公司深度 | 赛力斯：问界引领高端化转型，盈利能力跃升

高端新能源市场国产化率稳步提升，问界品牌强化华为属性，高端化调性基本确立，带动赛力斯盈利能力向上。随着我国消费者对智能化与高品质出行体验的需求提升，高端化已成为我国新能源乘用车发展的核心趋势之一。2024年中国内地高端新能源乘用车销量达260万辆，占比超23%，其中自主品牌市占率近58%。问界在华为深度赋能下快速完成品牌上探，M9在45-60万元（人民币，下同）区间领先销量重塑高端SUV格局，M8上市进一步巩固高端布局。赛力斯单车售价与利润双提升，1Q25毛利率高达27.6%，大幅领先行业。问界M8于今年4月上市，5月月销量已超1.2万辆，6月进一步上升至2.1万辆，凭借产品力有望成为细分市场销量第一。我们预计改款M7将会在下半年发布，目前新能源汽车市场竞争激烈，25-35 万元 SUV 市场更是竞争白热化，问界 M7 面临着来自理想 、小米等车型的压力。2025 年改款将凭借产品力的提升和部分升级，强化自身竞争力，应对竞品的冲击。改款有可能就尺寸与座椅布局、外观设计、智能化配置和动力系统等多方面进行优化。

华为智驾领先行业，入股引望加强华为属性和智能化水平。华为在智能座舱和智能驾驶方面的产品迭代正在加速，目前已更新至HarmonyOS 5和ADS 4，智能驾驶水平在业内处于第一梯队。从目前趋势看，我们认为大多整车厂会由之前传统的神经网络+规则算法（基于规则）转向感知端大模型（基于学习）。大模型的研发需要车企持续的研发投入，在保证端到端大模型“正循环”的情况下，销量领先、数据规模领跑的车企具备更大数据存储量。华为ADS已经搭载于问界M5/M7/M9、阿维塔11/12、智界S7等车型，随着华为合作车企规模不断扩大，华为品牌赋能下合作车企销量提升，华为有望在数据规模上领先于大多数车企。问界深度合作华为，2024年入股引望，进一步强化属性，有望依托华为的品牌力和智能化水平继续维持领先优势。

凭借问界车型，赛力斯的盈利能力行业领先。问界品牌的高端化显著提升了赛力斯的品牌影响力与盈利能力。高端车型如M9的推出，不仅提升了单车售价和毛利率，也增强了资本市场对赛力斯成长性的预期。我们将赛力斯与新势力企业（小鹏、蔚来、理想）及民营企业长城汽车和吉利汽车作为对比。整体来看，ASP层面，赛力斯借助问界M9等高端产品，2024年ASP大幅跃升至28万元，和理想和蔚来接近。毛利率方面，赛力斯更是远超同行， 2024年赛力斯毛利率达到27.6%，领先处于第二梯队的理想和长城（毛利率约20%右）。

中国内地高端新能源乘用车市场：自主品牌捕捉消费需求转变机遇，市占率提升趋势明确

根据价格细分，我国乘用车市场可分为高端和非高端车型市场。随著消费者对电动化、高科技配置和智能化体验的需求增长，更多高端品牌正加速其新能源汽车车型的布局。高端新能源乘用车正逐步抢占传统豪华燃油车的市场占有率。据中国汽车工业协会和弗若斯特沙利文数据， 2024年中国内地高端新能源乘用车销量达到260万辆，占中国内地新能源乘用车市场总量的23.4%，并预计2025-27年中国内地高端新能源乘用车销量约320/390/440万辆，新能源乘用车高端化率提升至约25%/26%/27%。

近年来，中国内地合资高端豪华品牌整体销量承压，呈现普遍下滑趋势。除个别如上汽奥迪等品牌仍实现增长外，传统BBA（奔驰、宝马、奥迪）等主力豪华品牌在华销量增长乏力，部分车型市场份额持续被压缩。这一趋势背后，既有消费偏好变化和市场结构调整的影响，也反映出外资品牌在智能化、电动化转型方面节奏滞后，难以满足我国消费者对智能座舱、高阶智驾等高科技配置日益提升的期待。

