一周研究精选 (2025/8/4-8/8)

/ 重点行业

【互联网行业月报】重点新游定档；7月腾讯海外流水增速转正，网易《蛋仔》创年内新高 (08/06)

【汽车行业】7月传统淡季下新能源车市温和增长(08/04)

【医药行业】中国内地生物类似药集采启动在即，或涉及多个大品种 (08/04)

/ 重点公司

【教育 | 好未来教育】K12素养教培业务稳健 (08/01)

【科技 | 豪威集团】汽车智能驾驶业务驱动收入创新高 (08/07)

【科技 | 超微半导体】MI350系列上量(08/06)

【医药 | 百济神州】2Q25超预期，核心产品持续发力、新管线将进入丰收期 (08/07)

【医药 | 云顶新耀】战略投资天境生物，管线、临床能力、资源配置等多方位协同 (08/04)

【汽车 | 九号公司】2季度两轮车销量延续高增态势 (08/04)

【汽车 | 蔚来汽车】L90定价积极，为蔚来打响销量的翻身仗 (08/01)

【新能源 | 信义能源】电价下降超预期，短期限电风险加大 (08/04)

【新能源 | 信义光能】盈利超预告中值，多晶硅产能收储利好公司收回投资成本 (08/04)

【房地产 | 置富产业信托】业绩稳定，派息回升 (08/07)

7月流水：

腾讯：本土流水同比净减14亿元/12%，主要因《MDnF》高基数，部分被新游及《王者荣耀》/《和平精英》增量所抵消。《三角洲行动》7月流水环比翻倍。海外流水同比增1.3亿元/5%，恢复正增长，主要因《皇室战争》流水高增长。

网易：本土流水同比+5%/2.1亿元，新游及《蛋仔派对》增量贡献抵消《逆水寒》高基数影响。

新游：腾讯《无畏契约：源能行动》/网易《命运：群星》国际服公测定档8月19日/ 8月28日。■

发布于：2025/08/06

【汽车行业】7月传统淡季下新能源车市温和增长

全国生物类似药集采即将启动：安徽省医药集中采购平台针对8款单抗类生物药的销售情况、产能、获批适应症等信息，要求生产企业进行填报。按照过往化学仿制药集采的经验，信息填报到正式开标需要1-2个月的时间，但鉴于此次是中国内地第一次生物类似药集采，我们预计信息整理、规则制定可能需要更长时间，竞标结果正式落地、对相关企业业绩和产品销售的实际影响应从2026年起体现。

在我们覆盖的公司中，中国生物制药、信达生物和恒瑞医药分别有5款、3款和2款产品纳入本次集采。另外复宏汉霖也有5款产品纳入。上述公司的主要产品在各自细分市场中有较高市场份额，重点关注后续降价及分配量结果。

对创新药影响有限：我们认为尚在专利期内的创新药不会进行集采，建议持续关注下半年国家医保谈判和商保创新药目录制定的推进情况。■

发布于：2025/08/04

2026财年1季度业绩：收入5.8亿美元，同比增39%。调整后运营利润2500万美元，好于我们预期/彭博一致预期。

业绩亮点：估算素养业务收入维持高速增长，得益于培优素养小班收入强劲需求以及教学点扩张下招生人数上升拉动，学习机销售收入维持同比健康增长，公司发布学习机新品，进一步扩充产品矩阵以拓展用户触达。■

发布于：2025/08/01

1H25净利润符合预期：1H25归母净利润中位数19.8亿元符合我们预期。1H25收入中位数138.7亿元，我们认为或因为智能手机终端出货量增长趋缓导致相关图像传感器产品收入增长低于汽车等品类。

汽车智能驾驶或为业绩增长主要驱动因素：汽车CIS芯片在全景，运动相机领域份额或都有稳步增长，推动2Q25营业收入创下历史新高。而公司在收入规模增长的同时，积极提升管理效率。■

发布于：2025/08/07

2Q25收入77亿美元，Non-GAAP 毛利率43.3%均超过我们预期和指引中位数。管理层提到，MI308出口许可仍在审批过程中，且发往中东主权客户HUMAIN的GPU产品或也需经过合规流程。

