交银国际发布新冠病毒市场研究专题报告

A股鼠年首个交易日，市场集中释放了长假休市以来积累的疫情恐慌和负面情绪，造成市场大幅调整。不过，多项政策组合出台维稳，一定程度上缓和了市场悲观预期与做空情绪。在单日剧烈调整后，市场出现技术性修复。然而，疫情前景预测的可靠性对市场底部，经济周期对市场趋势影响更大。

疫情峰值的预测可靠性使市场见底。很多市场观察者指出，随着感染病例达到峰值，市场也同时见底并复苏。市场共识大都认为周一开盘后市场会快速寻底，然后走出类似于上述疫情时的行情。对此，我们认为共识对于疫情期间行情的思考不够充分。这次的新型冠状病毒的传染性强，潜伏期长，甚至出现无症状传染。这些情况，以及此次疫情初期控制不力使病源散落各地，都增加了疫情预测的难度，也减弱了疫情峰值预测的有效性。与其说非典时市场底部预见了疫情峰值，还不如说疫情峰值的预测可靠性使市场见底。

当年市场的上升得益于货币宽松使经济复苏，但当下的低利率环境将限制货币政策的发挥空间。非典和猪流感的疫情峰值也恰好在当时经济周期运行的底部。疫情爆发前，美联储为了应对02年和08年的美国经济状况已大幅降息。因此，到了03、09年经济周期已经开始复苏。疫情的爆发只能暂缓，但并不能改变经济周期的运行趋势。在美联储资产负债表已达美国GDP 20%、全球利率五千年最低的今天，我们对货币宽松的预期应有所收敛。与其说市场无惧疫情蔓延，还不如说当年市场的上升得益于货币宽松使经济复苏。

截至2月3日24时，中国内地已确诊20,438例新型冠状病毒肺炎，疑似病例总数上升至23,214例。数据显示新型冠状病毒感染病例仍处于上升阶段。但我们看到总治愈人数于2月1日超过总死亡人数，且治愈人数持续大幅增长。此外，核算提取方式改良后，检测时间最快已经缩短至2个小时，大幅提高确诊速度。而武汉火神山医院也于2月3日正式完工并开始收治确诊的新冠患者，雷神山医院也将于2月5日建成。如果这些进展持续，那么疫情的控制虽仍艰巨，但或已出现了一丝曙光。当然，随着春节后返城的人流开始上升，疫情控制的第二高峰期仍任重道远。

资料来源: 卫健委，交银国际预测

图表2: 新型冠状病毒感染病例仍处于上升阶段(续)

资料来源: 卫健委，交银国际预测

银行行业方面，我们预期系统信贷更加宽松，净息差收缩加快。宽松的流动性有利于网贷公司稳定资金来源，但是借款需求可能会因借款者受疫情影响使收入变得不稳定所限制。小微企业及低收入个人是在疫情爆发下最受打击。我们预期银行的逾期率和线上贷款的违约率在1季度上升，后者可能会上升更快。对银行拨备和不良率的压力则取决于疫情持续时间。

保险行业方面，我们预计新冠肺炎将造成短期内赔付费用的上升，但由于保险覆盖尚不完善，赔付费用的升幅较为有限。疫情将直接影响代理人的增员和展业，对新单保费和新业务价值增长带来短期负面影响，但有助于强化居民的保障意识。疫情对于财险业务部分险种也有短期负面影响，但对车险影响较小。

房地产行业方面，我们预计疫情叠加高基数因素，20年上半年销售建筑面积同比下降超过10%，而下半年将取决于新型冠状病毒疫情的扩散速度、实际死亡率以及受控时间。我们认为估值变得便宜，但抄底为时尚早。病毒的持续扩散进一步打击销售氛围，而估值可能会继续压缩。当新增确诊病例数开始下降时，这将是一个更好的抄底时机。