与此同时，自主品牌高端新能源车型快速崛起，凭借更快的产品迭代、更贴近本土需求的功能设计，逐步实现品牌认知向上突破。以问界、理想、蔚来为代表的自主高端品牌，不仅在价格区间上直面传统豪华燃油车，更在智能化体验上实现“弯道超车”，在30万元以上市场建立竞争优势。2024年，自主品牌高端新能源乘用车销量达到150万辆（2021年：20万辆）在中国内地高端新能源乘用车市场份额57.7%（2021年：25%）。随著自主品牌不断推出新产品及智能功能的增强，弗若斯特沙利文预计2025-2027年，自主品牌高端新能源乘用车销量将达到200万/250万/300万辆，占中国内地市场整体高端新能源乘用车市场的62.5%/64.1%/68.2%。

主力品牌问界 M9：高端品牌调性基本确立，细分市场销量领先

赛力斯现有主要品牌包括问界、DFSK、蓝电和瑞驰。其中，问界是高端品牌的代表，贡献公司主要销量。截至目前，问界品牌已成功推出M5、M7、M9和 M8四款车型，覆盖20-60万元人民币价格带。据marklines 数据，2024年问界品牌销量38.9万辆，其中M5/M7/M9分别为3.8 /19.8 /15.1万辆。

在华为强大技术支持下，问界系列车型从智能座舱到高阶智驾系统，实现全方位的软硬件协同创新，成功实现高端化突破。以问界M9车型为例，其售价区间46.98万-56.98万元，在高端SUV市场中直面来自德系豪华品牌“三强” （奔驰、宝马、奥迪，“BBA”）的传统竞争者。长期由BBA主导的这一市场，供给有限且竞争格局固化，消费者选择相对单一。而M9则提供了丰富的高端配置，如AR-HUD、三联屏、全车电吸门、激光雷达和全景音响系统等，这些在进口豪车上往往需要额外加价选配。鸿蒙4智能座舱的搭载，更为用户带来流畅的操作体验和完善的生态系统支持，实现多设备无缝联动和智慧语音交互，全面超越传统豪华车型的智能座舱体验。在智能驾驶方面，M9搭载的华为ADS系统，支持高速和城市NOA驾驶辅助，且不依赖高精地图，能够快速适应各种实际驾驶环境，表现优于多数进口车型。同等价格区间内，奥迪A6L、奔驰E级、宝马X5等车型虽久负盛名，但问界M9凭借卓越的智能科技和全面均衡的产品力，自上市以来，便不断挑战这些传统豪强的市场份额，强势改写中国内地市场高端SUV市场的竞争格局。

中国内地45-60 万元SUV市场，2024年问界M9市占率全国排名第一。问界M9处于45-60万元SUV细分市场，据易车网数据，2024年中位数价格处于该价格带的中国内地乘用车市场规模约为73万辆，CR3/CR5占55%/75%，市场集中度相对较高。45-60万元SUV细分市场车型销量大致可分为两个梯队：

1.第一梯队：问界M9和奔驰GLC

年销量超过15万辆，市占率超过20%。奔驰GLC作为传统豪华中型SUV的代表，在中国内地市场常年保持年销量10万辆以上，是M9主要竞品。凭借强大的品牌号召力、成熟的动力系统和良好的驾乘质感，奔驰GLC受到注重品牌形象和驾驶稳定性的中产用户青睐，尤其在一线城市有较高保有率。

问界M9自2023年末上市以来销量快速爬升，成为我国全尺寸SUV市场增长最快的智能车型之一。用户选择M9的理由主要在于其领先的智能化体验（如华为ADS高阶智驾、HarmonyOS座舱）、宽敞舒适的车内空间和较强的性价比，尤其在家庭出行和高频通勤场景中更受欢迎。

总体来看，GLC代表的是传统豪华的稳定选择，而M9则是新一代智能豪华SUV的强势挑战者。

2.第二梯队：理想L9、宝马X5

年销量5-10万辆，市占率8-12%。自主品牌中，理想L9是问界M9 最直接的竞争对手，但在更高端的市场中，用户对品牌高度、科技感与豪华体验的偏好更强烈，因此在45-60万元价格带，用户更偏好问界M9。

宝马X5为燃油时代该价位段的销量冠军，UI/交互偏传统、智驾等相对落后，但仍凭借深厚的用户口碑与加大终端优惠，销量排名保持前三。

新车型问界M8：进一步完善问界品牌产品矩阵，有望成为细分市场第一

问界M8 于2025年4月16日上市，定价35.98-44.98万元，定位中大型SUV，使用增程动力，提供5/6座两种布局。M8上市后，问界品牌产品矩阵更加完善，覆盖价格带扩至20-60万元。

