快，关注“曙乾金服”
一起涨姿势
A股
大众消费板块梳理——写在关灯吃面引发的行情之后。
上周在公司和林院长讨论起大众消费，最后林院长调侃为关灯吃面引发的行情，细思极恐，打开电脑认真的把所有股票过了一遍，上周被淹没在大众消费品与医药补涨品种高潮背后的现象是，近期市场平均股价下挫0.91%，两市2239家个股下跌，信用债的违约与银行委外的减少将导致更多的实质违约，其实大量公司剥离负债后都只有少的可怜的净资产，资管新规的黑天鹅会毫不留情的逐步出现，大量资金从高杆杆高质押类公司、靠补贴类（风电光伏）、业绩飘忽（军工）、以及周期股中撤离涌入抱团方向，另外OPEC的放松减产也预示着油短期不会新高。
6月将迎来4000亿解禁和银行同业存单的集中到期，流动性问题依旧紧张。这种背景下，市场中少的可怜的方向会愈发集中，这无疑让食品饮料等行业向泡沫化发展。垃圾消费也被买起来，很像5月的医药，你除了抱团，也不敢很早就下车。食品饮料，零售本就很好，今天起来的纺服很暴力，其他层面，消费股也有割MSCI的韭菜的意思，因为明天他们才能买。造成这的原因说到底还是可投对冲标的太少，没股指作为对冲工具。
回归正题，既然大众消费类板块有可能向泡沫发展，6月又众多利空来袭，我们也不敢提早下车，而跳槽华创的食品饮料金牌分析师也出了份不错的报告，我们有必要把他的观点整合后加上我们自己的理解来更新梳理一下大众消费的板块思路。
1
白酒
白酒历来都是充当投资与政商之间的润滑剂，我在以前对白酒行业的自我框架都把它列为了与PMI或固定投资增速等指标高度拟合的一种行业，同产能之类的关系没那么大，简单说就是周期股。
历史上有名的2轮白酒周期开始与结束都同各种因子强烈相关。经过12年的三公消费打击后，行业的消费群体明显扩大了，从原来的政商为主扩展为中产和大众消费升级的产品。经历了2年的估值和业绩双升后，今年开始，随着茅台稳价策略和企业对上轮白酒泡沫化的经验吸取，白酒指数波动在平滑，董广阳认为应该转变过去固定化的经验，以全新的视角来看待行业。
董广阳的理由：
1. 茅台引领的打击囤货投机和价格泡沫，使发货量与真实的开瓶量接近，保留了消费潜力
2. 次高端白酒普遍压低收入和利润增速的周期性水平，保留了业绩潜力。
我的看法：
茅台每年仍有20%的量明确是拿来储存的，比较难判断，而茅台的压价策略对高端的如五粮液和泸州老窖都有一定打压。相对次高端和区域性白酒更看好，这里面典型的次高端如水井坊，估值一度涨到了近60，最近也跌回了33倍，沱牌公司在一直改善，因为股权问题没理顺，短期不能看了。区域性是最超预期的。里面表现很好的是古井、口子窖和今世缘这几家，古井贡也是我自己比较看好的重点公司。那么区域次高端的上涨除了报表靓丽，主要逻辑是占了次高端品牌的加速吸引眼球，改善也从高端--次高端--区域次高端这样的顺序刚好转移。区域里逐步提价和掌控的销售终端改善都比较好，这一轮利润不会像过去白酒周期那样暴涨，更讲究去库存和提内销，从水井坊等几家次高端的终端库存来看，都比较良性，不会重复12年酒鬼酒囤货做业绩的故事。
重点公司：
贵州茅台：稳价策略应该会让增长更为持续，把囤货效应挤出，所以预收款会持续下滑，但保留了真实需求，今年360亿的利润在去年其实已经算出来了，明年基本是420亿，基本也可以清晰预见。这公司我认为享受一定溢价是合理的，错杀时更好，但过分乐观不应该。
五粮液：一季度收入增长38%，比较超预期。今年130亿的利润应该是问题不大的。估值对应股价现在75块基本是合理的，更高的预期，暂时看不到。
泸州老窖：一个亮点是中档产品提升较多，高档酒维持的也还可以，一季报数据还可以，按照董广阳数据预测，今年利润36亿目标能完成的话，目前股价是略低估的。
古井贡酒：上个月底季报梳理完后，也是5月份我比较看好的重点公司。季报大超预期，费用率收敛，毛利率提升，净利润高速上升。这几天从20倍涨起来，还有一些空间，按照业绩完成度的保守目标对应估值，股价80块左右是合理的。
口子窖：业绩最超预期的品种，主要源于经销商的动力，省内基本形成了与古井贡的双寡头，高盛减持完毕后这公司又回到了增长水平。
水井坊：次高端里我认为最可能走出来的公司，去年也重点买过。17年井台增长60%，八号增长80%基本符合预期，今年一季度两个增速合计占比又是80%多，与去年和经销商沟通下来的情况是符合的，基本主流区域都是增速80-100%。资产减值整体来说也告一段落了，但大股东仍为外资帝亚吉欧，年报是去年7月到今年6月底。所以这公司很容易是一季度和四季度爆业绩，二季度把业绩调下来，以免大股东压指标。整体来说，这公司已经从去年重点解决的估值错配问题里涨回到了今年的市场共识，后续还值得继续跟踪。
