一周研究精选 (2025/9/1-9/5)

比亚迪：8月乘用车销量371,501辆，同比基本持平，出口80,464辆，同比+146%。

蔚来汽车：8月交付31,305辆，同/环比+55.2%/+49.0%。乐道L90上市首月交付10,575辆。蔚来ES8预计在9月正式上市。

小鹏汽车：8月共交付37,709辆，同/环比增长 169%/3%。首款增程/纯电平辆计划在4Q25 进入量产/上车。

零跑汽车：8 月交付57,066辆，同/环比增长88%/14%，创历史新高。

理想汽车：8月交付新车28,529辆，同/环比-41%/-7%。i6将于9月上市。

小米汽车： 8月交付维持在3万辆以上。

随着“金九银十”传统销售旺季临近，各家车企陆续推出优惠政策，我们看好9月新能源车销售。■

发布于：2025/09/02

宏观不确定性持续消退，全球风险偏好明显回升。8月以来海外宏观环境的不确定性延续降温态势，美国与主要经济体就贸易框架达成初步共识，同时宣布将对华关税措施延迟90天实施并继续推进双边谈判。与此同时，欧洲地缘冲突相关谈判有所转机，整体局势边际缓解。

“反内卷”政策效应持续释放，流动性波动对交投活跃度形成扰动。“反内卷”政策持续推进，相关预期继续推动传统周期行业及部分新兴产业龙头企业的估值修复进程。

海内外流动性宽松周期下，港股有望延续向好势头。当前我国流动性延续宽松，A股市场情绪活跃，亦有望提振港股交易氛围。南向资金对港股科技等板块的配置需求保持旺盛，资金净流入态势有望延续。海外方面，美联储主席鲍威尔杰克逊霍尔释放9月降息大门敞开的信号，港股有望受益于外资流入的增加。■

发布于：2025/09/01

管理层业绩后NDR亮点：1）业务转型，商业模式从定制化解决方案转向标准化平台交付模式，专注于底层垂直模型搭建，向客户提供决策建议；2）AI+X新业务布局，复用技术积累，为长期发展奠定基础。■

发布于：2025/09/02

上半年公司业务调整带来业绩挑战，游戏收入同比下降，但环比企稳，用户粘性提升。游戏业务通过经营效率提升。教育业务持续疲弱，公司通过优化产品组合和成本控制以减少亏损。■

发布于：2025/09/01

8月29-30日，我们受邀参加快手在成都举办的光合大会及投资者活动。

围绕短视频竞争及社区发展策略：平台优势人群（Z时代+中老年）与竞对有明显的区隔，未来发展将坚持差异化社区定位，丰富匹配的三农、传统曲艺、二次元、明星等优势垂类内容供给。

关于电商及货架场货币化：管理层分享快手货架场货币化率方面同比有近一倍提升。

可灵：目前在全球视频生成赛道维持商业化规模第一，其中海外收入规模占70%。从可渗透市场看，对应全球视频投入规模1400亿美元。■

发布于：2025/09/01

公司上半年继续贯彻提质增效的战略，优化低毛利业务，会员零售店收入占比提升至近5成，毛利润率同比提升显著。公司通过深化头部品牌合作、拓展自有品牌销售，实现供应链能力升级。AI+SaaS产品落地并进入商业化阶段，占服务收入的比例达到20%，并与阿里云达成战略合作深耕下沉市场零售市场。■

发布于：2025/09/01

2026财年1季度（2025年6月季度）收入同比增2%，其中中国电商+10% /国际+19%/云+26%，除高鑫/银泰整体收入增10%。调整后EBITA同比下降14%，主要因即时零售投入增加，被AIDC等业务利润率改善部分抵消。■

发布于：2025/09/01

2025年2季度收入同比增38%，高于我们/彭博市场预期。调整后运营亏损2.3亿元，同比收窄49%，对应亏损率17%，好于我们预期。■

发布于：2025/08/29

业绩超预期，汽车CIS/模拟业务亮点突出：1H25收入/归母净利润 139.6亿/20.3亿元（人民币，下同），均超业绩预告中位数和我们的预期。其中汽车图像传感器贡献主要增长，1H25同比增30% 达37.9亿元，占图像传感器收入（103.5亿元）37%，接近智能手机图像传感器收入39.2亿元（占比38%）。

汽车业务或继续释放潜能，高端手机新产品发布或帮助2026年手机CIS恢复增长：公司称其汽车CIS产品已与高通，英伟达等的开发平台兼容。首款基于2.1微米TheiaCel技术的800万像素产品OX08D10在1H25放量，之后或有更多使用TheiaCel技术的产品推出。■