据易车网数据，2024年35-45 万元SUV市场整体市场规模约110万辆，该价格带市场供给车型差距不大，竞争格局呈“百花齐放”的状态，整体缺乏明显领先者，CR3/CR5为33%/47%。

在35-45万元的SUV市场中，按销量可划分为两个梯队：

1.第一梯队：传统BBA（奥迪Q5L、宝马X3）和理想系列

年销量8-15万辆。35-45万SUV细分市场一直以来也是由传统豪华燃油车BBA主导，理想通过理想ONE切入该价格带，后续推出理想L7、L8、L9满足不同家庭用户的5座、6座需求。据易车网数据，2024年L7、L8、L9三款车型合计销量近30万辆，市场份额约27%。传统BBA（奥迪Q5L、宝马X3）凭借品牌、操控感、稳定性上的优势，仍然维持销量优势，年销量在10万辆以上。

2.第二梯队：宝马X1、蔚来ES6等其他车型

销量8万辆以下，市占率10%以下。随着更多自主品牌新车型上市（如问界M8、腾势N9、领克900），35-45万元的SUV这一细分市场的自主品牌占比正逐渐提升。

新能源车型中，问界M8主要竞品包括理想L8、理想L9、领克900，及更高价位的问界M9和蔚来ES8。与理想和领克车型相比，问界M8在智能化、 品牌力、空间等方面具备一定优势；而与问界M9和蔚来ES8相比，其具备性价比优势。问界M8填补了30-40万元SUV细分市场问界车型的空白，有望从30-40万元SUV以及部分40-50 万元SUV市场抢夺市场份额。综合来看，我们认为，问界M8有望成为细分市场第一。

根据易车网数据，问界M8于2025年4月发布后，截至5月，该车型销量达13,999辆，在35-45万元SUV市场市占率3.6%。得益于问界M8的销售，2025年5月，问界品牌月度销量重回3.5万辆以上。

高端化驱动盈利跃升：赛力斯毛利率领先自主车企

问界品牌的高端化显著提升了赛力斯的品牌影响力与盈利能力。通过与华为深度合作，问界成功打造智能化、高品质的品牌形象，在高端市场实现销量突破，带动赛力斯整体产品结构向高价值转型。高端车型如M9的推出，不仅提升了单车售价和毛利率，也增强了资本市场对赛力斯成长性的预期。我们将赛力斯与新势力企业（小鹏、蔚来、理想）及民营企业长城汽车和吉利汽车作为对比。整体来看，赛力斯销量尚不及吉利和长城，和新势力品牌理想接近，但由于问界品牌较高的平均售价（ASP），赛力斯的毛利率领先行业。

• 销量：赛力斯与理想汽车接近，处于同一梯队。吉利以全年销量超217万辆稳居第一，凭借丰富的燃油+新能源组合在各细分市场全面覆盖；长城依托哈弗、坦克等燃油SUV系列，新能源布局稳步推进，全年销量123万辆。赛力斯凭借问界品牌全年销量接近50万辆，和新势力品牌理想汽车接近（50万辆）。小鹏和蔚来品牌年销量则在20万辆左右。

• ASP：理想与蔚来牢牢占据高端市场， ASP层面维持第一梯队，2024年分别为29万元和30万元，赛力斯借助问界M9等高端产品，2024年ASP大幅跃升至28万元，和理想和蔚来接近。小鹏相对较低，2024年ASP为21万元。吉利与长城的ASP在2024年分别为11/16万元，典型的走量型传统车企，未来提升ASP依赖新能源高端子品牌（如极氪、魏牌）的放量。综合销量和ASP，2024年五家公司的收入排名为：吉利和长城>理想和赛力斯>蔚来和小鹏。