山西汾酒：基本上对华润的增发价，就是个底部。今年目标是走出省外，青花系列也比较不错，2020年公司目标青花是做到50-60亿销售。华润啤酒的渠道模式是很值得学习的，这次股权给了华润后，长期潜力比较大。
2
大众消费品
今年的主题是寻找更高性价比的品牌。
董广阳认为消费升级的几个层次，一是消费价格的提升；二是物质消费向精神消费的升级，体现为文化娱乐的服务业成长；三是同价位段品牌化集中，体现为消费者性价比的提升，三者都是向美好生活的升级。
我认为对消费降级理念的火爆，其实是大众误区，首先产品价格其实一直在提高，榨菜、啤酒包括调味品持续在提价，其次董老师的第三点同价位的品牌化集中今年也十分明显，最近火热的顺鑫农业就是个典型，它的牛二去年开始全国化发力，15元价格100元的品质也更多体现了朴实的真实需求，去除包装和复杂广告费用后的牛栏山抢占的是同价位产品份额，比如对应的是老村长酒的下滑，并非消费降级反而是精神消费的升级。最后过去信息分配的错位加上区域性的限制，渠道还略有封闭，移动互联打开后，类似拼多多等比价软件的流行，人们向性价比靠拢本来也无可厚非，收入提高后大家对小额消费敏感度变弱，品质好或叫得出口的品牌产品显然会有更多偏爱，这也是榨菜和酱油的逻辑，但与消费降级无关。
1. 乳制品，伊利蒙牛的经营和成长性问题不大，年报季报相关数据都很健康。但除了舆论利空外，主要是季报体现的增加大幅的销售费用不是特别舒服，详见一季报分析，等待短期雾霾散去再看。
2. 啤酒，底部已出，详见啤酒行业梳理，结构优化，提价催化，未来长期持续改善。
3. 调味品，或将长期受益消费升级、和品牌集中度提升，子行业龙头具备稳健长期的增长基础。
季报里调味品是整体很靓丽的，行业龙头有上游议价权和下游定价权，调味品又是高度有粘性的，所以这个行业是很有抗风险能力，长期逻辑通顺。
海天味业：收入增长一直是20%但利润增长经常超过20%，渠道掌控力很强，长期看好。短期40倍估值，实在是无法下手。
涪陵榨菜：主要是一个成本下降加提价的故事，市场把它粗鲁定义为消费降级是不对的。短期也是涨的过快过贵了。
中炬高新：可以一看。
安琪酵母：报表无懈可击，但我认为公司处于自身行业周期的顶部，跟踪观察为主。
4. 休闲食品，品牌龙头受益集中度提升业绩快速增长。董广阳给出的重点公司是绝味、安井、好想你和恰恰食品。
绝味食品：卤制品龙头，但和周黑鸭的直营模式不同，它是加盟店居多，我更喜欢周黑鸭一些，绝味最近也处于越减持越涨的势头里，主要源于稀缺，我对公司研究了解也不多。
好想你：主要是百草味增速高，本身的传统业务红枣单店数据其实很一般。但一季度在阿里销售的百草味增速超过40%，远远甩开了竞争对手。整体导致了季报利润翻番，收入增长37%。
恰恰食品：蓝袋和黄袋产品企稳回升，预计今年公司整体收入加速增长应该问题不大。具体这公司了解不多，后续要跟进调研或增加行业交流。
安井食品：火锅料龙头，传统业务受益消费升级背景下的品牌趋势度提高，市占率有希望持续增长，另外今年主要参股了新宏业水产股权，布局小龙虾产能。小龙虾放量后依靠公司本身的模式和渠道，是比较容易做出来的，传统业务20%增长的背景下增加了一个提高估值的理由，也是一季度我关注的重点公司。
双汇发展：今年生猪价的持续暴跌是公司利润提升的基础，一季度屠宰量又同比增长了35%，开工率嘛呢。历来猪价疲软都是公司股价的催化剂，是值得关注的，董广阳给出的18-20年净利润为50/54/60亿，对应PE16/15/13，我觉得比较靠谱。
美国经济数据普遍录得良好表现，联储高官再次肯定稳步加息，暗示美国经济目前良好态势，以及未来劳动力市场趋紧对通胀所产生的压力。同时5月失业率再创新低，表明美国劳动力市场进一步紧俏，有望对贵金属产生进一步下行压力。（非农点评研报可向您的小助理索取）然而，近期贸易战狼烟四起，美国宣布对加拿大征收进口钢铝关税，加方当天即公布报复性征税清单，对美国征收25%的钢铝关税，并对包含食品、酒类、电器、日用品征收10%的关税。同时美中和谈能否再次平息贸易摩擦预期有待观瞻，联系上周贸易战所带来股市恐慌性抛售，避险资产有望再度获益。综合两方面因素，短期维持震荡偏空，中长期以趋势多为主。
操作上，维持近期观点3700-3715逢高短空，下方支撑3680-3650逢低做多布局中长线多单。
