美联储9月FOMC会议如期降息25基点至4.00%-4.25%区间，我们认为，此次降息仍是是一次典型的预防式降息操作：
与上年9月不同，彼时因美国劳动力市场急剧恶化甚至触发“萨姆规则”大幅降息，而当前劳动力市场虽有放缓，但风险总体可控，且政策利率的限制性已较上年显著缓解。同时，当前就业降温主要源于限制移民政策导致的供需双弱格局，低失业率更多体现为一种“弱平衡”，因而大幅降息较难带来就业市场的快速改善。
劳动力市场是主要考量，美联储当前的政策体现出对通胀短期上行风险的适度容忍。
对关税引发持续通胀螺旋的担忧有所减弱，且美联储官员普遍认同将关税政策影响视为“一次性”价格上涨的观点，也为其更专注于就业目标提供了支撑。与此同时，近期劳动力市场的降温，本身对通胀具有一定的抑制作用，工资增长的放缓有助于缓解成本推动型通胀压力。也正是基于这种判断，美联储认为当前可以在防范就业风险的同时，适度容忍通胀的短期波动。
点阵图显示降息存在较大分歧。
虽然点阵图中位数显示，年内美联储仍存在两次降息，但在19位票委中，10位支持降息2次及以上，而9位票委支持2次以下，其中6位认为年内无需再降息。尽管如此，当前的美联储仍较为团结，9月利率声明中仅有斯蒂芬米兰投出了唯一的反对票，而此前相对鸽派的鲍曼、沃勒（均为特朗普提名的理事，且沃勒被视为下任美联储主席的有力竞争者）并没有投反对票，白宫方面的施压和影响暂时有限。
美联储2025年9月经济预测传递出乐观经济前景：
最新预测摘要上调了美国2025年、2026年和2027年的GDP预测，同时下调未来两年的失业率预期，仅略微上调了通胀预测。考虑到2026、2027年“大而美法案”带来的“宽财政”预期，上调经济增速预测具有一定合理性，以及潜在的进一步降息都将为美国经济增长提供支撑，也意味着未来两年的降息空间可能相当有限。
总体而言，我们维持此前观点，美联储9月重启降息并不意味着连续降息周期的开启。在中性利率上升到3%左右的水平后，当前的降息空间仅有4-5次。尽管利率期货市场、主流的预测网站仍显示10、12月可能会各降息一次，但我们认为对于降息预期仍需谨慎，特别是当前美国经济仍有韧性，且短期通胀上行风险的压力仍较大。如未有出现劳动力市场的意外下行，我们认为，年内降息可能仅有一次，且不降息的情形仍存。
美联储预防式降息的政策逻辑
美联储今年9月25基点降息符合市场预期，作为一次典型的预防式降息，旨在防范经济下行，特别是劳动力市场的风险。相较于2024年3季度面临经济指标显著走弱，劳动力市场急速降温，甚至“萨姆规则”被触发的情形，当前美国经济环境明显好于上年同期水平，且劳动力市场虽有隐忧，但远未达到危机程度。不仅如此，当前4.25%-5.5%的政策利率水平相比上年同期已降低100个基点，货币政策的限制性程度明显缓解，也为美联储提供了更大的操作空间和容错余地。
劳动力市场成为政策锚点
正如我们此前杰克逊霍尔点评报告所强调的，劳动力市场已成为美联储短期政策制定的主要考量因素。尽管失业率仍处于历史低位，但美国非农就业增长仍在放缓。截至到8月的非农数据来看，三个月平均就业增长从6月会议时的15万人大幅下调至8月的2.9万人。不仅如此，劳动力市场频繁经历下修，且年度基准修订下修了90万人的非农就业，统计模型误差以及劳工部局长更换均增加了外部噪音，使得美联储当前的数据路径依赖难度增大。
然而，不同于2024年，当前美国劳动力市场的降温具有明显结构性特征，特别是特朗普新政府执政以来限制移民政策，导致供需双弱格局，使得当前的低失业率更多体现为一种“弱平衡”状态，即劳动参与率下降一定程度上限制了失业率的快速上行。因此，即便当前大幅降息50基点，也较难迅速带来就业市场的实质性改善，反而可能引发通胀的意外上行。因此，相对温和的降息幅度可能是美联储较好的选择。
另一方面，美联储当前的政策体现出对通胀短期上行风险的适度容忍，关税政策的影响仍是通胀预期的重要变量，但鲍威尔在新闻发布会上暗示，对关税引发持续通胀螺旋的担忧有所减弱，且美联储官员普遍认同将关税影响视为“一次性”价格上涨的观点，也为其更专注于就业目标提供了支撑。
与此同时，近期劳动力市场的降温本身对通胀具有一定的抑制作用，工资增长的放缓有助于缓解成本推动型通胀压力。也正是基于这种判断，美联储认为，当前可以在防范就业风险的同时，适度容忍通胀的短期波动。
点阵图显示降息存在较大分歧，经济预测呈现乐观基调
9月FOMC会议点阵图清晰地反映出美联储内部对后续政策路径仍存在较大分歧，政策的不确定性仍较高。虽然点阵图中位数显示年内仍存在两次降息，但在19位票委中，10位支持降息2次及以上，而9位票委支持2次以下，其中6位认为年内无需再降息。
尽管如此，当前的美联储仍较为团结。尽管近期有较多事件发生，如特朗普指定的争议较大的新任理事斯蒂芬米兰快速加入到9月议息会议中来，以及罢免丽萨库克的风波暂息，但9月利率声明中，仅有斯蒂芬米兰投出了唯一的反对票，其支持更大幅度的50基点降息，而此前相对鸽派的鲍曼、沃勒（均为特朗普提名的理事，且沃勒被视为下任美联储主席的有力竞争者）并没有投反对票，则反映了美联储的专业性和独立性，白宫的施压和影响暂时有限。
美联储2025年9月经济预测传递出乐观经济前景。最新预测摘要上调了美国2025年、2026年和2027年的GDP预测，同时下调了未来两年的失业率预期，仅略微上调了通胀预测。考虑到2026、2027年“大而美法案”带来的“宽财政”的预期，上调美国经济增速预测具有一定合理性，以及潜在的进一步降息都将为美国经济增长提供支撑，也意味着未来两年的降息空间可能相当有限。
基准情形下，年内可能仅有一次降息
鲍威尔在新闻发布会上展现出谨慎基调，相较于8月杰克逊霍尔会议释放的明确降息信号有所收敛。在鲍威尔任期仅剩数月的关键时刻，维护美联储独立性也是其职业声誉的重要考量。通过强调“风险管理”，鲍威尔试图在满足经济需要的同时，保持政策的专业性和独立性。
总体而言，我们重申此前观点，美联储9月重启降息并不意味着连续降息周期的开启。在中性利率上升到3%左右的水平后，当前的降息空间仅有4-5次。尽管利率期货市场、主流的预测网站仍显示10、12月可能会各降息一次，但我们认为对于降息预期仍需谨慎，特别是当前经济仍有韧性，且短期通胀上行风险的压力仍较大的情形下。如未有出现劳动力市场的意外下行，我们认为2025年内降息可能仅有一次，且仍存不降息的情形。
分析师 | 李少金
本文节选自交银国际已发布研究报告《预防式降息下的谨慎平衡—美联储9月FOMC会议点评》(2025/09/19)。
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