• 毛利率：赛力斯依托华为赋能的高端产品，配置溢价能力强，毛利率远超同行，2024年毛利率达到27.6%，处于第一梯队。理想和长城处于第二梯队，毛利率在20%左右。理想凭借家庭高端SUV产品结构，销量与毛利同步增长，成本控制能力优异，毛利率稳居新势力第一梯队，2024年达到20.5%；长城汽车在燃油车领域具有成熟的供应链和规模优势，同时高端新能源（如坦克/魏牌）提升结构利润率，2024年毛利率达到21.4%。小鹏和吉利处于第三梯队，毛利率在15%左右。小鹏汽车成本结构逐步优化，但因产品ASP偏低、规模效应有限，毛利率中等，仍有较大改善空间，2024年毛利率14.3%。吉利汽车以燃油车为主，新能源结构占比上升但仍偏低，整体毛利率稳定但无显著提升，2024年为15.3%。蔚来汽车虽定位高端，但受限于高研发与销售成本，加之销量不足，仍处于毛利率偏低区间，2024年毛利率仅为9.9%。

华为智选车标杆案例：“华为+赛力斯” 深度协同驱动问界崛起

2019年，华为正式成立了智能汽车解决方案BU（车BU），该部门最初隶属于ICT业务板块。华为始终恪守不造车的原则，通过“供应商、HI（Huawei Inside）和智选车”三种模式与汽车厂商开展合作。在智选车模式下，华为与汽车企业在品牌塑造、研发创新以及渠道拓展等方面进行全面协同合作。华为深度参与到车型的设计与开发过程中，并提供高强度的智能化技术支持和渠道助力。主要的合作伙伴包括问界（赛力斯）、享界（北汽）、智界（奇瑞）、尊界（江淮）以及尚界（上汽）等品牌。

相比其他智选车模式的品牌，问界在品牌认知度、产品完成度、消费者口碑和销量表现上均处于领先地位，成为“华为智选车”模式中最具代表性的成功样本。特别是问界M7和M9的热销，充分验证了“华为定义+赛力斯制造”的高效协同模式，使其成为华为智选车战略落地的标杆案例。2024年全年，鸿蒙智行累计交付新车444,956辆，其中，问界系列贡献了379,051辆，占比高达85.2%；智界全年销量约57,956辆，占比约13%；享界仅为7,949辆，占比1.8%，体现出问界的显著领先地位。

赛力斯与华为的合作之所以取得如此成果，关键在于双方在技术赋能、产品共创、品牌协同和渠道整合四大维度实现了深度融合。1）华为为赛力斯提供全栈智能化解决方案，涵盖智能驾驶、智能座舱和车联网等核心技术，并深度参与整车产品定义与调校，显著提升了产品竞争力。2）在产品层面，双方在车型规划、研发与制造等全流程高度协同，使产品更精准契合市场需求，问界M7与M9的成功正是这种协作的直接体现。3）品牌建设方面，华为强大的技术影响力与品牌号召力，为问界迅速建立起用户信任和高端形象，品牌传播与营销活动也实现了高效协同。4）渠道方面，问界借助华为覆盖全国的门店网络，实现“科技品牌+汽车产品”的渠道融合，通过数字化营销工具精准触达目标用户，显著提升销售转化率。

此外，赛力斯在产能保障、研发投入与组织响应上给予华为充分支持，在应对市场需求激增时展现出灵活的生产调度能力，同时与华为技术团队紧密配合，实现智能功能的快速迭代更新。这种从产品到交付全链条的深度协同，使问界系列迅速打开市场，实现月销量突破4万辆，持续引领智选车阵营，也进一步印证了“华为+赛力斯”模式的可复制性与可持续竞争力。

入股引望，华为属性和智驾优势再加强

赛力斯与华为的合作始于2019年，起初主要围绕电驱、电控等核心技术展开。但真正的深度融合始于2021年底，双方联合推出首款合作车型问界M5。这一车型标志着华为首次深度参与整车产品定义、智能座舱设计与销售渠道搭建，合作关系从技术协同迈入产品共创与品牌共建阶段。

2022年，问界M7进一步打开中大型SUV市场，而2023年底发布的旗舰车型问界M9，则全面融合了华为在智能驾驶、鸿蒙座舱、激光雷达等全栈能力，确立了问界在高端新能源领域的竞争力。

2025年，赛力斯推出全新中大型SUV 问界M8，定位在M7与M9之间，进一步补全产品矩阵，覆盖30-50万元区间，巩固品牌高端化布局。问界M8预计将延续M9在鸿蒙座舱与ADS智驾上的高阶配置，成为主力走量与利润兼顾的战略车型。