发布于：2025/09/01

1H25业绩基本符合预期，关注之后利润率水平：1H25收入161.4亿元（人民币，下同），（包含芯源微）同口径同比增29.5%，毛利率42.2%，同比降3.6ppts。归母净利润32.1亿元，同比增15.0%。EPS 4.45元，同比增14.2%。

不同设备业务国产替代继续高速推进：刻蚀设备1H25收入超50亿元（2024年收入超80亿元）。薄膜沉积设备1H25收入超65亿元（2024：100+亿元）。■

发布于：2025/09/01

1H25业务稳健增长且现金管理能力改善：收入和经调整净利润分别同比增长9.5%/15.2%至14.9亿/1.7亿元，线下业务收入+11.1%。门诊人次强劲增长15%，客单价下滑5%。公司宣布中期派息0.35港元/股，对应约50%派息率。■

发布于：2025/09/01

1H25蔓迪销售超预期，利润强劲增长：1H25收入43.6亿元，同比大致持平，其中：1）特比澳销售收入23.7亿元，下降4.2%；2）蔓迪销售收入增长24%至6.8亿元；3）益比奥与赛博尔合计销售下降12%至4.6亿元，长效促红素SSS06的上市申请已获受理。1H25公司实现归母净利润13.6亿元，同比增长24.6%。

707海外开发即将启动，早期管线不断加厚：公司即将在10月的ESMO大会上公布结直肠癌II期研究数据，而辉瑞即将启动全球临床，基于现有中国研究结果聚焦NSCLC、泌尿系统、消化道等瘤种。■

发布于：2025/09/01

耐赋康产能释放后快速增长：1H25公司收入同比增长48%至4.46亿元，其中依嘉和耐赋康销售分别增长6%/ 81%至1.43亿/3.03亿元。耐赋康8月发货销售达到5.22亿元（即1-8月总销售额8.25亿元），其中终端纯销2亿元左右；依嘉明年将参加医保谈判。■

发布于：2025/09/01

1H25继续承压：收入和经调整净利润分别同比下降16.5%/34.5%至19.9亿/2.6亿元，住院和门诊服务收入分别下降18.4%/11.1%。我们看到一些积极信号：1）经调整净利润环比2H24增长30%；2）1H25经营活动现金净额和资本开支同比分别+29.9%/-28.5%，自由现金流显著增长至2.1亿元，资产负债率相较2024年末降低9.7ppts至29.2%；3）技术型服务收入占比同比提升2.3ppts，微创、介入手术量增长7.1%；4）医保结算加快，应收账款快速减低。

新医院产能逐步落地，技术革新驱动新增长：德州海吉亚开始步入正轨。公司全面引入AI力量，拓展AI技术在医疗场景的应用。■

发布于：2025/08/29

2025年上半年业绩超预期，To C与To B业务均实现良好增长：2025上半年公司营业总收入/扣非后归母净利润同比增长15.7%/25.0%至2,523亿元/ 260亿元，其中To C/To B业务分别实现13.3%/20.8%的同比增速。

毛利率受国内市场价格竞争和To B业务占比提升影响，同比下降0.6个百分点至25.5%。

单季度看，2季度营业总收入/归母净利润同比增长11.0%/15.1%至1,239亿元/136亿元。■

发布于：2025/09/01

2季度业绩超预期，经营韧性凸显：1H25公司实现营业收入/扣非后归母净利润同比增长10.2%/15.2%至1,564.9亿元/117.0亿元；2Q25实现收入/归母净利润同比增长10.4%/16.0%至773.9亿元/65.4亿元，较1Q25有所提速。

公司持续优化产品结构、完善渠道和供应链布局，运营效率进一步改善。中国内地市场优化渠道效率，空调业务表现亮眼。欧美市场稳健发展，新兴市场高增长延续，盈利能力仍有提升空间。■

发布于：2025/09/01

上半年业绩超预期，液体乳业务表现优于行业：1H25公司总营业收入/扣非归母净利润同比增3.4%/31.8%至619.3亿/71.6亿元（人民币，下同）。盈利能力改善，上半年毛利率同比升1.1个百分点至36.1%，主要受益于原奶成本红利；费用端管控成效显著，在去年同期高基数背景下销售费用率同比明显下降，进一步释放利润空间，扣非净利率同比升2.4个百分点至11.3%。单季度来看，2季度营业收入/扣非归母净利润同比增5.8%/49.5%至288.4亿元/23.9亿元，超出市场预期。