互联网方面，疫情爆发短期或影响外卖、教育行业财务数据，但加速新业务的渗透，如新零售、在线教育，同时利好互联网医疗、远程办公等新兴行业。短期看，OTA、电影行业受创最大，2020年OTA规模或降13-24%，2021年恢复增长可能性大，电影票房2020年或下降12%。受居家隔离影响，线上娱乐板块获利，长视频内容付费最受益。外卖、线下培训短期内或对财务影响大，但可能成为新增长阶段的催化剂，如无人配送、新零售等生鲜配送，以及在线教育的突破。

科技行业方面，由于供应链、物流的中断以及某些工厂的关闭时间超过预期，我们预计2月大中华地区智能手机供应链收入和组件出货量将持续疲软。疫情将导致经济活动放缓，影响中国设备的需求，并在短期内损害零部件订单。对于中国半导体板块，疫情可能会导致上半年铸造厂增长放缓，因为他们大多数的中国收入占50%以上。设备订单可能被延迟，将影响全球半导体设备行业。

消费行业无疑是疫情爆发下受灾最严重的板块之一。在春节假期间，国内大部分消费者都待在家里，不少商店也停业，严重影响可选消费，但因民众在家时间增加，必选消费品的需求增加。超市、必选消费品和外卖送餐服务的销售强劲。我们预计必选消费相对可选消费的估值溢价将会扩大。

医药行业方面，我们认为新冠病毒疫情虽带来短期股价压力，但大大刺激医疗用品需求，包括药品和医疗设备。制药公司将长远受益。此外，线上和线下医疗服务呈现协同效应。在湖北省医院超负荷的情况下，阿里健康、平安好医生等平台免费提供在线咨询，减轻线下医疗机构负担，展现了互联网医疗在公共教育、疾病预防、初步诊断和患者分流方面的巨大潜力。

燃气行业方面，新冠肺炎对工商业售气量有短期负面影响。我们预计将主要反映在2020年的零售天然气销售增长，因为农历新年假期延长导致工商业推迟复工，以及政府下令多个城市暂停交通。我们认为，疫情对天然气消费的影响现在应该受到季节性因素的缓冲。

电力行业方面，由于火电在整体中国电力供给中占比最高，我们预计其受新型冠状病毒的影响有限。预计工业用户的用电量在1季度受到低开工率的影响，5大发电集团的售电量也受到打击，售电毛差或将在短期内承压。市场对新冠肺炎的恐慌情绪在短期之内不会缓解，5大发电集团的股价仍将承压。

新能源行业方面，我们认为，当前疫情造成春节后复工延迟，会令我国电力需求短暂同比下降，但由于新能源发电具有优先上网的优势，因此全国绝大部分地区所受影响很小。湖北地区新能源装机量仅占全国约2.4%。1季度通常是我国新能源装机淡季，短暂延迟复工不会对我国今年装机产生明显影响。

汽车行业方面，我们预计供应链和物流的中断以及可能比预期更长的工厂停工期将对20年1季度的车企销售产生负面影响。如果疫情在2季度汽车销售旺季之前未见舒缓，我们预计上半年盈利将减弱，而一旦疫情受控，下半年盈利可能会较强。我们预计，主要城市出行和外出活动的严格限制会降低经销商的进店人流和购买情绪，疫情可能导致上半年新车销售和售后收入增长疲软。

航运业方面，我们预计新冠病毒会令传统淡季延长，并打击集运行业的市场气氛。考虑制造业生产和运输可能会中断2-3周，我们认为2020年1季度东西方主要贸易线的货运量或会下降。若3月初仍不能完全恢复生产，航运商将进一步调整运力。

航空业方面，我们认为2003年以来全球航空业翻番，因此疫情对航空业的影响可能大大超过SARS。如果疫情在整个2月至3月间升级，中国的航运客运量每月可能会下降25%。我们预计2020年春节旅游旺季的总航空客运量将在6,300万-6,500万之间，同比下降约12%。20年1季度盈利影响有限；但是，我们认为病毒可能为整个行业提供有吸引力的短期机会。