M5、M7、M8和M9四款核心车型构成了问界产品矩阵的支柱，不仅持续推动销量增长，也加速了赛力斯从传统代工角色向智能整车企业的全面转型。

2024年8月23日，赛力斯旗下全资子公司“赛力斯汽车”以115亿元人民币现金收购华为子公司引望科技（Innova Auto）10%股权，与华为（持股80%）及长安旗下阿维塔（持股10%）共同组成三方并列的股东结构。华为始终坚持“不造车”的原则，聚焦发挥自身在ICT技术和渠道营销方面的优势，从智能车云、智能网联、智能座舱、智能驾驶到智能电动五大领域，全面助力车企打造理想的智能汽车。引望科技作为承接平台，整合了华为车BU在智能驾驶、智能座舱、车云平台等核心技术能力，是华为智能汽车技术输出的关键载体。

1.入股引望科技的五大战略意义

赛力斯入股引望科技具有深远的战略意义，核心在于提升其智能驾驶技术掌控力、增强高端车型开发能力以及构建整车智能化生态。此次投资，不仅强化了赛力斯的战略布局，更多维度夯实了品牌的高端属性。通过与华为深化合作建立的强大战略伙伴关系，赛力斯将加速智能汽车领域的技术迭代与产品创新，巩固其市场竞争领先地位。同时，作为华为智能汽车BU新公司的早期投资者，赛力斯有望从该业务的规模扩张中获益，包括直接的投资收益、品牌价值提升以及市场份额增长。

• 战略层面：入股引望表明了其与华为之间的关系进一步加深，这种资本层面的联结使双方从原本的深度合作伙伴关系，迈向了更紧密的战略协同。截至目前，入股引望的车企有赛力斯和长安旗下阿维塔。同为智选模式的智界、享界、尊界和尚界尚未入股引望。

• 强化智能驾驶技术自主可控。引望是华为自动驾驶团队出身的创业公司，具备较强的自动驾驶算法研发能力。赛力斯入股引望，有助于其在智能驾驶核心技术层面实现更深的参与与掌握，补足其在高阶智驾上的短板，降低对外部供应商的依赖。在当前智能驾驶逐步成为智能电动车“分水岭”的背景下，这一布局对其提升技术护城河、实现核心技术自主可控意义重大。

• 通过入股引望，有望进一步增强其在智能化领域的能力，夯实品牌的高端定位。凭借与华为长期深入的合作，赛力斯在算力、芯片、操作系统等关键技术领域拥有优先接入权，这不仅为其智能化发展提供了强大的技术支撑，也有助于构建长期竞争优势。未来，赛力斯将持续获得华为在智能驾驶与智能座舱方面的核心技术赋能，包括先进的自动驾驶算法、高精度感知系统及更智能的人机交互体验，从而显著提升整车的智能化水平与市场吸引力。作为我国智能汽车解决方案的引领者，华为在软硬件能力、算法、数据和算力等方面均处于行业前列，为赛力斯提供了坚实而全面的支持。

• 引望带来的潜在营销支持。相比单纯宣传“搭载华为ADS”，入股引望可使问界在对外传播中强化其“华为智驾生态共建者”角色，增强消费者对其技术可信度与长期发展的信心，特别是在高端市场中构建“科技品牌”的认知优势。在赛力斯的营销活动中，可巧妙地融入华为及引望公司的元素；同时，利用华为产品发布会等高端平台，推广赛力斯的产品，以获得华为的资源支持和品牌背书。

• 随着与华为合作车型销量的快速攀升，并为其股东如赛力斯带来可观的中长期投资回报。据36氪汽车报道，2024年上半年华为智能汽车解决方案BU收入已突破100亿元，远超2022年和2023年全年收入总和。这一跃升主要归因于与赛力斯合作的问界新M7和M9两款车型的大卖，带动了整体业务强势增长。华为终端董事、智能汽车解决方案BU董事长余承东曾公开表示，智选车业务在2024年1季度已实现扭亏为盈，车BU也在接近整体盈亏平衡。这不仅表明华为车BU正在实现从“技术投入期”向“盈利释放期”的关键转折，也为引望作为其核心资产注入了强劲的成长信心和投资价值。