公司业务结构进一步优化，多元化布局奶粉奶制品等业务，高附加值产品持续支持整体收入增长。公司充分展现了经营韧性，液态奶市场份额已企稳，当前奶价周期仍处底部。■

发布于：2025/09/01

蔚来2Q25收入约190.1亿元（人民币，下同），同比+9%，环比+57.9%，其中汽车收入约 163亿元，符合市场预期。■

发布于：2025/09/03

动力电池出货增长显著，但毛利率有所下滑。1H25收入193.9亿元，同比+15.5%，其中动力/储能电池收入140.3亿/45.6亿元，同比+19.9%/+5.1%。上年公司毛利率16.4%，同比基本持平，但2季度毛利率14.8%，同/环比-3.0/-3.5 ppts，主要受到美国关税政策不确定性影响及产品结构改变。■

发布于：2025/09/03

2Q25归母净利润/扣非净利润仅为63.6亿元/54.3亿元，环比下降30.5%/33.6%，主要是由于毛利率大幅低于市场和我们预期。2Q25毛利率环比下滑3.8百分点至16.3%，我们认为毛利率大幅低于预期，主要是由于在中国内地市场加大了促销和降价力度，加大对经销商返利和新车高阶智驾系统增加成本等。■

发布于：2025/09/01

2Q25表现相对强劲，收入为523.5亿元，环比增长30.8%；归母净利润/扣非净利润达到45.9亿元/21.1亿元，环比大增161.9%/43.8%。业绩大致符合市场和我们预期。■

发布于：2025/09/01

潍柴动力1H25实现营业收入1,131.5亿元，同比增长0.6%；归母净利润/扣非净利润56.4亿元/51.5亿元，同比分别下降4.4%/6.0%。2Q25单季收入556.9亿元，环比下降3.1%；归母净利润/扣非净利润29.3亿元/26.6亿元，比分别增长8.7%/7.2%，业绩整体符合市场预期。1H25发动机销量36.2万台，其中M系列大缸径发动机销5,000余台、数据中心发动机销近600台，分别同比增41%/491%。

1H25每股分红0.358元，分红比例提升至57%，较2024年同期的55%提升了2个百分点。■

发布于：2025/09/01

赛力斯发布1H25业绩，得益于高端车型销量增长与产品结构优化，归母净利润同比大增81.03%至29.41亿元。2Q25表现强劲，营收为432.5亿元，环比增长125.9%；归母净利润达到21.9亿元，环比大增193.3%。业绩符合市场预期。

毛利率方面，1H25毛利率为28.93%，同比提升约4.9个百分点。2Q25毛利率受规模效应和产品结构优化推动，环比提升1.9个百分点至29.5%。■

发布于：2025/09/01

2季度理想汽车总收入同环比-4.5%/ 16.7%，归母净利为 11亿元/15亿元，符合市场和我们预期。

我们认为公司在产能释放、促销与定价之间将面临权衡。■

发布于：2025/08/29

公司上半年亏损17.8亿元（人民币，下同），同/环比+20%/-46%。颗粒硅2Q吨生产现金利润0.38万元，在折价收窄和成本优势扩大的共同作用下，相比棒状硅龙头大全能源的优势由1Q25的0.58万元大幅扩大至1.25万元。

在不得低于成本销售的政策要求下，颗粒硅吨含税价格由7月低点3.4万元大涨至目前4.6万元。管理层表示公司目前已扭亏。■

发布于：2025/09/01

1H25亏损2.6亿元（人民币，下同），同比收窄71%，主要由于减值减少和投资收益增加，其中2Q25盈利0.07亿元，环比扭亏，或主要由于电站业务盈利增加。

在不得低于成本销售的政策要求下，多晶硅致密料吨含税价格由7月低点3.5万元大涨至目前4.6万元，已高于公司现金成本2025年由于开工率低，公司多晶硅业务扭亏仍需继续涨价和大幅提高开工率。■

发布于：2025/09/01

公司1H25亏损4.5亿元（人民币，下同），其中2Q25亏损3.2亿元，环比扩大159%，业绩低于我们预期。尽管2Q25光伏玻璃行业均价上涨，但毛利率环比下降3.6个百分点至-17.1%。■

发布于：2025/09/01

公司上半年盈利同比下跌3%，跌幅在市场预期之內，因综合上网电价同比下跌7%，加上折旧摊销费用同比上升4%/30%，导致风/光分部经营利润同比下降6%/29%。■

发布于：2025/08/29

公司2Q25收入20.2亿元，同/环比增长9.0%/17.1%， 盈利0.11亿元，同比增长129%，环比扭亏；毛利率20.4%，同/环比提高0.2/0.9个百分点。

