端倪，主要结论就是他们在二季度整体仓位大幅下降啊。这个是毫无疑问的，肯定灵活型的基金大规模赎回，但指数配置新的资金跟创业板etf份额确实明显增加了，这是比较有意思的现象。

从行业来看，医药跟消费的重仓比例还在提升，现在消费跟医药生物已经是机构的第1、2大重仓，那么金融跟地产以及制造业下滑是最大的，从这个持仓的持股的市值来看的最大的第一重仓行业是医药生物占比大幅提升的，还有计算机和食品饮料了，这个也基本上挺符合基本面情况的，计算机今年是有明显的改善，机构也是在一点点提升配置，那么持股市值大比例下降了，其实主要就是有色银行，还有电气设备。

值得一提的是，建筑装修类型的行业基金已经基本上全部都抛弃了。比如典型的PPP公司基本上没有任何资金再去玩了，然后看历史基金配置的这个水位。从这个角度来看，计算机历史最高分时期是在14%左右，现在是6%还是明显有提高的空间的，去年的这个配置比例就百分之二，今年提高了三倍吧，可以看到公募进场这个科技股十分的明确主要就是计算 这个云计算自主可控等等。

那么电子呢？历史最高配置是在百分之四十左右，目前正在回落，你现在最新情况是百分之十二通信最高百分之四，现在就百分之一，降幅特别明显。传媒最高百分之七，现在只有百分之五，并且传媒这个百分之五，里面大部分基金配的还是分众传媒这一个。

然后上游的周期在哪？基金的配置比例仍在下滑，这个每个季度的都在下滑，有色金属化工建材都遭遇了许多，直接坚持钢铁煤炭跌无可跌， 基本上没有什么之间愿意配置许多，所以他们的配置占比呢，在二季度反而微幅回升，有些人一买就个占比回来一点，然后交运这个行业是有是有一些上升，这主要应该来自于从他们持股来看，主要来自于上海机场这一个东西。

然后家电的配置呢，现在整体在历史最高峰水平，但是基本面情况的却是压力重重，从中受到地产产业链的影响，还有一些行业公司局部的利空，这个要谨慎，汽车行业的配置水平降到了十年来的最低点，这个也蛮符合基本面了。许多公司已经不行了，只有就龙头，还有好日子，食品饮料配置比例呢？也像真的医药，是在历史最高水平，他这个历史最高水平是百分之四，目前呢就是百分之十四。

农林牧渔在历史的低配水平，纺织服装在历史的低配，但是有所回升。像有些局部的公司像神马股份，还是不错的，轻工制造，从高点回落，这个要做也是有一点出趋势，是机构持续再减配，然后休闲服务，商贸零售，这些变化不大，所以从上面这些图里的这个基金，二季报两个配置比例来分析呢，就是挺明显的，就是有一个结论就是今年被基金抱团的行业，在三季度都有可能面临补跌，因为这个三季度很可能还有一些这个未知的东西还没有引发风险点的吧，而且三季度经济要走弱，从这个微观来看，调研的数据已经体现了对吧，所以很可能他们进行补贴，然后有一个机构之间比较专业的点就是目前这个位置。

银行股是不是有长期的配置价格，虽然七月初也买了许多银行，但是理性来说，二级报银行板块压力还是比较大的，因为息差肯定是明显缩窄。这个我们和许多银行的同业已经聊的比较透了，然后非标金融这个版块呢。这个保费的恢复呢？是比较明显，可以看到，到了三级都在观察一下情况，就这边差不多。

综合来说，那就是三句都有，可能就是表现呢，就是计算机这个板块有可能因为他的配置比例还在低位，然后基本面也还可以有时比较受风险偏好，弹性比较大的一个品种，有可能科技股局部三季度还会表现，那么国防军工配置比例难降到了历史最低，并且二季报来看还在持续走低，但是这个板块的基本面却有同步走低。有些局部的公司这个从没有业绩到今年三季度，很可能会释放业绩，所以说少数几个装备类的龙头呢，估计还会反复走强，但是也比较难参与，然后是地产行业是这个分化很明显的强弱分化，非常严重像恒大的商票贴这个12，万科的商票贴16龙头的差别就这么大，就更不要说小公司了。

从市场环境来说，从基金的持仓的拥挤程度来说，从最近微观的行业调研数据来说，从后续还没有引发风险点来说，这个反弹是有可能在本月冲高之后就结束了，那么要注意前期机构报团取暖品种补跌的可能性，有可能他们跌幅短期会很大，同时那一部分已经下跌的周期股，由于他们的微观数据和宏观的下行，导致他们跌了很多之后再次补跌，所以像金融地产还有一些这个钢铁股还有跌的可能，那么你细数这些能够不跌的板块消费、医药、金融、地产端，他们都有补跌的可能，那么上证去考验2700那个低点，这都是很有可能的，这些符合就是反弹一轮股指持仓空单大幅增多的预期。

但是整体呢，我们应该看到的是7月6日2700，就是市场的估值底吧，这是可以确定的。然后呢，就是政策底呢？可能就是这个月底到下个月，因为明显看到政策面已经转暖了，最差的时候已经过去了。

那么真正的市场底呢，可能三季度都会见到这里面就是补跌之后的优质的公司仍然会有机会，所以现在不是懈怠的时候，今年底明年初可能就见到经济的底，那么通常股市的市场底的呢？一定会领先那个经济底，这个也是合理的。所以，三季度很可能会见到市场的股市底部。整体维持年初的判断，就今年在市场环境类似于零四到零五年，拐点可能就会出现在三季度上。那么我们把三季度的评级“谨慎乐观”的评级调整为“谨慎悲观”。

白银

美国总统特朗普周四周五令人意外地“连续炮轰”美联储，称美元走强不利于美国，不满意利率上升。此番言论令美元急跌，人民币反弹，而白银价格则获得有效支撑，在反复确认3650有效性后突破3670，最高录的3694高点。收复本轮下跌绝大部分跌幅。

人民币走势已经引导全球各大品种近一个月，这意味着日元、黄金白银、工业大宗商品、亚洲货币和主要货币已经追随人民币汇率下跌。此前已经反复的去强调锚定人民币的重要性。

美元周二小幅下跌，美元指数运行在95关口之下，有转入弱势盘整的迹象。日内公布的美国5月FHFA房价指数月率为0.2%，低于前值和预期；美国7月Markit服务业PMI初值为56.2，低于前值及预期56.5；美国7月Markit制造业PMI初值为55.5，高于前值和预期55.4；美国7月里奇蒙德联储制造业指数为20，与前值一致高于预期18。上述数据对市场影响不明显，目前白银有转入盘整的迹象，但谈及筑底完成还为时尚早，白银要从前期受损的技术图上恢复需要更多的时间，目前整体重心慢慢上移，上方压力3700，下方支撑3660。

操作上，大周期以多单为主，小周期上技术指标背离较多，可背靠上方压力轻仓短空投机，3700附近空单可在上涨衰竭后，短空入场，目标到3665。而稳健投资者可在3665-3650附近分批布局中长线多单。以多为主，以空为辅。