华为智驾目前处于第一梯队，ADS 4率先迈向L3级自动驾驶

在自动驾驶技术的演进中，算法、算力与数据是三大核心要素。其中，特斯拉引入的 Transformer + BEV 架构推动了行业技术跃迁，但真正衡量技术实力的，仍是城区NOA的落地能力。按照当前量产进展，能够实现城区NOA的厂商属于第一梯队，具备高速NOA能力的归为第二梯队，而仅支持基础L2功能的则处于第三梯队。在第一梯队中，华为系车型——包括问界、阿维塔、极狐、智界等——已率先实现“全国都能开”的城区智驾能力，形成了领先优势；而蔚来、小鹏等品牌则保持各自节奏，持续推进城区NOA的覆盖进程。

1.华为智驾系统已经更迭至ADS 4版本，率先迈向L3级自动驾驶

2025年4月，华为发布ADS 4，在ADS 3的基础上实现了多项技术升级和功能增强。ADS 4采用全新的WEWA架构，由云端的世界引擎（World Engine，WE）和车端的世界行为模型（World Action Model，WA）组成。

• 相比ADS上一代架构，ADS 4的WEWA架构端到端时延降低了50%，反应更快，变道更丝滑，无效变道次数减少，通行效率提升20%，重刹率降低30%。

• 感知硬件方面，ADS 4同步迎来升级。以M9为例，新M9全车合计36个传感器，其中有4个激光雷达，1个192线激光雷达，还有3个固态激光雷达，并搭载4D毫米波雷达。该版本在系统架构、安全保障和用户体验三大核心维度实现了全面进化，致力于提供更安全、更智能的驾驶体验。

• 在算力平台方面，ADS 4搭载升级版MDC平台（如MDC 810），为更复杂的城区工况、泊车场景提供强大计算支持。在地图依赖上，ADS 4显著降低对高精地图的依赖，通过通用障碍物检测（GOD）能力，率先实现“去高精地图”的城区NOA（智能导航辅助驾驶），使用户在超过40个城市无需提前下载地图即可使用导航辅助功能。城区NOA能力也从少数试点城市扩展至全国范围，能够完成红绿灯识别、无保护左转、障碍绕行等复杂任务。

• 在泊车能力上，ADS 4引入融合泊车（FAPA），支持代客泊车、跨楼层记忆泊车等先进功能，相较ADS 3的基础APA/RPA能力，成功率和实用性大幅提升。整体而言，ADS 4不仅实现了“高速好用”，更突破了城区智能驾驶瓶颈，实现“可用、好用、常用”的产品体验，成为华为智驾全面能力的一次飞跃升级。ADS 4提供四个版本：基础版、Pro增强版、Max超阶版和Ultra旗舰版。其中，Ultra旗舰版支持高速L3级自动驾驶，具备泊车代驾（VPD）、车位到车位（P2P）等全场景智能驾驶功能。

ADS 4系统计划在多款合作车型中实现商用，东风汽车旗下猛士M817、奇瑞智界R7，全新岚图FREE、深蓝、广汽传祺、阿维塔、北汽等旗下车型将首批搭载华为乾崑ADS 4系统。 此外根据规划，问界M8、问界M9、享界S9增程版等车型将于今年3季度集中升级华为ADS 4。

2.未来端到端路线有望令智驾进一步突破，华为数据规模优势显著

端到端打破了传统的辅助驾驶系统中感知、决策、控制等模块间的界限，将这三者融入到统一的神经网络当中，通过神经网络直接输出驾驶指令，而非依赖人工规则。其优势在于能通过海量真实路况数据训练模型，从而模仿人类驾驶行为，面对复杂驾驶场景具备更强的泛化能力。

自特斯拉2023年8月发布FSD V12以来，我国厂商迅速跟上，鸿蒙智行、小鹏、理想、商汤绝影等头部车企和辅助驾驶供应商纷纷投入端到端研发，并在后续的近半年时间陆续对外披露上车量产规划。2024年4月，华为推出采用端到端架构的华为乾崑ADS 3，ADS 3去掉了BEV网络，通过GOD大网实现了从“识别障碍物”到“场景理解”的跨越，不仅能识别白名单目标和异形障碍物，还能感知道路结构和场景理解。相较于百度及大多数车企，华为ADS 3采用自研的MDC 810芯片，真正实现自主可控。技术层面，我们认为大多整车厂会由之前传统的神经网络+规则算法（基于规则）转向感知端大模型（基于学习）。