MI350系列开始上量：MI350系列产品从六月开始向上量，管理层称MI355性能或超过GB200，但性价比或比GB200高40%。■

发布于：2025/08/06

2Q25延续高增长态势：2Q25产品收入同比增长41%至13.0亿美元，GAAP净利润0.94亿美元，均超市场预期。泽布替尼销售同比/环比+49%/+20%至9.50亿美元，其中美国销售同比/环比+43%/+21%；欧洲销售同比大增85%。替雷利珠销售同比+22%至1.94亿美元，在中国内地市场中的份额已达到30%。■

发布于：2025/08/07

参与天境生物增发，成为其第一大股东：公司参与天境生物增发，以每ADS 1.95美元的对价认购总代价约为3,090万美元的新股。交易完成后，公司将持有天境生物扩大后股本的16.1%，成为后者的单一最大股东。通过此次战略投资，公司有机会利用天境差异化的4-1BB平台、双抗管线及海外临床转化能力，且双方在中美临床资源和业务拓展能力得以整合。

目标公司重点资产临床数据可期：天境生物拥有的管线亮点包括：1）Givastomig（Claudin 18.2/4-1BB双抗）联合O药和化疗正用于一线胃癌治疗的探索，在美国Ib期研究的剂量递增阶段（N=17）取得71%的ORR和73%的6个月PFS率。联用方案整体安全性良好。相较当前一线胃癌标准疗法（ORR 40-50%、mPFS 8-11个月），展现出明显的改善。2）Ragistomig（PD-L1/4-1BB双抗）I期数据显示，ORR和DCR优于同靶点竞品。■

发布于：2025/08/04

滑板车延续1季度增速，两轮车销量增速亮眼。2季度，公司收入66.3 亿元，同比+61.5%，其中：两轮车收入39.60亿元（同比+81%），销量同比+77.3%至138.9万台，期内ASP 2,852元，维持在较高水平；自主品牌零售滑板车收入9.29亿元，同比+28%，延续1季度增速。全地形车收入3.23亿元，同比+10.6%，销量0.8万台，对应ASP 40,367元。

规模效应+控费，净利率创新高。2季度公司毛利率为30.9%，同比+0.5ppt，期间销售/管理/研发费用率合计17%，同环比-1.1/-1.2ppt。期内公司归母净利率11.8%，同/环比+0.6pct /+2.9ppt，创季度最高水平。■

发布于：2025/08/04

定价超预期，顶配版本不超30万元。乐道L90正式登陆市场，整车起售价为26.58万元（Pro版；人民币，下同），而Max与Ultra版则分别为27.98万元与29.98万元。相较于7月10日公布的预售价（整车购买27.99万元起，BaaS方案19.39万元起），正式售价降低了约1.41万元。核心亮点在于“四驱性能+零重力座椅+全套空气悬挂系统”）也未突破30万元大关。综合考虑定价策略和渠道反馈，L90的成功，也将为后续发布的L80车型铺平道路，助力蔚来在销量上实现逆转。■

发布于：2025/08/01

公司1H25盈利4.50亿元（人民币，下同），同比增23.4%。由于光照较强，利用小时增长超3%，但平均电价下降12%，低于我们预期。

1H25公司已将港元借款全部置换为人民币借款，推动期末平均借款利率环比下降0.62个百分点至2.88%。

光伏抢装下我们预计短期限电风险加大。■

发布于：2025/08/04

公司1H25盈利7.5亿元（人民币，下同），同比降58.8%，超预告中值6%。光伏玻璃收销量增长17.5%，但平均售价下跌21%，并对闲置窑炉计提3.1亿元固定资产减值。

光伏玻璃价格5月以来大幅下跌，但中国内地在产产能已由5月底的10.0万吨降至目前的8.9万吨，后续或仍将有较大规模减产。

目前多晶硅产能收储计划正在商议中，利好公司收回投资成本。■

发布于：2025/08/04

置富公布2025上半年收入同比轻微下降2.0%至8.545亿港元，净物业收入下降3.2%至612.6亿港元，稍逊预期。2025年上半年可供分派收入及每单位派息（DPU）同比上升2.1%/1.0%至3.771亿港元/18.41 港仙，大致符合我们预期。

随着+WOO资产提升工程完成，年内出租率同比上升0.9个百分点至95.0%的高水平。另外，置富都会广场资产提升计划延后，置富会把此前清空的部份重新招租。

因HIBOR明显下跌，2025上半年整体平均利息成本为3.5%，同比下降60基点，实际借贷成本同比下降12.6%至1.733亿港元，我们相信公司下半年节省更多利息开支以支持DPU上升。■

发布于：2025/08/07