上半年公司各产品销量增长强劲，但主要来自中国内地，盈利贡献有限。

7月中国逆变器对欧出口金额创出2023年8月以来新高，政府补贴推出后澳洲户储需求爆发式增长。■

发布于：2025/08/29

公司上半年盈利同比倒退 30.5%，远低于市场预期。期内燃气销售/综合服务分部经营利润同比下降 14%/23%。虽然业绩低于预期，公司仍增加中期派息20%至 0.3 港元。 ■

发布于：2025/08/29

盈利增长主要来自保险服务业绩。中国太平保险2025上半年归母净利润同比增12.2%，税前利润同比降38%，其中保险服务业绩同比增9.5%，但投资业绩下降。新业务价值增长的渠道贡献较为均衡，向分红险转型成效显著。财险COR改善，符合行业趋势。

公司上半年负债端表现较为突出，向分红险转型成效显著，新业务价值对于利率变动敏感性显著下降，但资产端仍具改善空间。■

发布于：2025/09/04

盈利保持稳健增长。上半年归母净利润同比增11.0%，其中寿险/产险同比分别增3.2%/19.6%；归母营运利润同比增7.1%。

新业务价值同比增长32.3%，新业务价值增长主要来自银保渠道贡献。分红险转型凸显成效。太保产险COR为96.3%，同比改善0.8个百分点，改善幅度低于同业，主要受个人信用保证保险的影响。投资收益保持稳定。■

发布于：2025/09/01

盈利增速高于同业，增长主要来自投资收益贡献。1H25归母净利润同比增长33.5%，其中保险服务业绩同比持平，投资业绩同比增长82%。净资产较年初下降13.3%，但环比增长4.5%。上半年总投资收益同比增长43%，年化总投资收益率5.9%，同比上升1.1个百分点，表现好于同业。保费增长主要来自新单期交保费和银保趸交保费的贡献。新业务价值同比增长58.4%，增速领先同业。■

发布于：2025/08/29

2025财年公司收入29.38亿元（港元，下同），同比增长10.0%。EBITDA利润率同比轻微上升约3个百分点至72%。经调整EBITDA为21.28亿元，同比上升15%，稍低于我们2025财年预测，主要是由于MEGA IDC 1期租户进驻时间比我们预测稍晚。公司建议派发末期股息每股0.12元，同比上升约7%，派息率维持在约50%。

MEGA IDC 第一期已投入使用，首批占总楼面面积约 30%的客户已经进驻并开始营运，但因为本已承诺租用约30%面积的另外一家主要云服务供货商，转租同系列MEGA CAMPUS的另一数据中心，延后了进驻及营运比例，总的在营运容量只同比上升约3%至104MW （2024财年：101MW）。■

发布于：2025/09/04

物管服务收入维持增长，带动收入同比增长3.7%至70.89亿元（人民币，下同），符合我们预测（约为我们预测全年收入152.3亿元的46.5%）。毛利率同比上升0.2个百分点至17.0%，净利润同比增长4.3%至7.69亿元。中期股息每股派息0.09港元（同比+5.9%），加上每股特别派息0.01港元，总分派比例为37%（2024上半年为35%）。 

上半年物业管理服务收入占比上升至78.9%，同时物业管理服务毛利率维持稳定在15.5%。

上半年在管面积同比增长3.2%至4.361亿平方米，其中非住宅项目的面积占占比保持稳定在约27.4%，同时在管面积新增的部份中，外拓面积占比高达84%。■

发布于：2025/09/01

2025年上半年收入同比增长10.2%至231.9亿元，整体毛利率下滑2.7个百分点至18.5%，受毛利率下跌影响，核心净利润同比减少14.8%至15.7亿元，但仍大致符合我们预期。

收入占比最高的物业管理及三供一业服务规模上升，收入分別同比上升6.7%/51.6%至136.1/50.7亿元。我们看见占比较大之基础物业管理服务（2025/2024上半年：22.9%/21.8%）以及三供一业（2025/2024上半年：9.7%/7.9%）的毛利率跌幅少于整体。■

发布于：2025/09/01

置富都会广场资产提升计划延后，置富会把此前清空的部份重新招租。

近期组合内引入更多特色餐饮、新品牌及健身中心（如袁记云饺、24/7 fitness）等，有助提升客流量并降低部份零售行业更新换代的影响。

屯门华都大道商场已于今年7月完成优化提升及翻新，出租率回升至100%。■

发布于：2025/09/01