和同类产品比较，我们认为华为的智驾产品在端到端路线具备领先优势，主要体现在以下方面：华为智驾系统已搭载多款车型，随着搭载车型及销量不断增加，华为智驾在端到端模型研发上具备数据规模优势。基于华为的品牌影响和智驾系统的技术优势，华为已经与多家国资汽车集团签订合作协议。长安是华为最早的合作对象，其后北汽、江淮、奇瑞、赛力斯、上汽与华为采取智选合作模式；2024年2月，东风加入华为的HI合作模式。华为ADS智驾系统已经搭载于问界M5/M7/M9/M8、智界S7/R7、享界S9、阿维塔07/11/12、深蓝L07/S07、岚图梦想家、比亚迪豹8车型，以上车型于2025年前5个月的销量约24.6万辆，已经超过大多数新势力车企。大模型的研发需要车企持续的研发投入，在保证端到端大模型“正循环”的情况下，销量领先、数据规模领跑的车企具备更大数据存储量。我们认为，随着合作车企规模不断扩大，华为品牌赋能下合作车企销量提升，华为有望在数据规模上领先于大多数车企。

据鸿蒙智行发布的2024年度智驾报告， 2024年鸿蒙智行的智驾活跃用户数已达到41.21万人，年度智驾总里程更是突破12亿公里，其中高速智驾总里程达到了90,318.05万公里，总时长966.8万小时，城区智驾里程达到34,287.72万公里，智能泊车辅助功能在全年累计使用超过8,000万次，代客泊车辅助（AVP）达678.66万次。从鸿蒙智行的销量规模和数据积累来看，其在自动驾驶量产落地和数据闭环方面，已确立显著领先地位。

风险因素

中国内地电动汽车市场竞争日益激烈，特别是赛力斯旗下的问界品牌面临来自理想汽车、蔚来汽车、极氪、小米等高端电动汽车品牌以及传统豪华品牌推出更多电动汽车车型带来的竞争。鸿蒙智行合作的车企日益增多，尽管提升了整体市场的智能化水平，但也可能导致问界品牌的华为属性被淡化，进一步削弱其市场辨识度与竞争优势。如果赛力斯的竞争对手推出性能更优的新车型，赛力斯的销量和盈利能力将受到影响。

对问界品牌的高度依赖。赛力斯~90%的收入来自问界品牌。因此，赛力斯的整体表现高度依赖于问界品牌的成功。该品牌在品牌价值、销量或供应链等方面的表现将会影响赛力斯的财务业绩。

供应链的波动性：关键汽车零部件（如芯片和电池）的供应链的潜在不确定性或导致生产中断和满足客户需求的潜在延迟。赛力斯的利润率将受到冲击。此外，铝、钢等原材料价格的潜在意外波动也可能增加成本并损害利润率。

赛力斯发展历程：从零部件起家到高端智能电动引领

赛力斯（前身渝安集团）自1986年成立以来，始终致力于技术升级与业务转型，走出了一条由零部件制造到整车生产，再到智能新能源的自主进化之路：

零部件阶段（1986-2002年）：公司以弹簧起步，逐步扩展至减震器、摩托车、发动机等，专注于汽车零部件配套业务。

整车起步阶段（2003-2015年）：2003年与东风合资成立东风渝安，获得整车生产资质，进入微面整车制造领域。2007年更名为小康股份，2014年拓展至乘用车市场，完成从零部件到整车的升级。

新能源转型阶段（2016-2020年）：2016年在美国设立SF Motors（赛力斯汽车），并登陆A股。2017年取得新能源资质，2020年发布首款新能源车型SF5，开启电动化转型。

智能高端阶段（2021年至今）：2021年起携手华为，发布智选SF5和全新高端品牌“问界”。先后推出问界M5、M7、M9、M8等多款智能车型，2022年公司更名为“赛力斯”，快速跻身国内高端新能源头部阵营。

业务：整车业务为核心，新能源收入占比超九成

赛力斯的主营业务覆盖整车制造与汽车零部件两大板块，由不同业务主体分别负责，其中整车板块是公司业务重心。旗下的赛赛力斯汽车专注于与华为的深度协同，全面承担问界品牌车型的研发、制造与销售工作。目前，赛力斯集团旗下拥有问界、东风风光、东风小康、蓝电和瑞驰五大整车品牌，产品线涵盖高端智能新能源、传统燃油车、混合动力车型及轻型商用车等多个细分市场：

问界：定位高端（20–60万元）新能源乘用车，是公司当前最核心、增长最快的品牌。依托华为智选模式，在智能化水平上具备领先优势，代表车型包括M5、M7、M8与M9；

东风风光：主打中低端市场（0–15万元），以传统燃油SUV和MPV为主，具有较强的市场覆盖力；

东风小康：主打中低端商用车市场（0–15万元），产品涵盖微型客车、微货、小卡等，是公司最早布局整车业务的品牌；

蓝电：公司自主新能源品牌，定位10–15万元区间，车型均为SUV，采用增程式混合动力，聚焦家庭用户市场，主打性价比，代表车型为蓝电E5；

瑞驰：主攻中端（5–20万元）轻型商用车市场，重点布局城配物流、新能源货运等细分领域，产品具备区域化与定制化特征。

赛力斯的销量结构正由传统燃油车加速向新能源车转型，问界品牌已成为推动公司销量增长的核心动力。自2021年底问界品牌推出以来，新能源车型的销量占比快速攀升， 2024年公司新能源汽车营收已占总营收的93.3%，燃油车占比仅为2.37%，展现出强劲的增长势头。问界的高销量已初步形成品牌势能，随着后续新车型的陆续发布，预计问界将继续拉动整体销量增长，其在公司销售结构中的占比也有望进一步提升。

产能：问界工厂设计产能30万辆，可根据需求提升产能

公司目前共有三个问界工厂——智慧工厂、凤凰工厂和超级工厂，其分别主要负责问界M5、M7和M9/M8的生产。三个工厂合计设计产能30万辆，预估在极限情况下实际产能可提升至设计产能的3倍，可满足品牌发展需求。2025年1月15日，赛力斯发布公告称，公司拟收购龙胜新能源。通过对龙胜新能源的收购，赛力斯获得超级工厂的所有权，从“租赁生产”转为“自主运营”，进而可根据产品开发和市场销售的节奏，拥有了更大的产能拓展主动权。

销售渠道：自营+华为门店+与中升集团合作

赛力斯围绕“问界”品牌，深度整合华为资源，构建了多层次的销售渠道体系。以华为门店为核心，配合自营和合作渠道，形成覆盖广泛的销售网络。随着华为将智能汽车业务升级为“鸿蒙智行”品牌，旗下门店集中展示问界M5、M7、M9等车型，并提供试驾、订购、金融咨询等一站式服务。赛力斯还在重点城市设有自营品牌体验中心和交付中心，承担车辆展示、交付、维修和客户服务等功能，尤其侧重于高端客户的接待与售后体验，形成对华为渠道的有力补充。2024年11月11日，中升集团发布公告，确认与赛力斯达成初步合作意向，双方将就赛力斯新能源汽车的分销展开进一步洽谈。作为中国豪华车经销领域的领军企业，中升在内地拥有约400家门店，其强大的渠道覆盖与高端客户资源，有望为赛力斯新能源汽车的市场拓展提供有力支持。

海外：2020-24年，赛力斯海外收入年复合增长率37.3%

赛力斯在海外销售的车型，会根据不同地区和车型，分别使用“SERES”或“AITO”标识。2024年7月，赛力斯以25亿元的总价收购华为持有的919项商标（包括问界系列的文字和图形商标）及44项相关外观设计专利后，一定程度上，降低了问界系列出海受制裁的风险。2024年10月，问界M9/M7/M5在巴黎车展展出。公司已在欧洲、中东、美洲和非洲的多个国家和地区建立业务。欧洲方面，已拓展到挪威、德国、英国和瑞士等市场。根据Marklines数据，2024年赛力斯两大品牌SERES和DFSK海外销量合计12,276辆，2020至2024年，赛力斯海外收入从11.82亿元快速增长到41.97亿元，年复合增长率为37.27%。

赛力斯股权结构

赛力斯股权结构较为集中。实控人张兴海先生为公司创始人，通过小康控股与渝安汽车工业间接持有公司13.07%的股份，此外，其亲属张兴礼、张兴民、颜敏等亦持有公司股权，家族合计控股约30%。公司第二大股东为东风汽车集团，持股20.04%，由国资委100%控股。2024年9月，公司发布《发行股份购买资产报告书（草案）》的公告，通过发行股份的方式购买重庆产业母基金、两江投资集团、两江产业集团所持有的龙盛新能源100%股权（即问界两江超级工厂），股权变更完成后，三家重庆国资合计持7.56%的公司股权。