/ 重点公司
【互联网 | 腾讯控股】常青游戏贡献总收入20%，MOBA/射击优势显著，海外增长领先行业（03/26）
【互联网 | 快手】4季度业绩符合预期；可灵商业化加速（03/26）
【互联网 | 美团】业务增长稳健，出海投入将加大（03/24）
【互联网 | 途虎】2024下半年业绩符合此前预期（03/24）
【金融 | 中国人寿】盈利显著增长，新业务价值符合预期（03/27）
【金融 | 中国太保】新业务价值好于预期，资产负债匹配表现优异（03/27）
【金融 | 奇富科技】发行可转债加速股票回购（03/26）
【保险 | 中国太平保险】主要业务板块盈利提升显著，新业务价值超预期（03/25）
【金融 | 众安在线】盈利超预期（03/21）
【房地产 | 顺丰房托】2024年收入大致符合预期，但分派比率下降较为意外
【房地产 | 越秀服务】2024年业绩低于预期，现金充裕支持股份回购（03/21）
【医疗 | 信达生物】2024年超预期实现盈利（03/27）
【医疗 | 云顶新耀】2024年实现商业化层面盈利，耐赋康快速渗透目标市场（03/27）
【医疗 | 药明生物】2H24业绩复苏，RDM三大业务端边际改善确定性较强（03/26）
【医疗 | 康诺亚】司普奇拜首年指引5亿销售，多重竞争优势将推动快速放量（03/26）
【医疗 | 先声药业】2H24业绩增速复苏，2025新品集中上市（03/25）
【医疗 | 药明合联】行业高景气度+CRDMO模式优势持续驱动业绩强劲增长（03/25）
【医疗 | 翰森制药】2024年业绩超市场预期（03/24）
【医疗 | 德琪医药】潜在同类最佳CLDN 18.2 ADC和TCE平台（03/24）
【医疗 | 中国生物制药】2024经调整利润超预期（03/21）
【消费 | 蒙牛乳业】2024年经营利润率大增（03/27）
【消费 | 恒安国际】高端系列驱动增长，抵御竞争及成本压力（03/26）
【消费 | 名创优品】2024 年业绩符预期（03/24）
【消费 | 华润啤酒】高端化业务带动毛利率显著提升（03/21）
【汽车 | 雅迪控股】以旧换新+出海提速，新国标落地后扬帆起航（03/26）
【汽车 | 比亚迪股份】业绩符合预期，出口扩张+智驾平权双引擎驱动增长（03/25）
【汽车 | 蔚来汽车】业绩不及预期（03/24）
【汽车 | 吉利汽车】扣非净利大增超预期，银河放量推动销量增长（03/21）
【电池 | 瑞浦兰钧】规模效应下毛利率提升，动力电池业务增速强劲（03/27）
【电池 | 中创新航】海外业务进展提速，纳入港股通改善流动性（03/27）
【新能源 | 新奥能源】新奥能源宣布私有化计划，2024年业绩经营端基本达标（03/27）
【新能源 | 京能清洁能源】2024年经营开支控制优于预期，每股分红仍慷慨（03/26）
【公用事业 | 昆仑能源】2025 年零售气增长目标进取（03/27）
【公用事业 | 中集安瑞科】清洁能源产品增长稳定，制氢项目的盈利贡献预期持续增长（03/27）
【公用事业 | 中国电力】积极调整装机节奏应对新政，海风/水电为十五五装机增长新动力（03/24）
/ 宏观策略
【宏观策略 | 港股周报】港股回调后的分歧与等待 （03/25）
【互联网 | 腾讯控股】常青游戏贡献总收入20%，MOBA/射击优势显著，海外增长领先行业
分析师：谷馨瑜、孙梦琪、赵丽、蔡涵
腾讯公布2023/24年分别有12/14款常青游戏，我们估算其摊销收入合计约1300/1400亿元，对应游戏收入占比70%+，对腾讯总收入占比20%。
常青游戏以MOBA、射击类为主，数量/流水有望延续增长趋势。2024年，海外/本土常青游戏数量从2023年的4/8个增至5/9个，流水提升42%/3%，2024年上线新游及待上线新游中，多款游戏具备成为常青游戏潜力。
腾讯维持行业领先优势，本土市场，腾讯市场份额维持在55%上下。海外市场，腾讯2022-24年复合增速11%，快于中国自研游戏出海大盘（7%）。■
发布于：2025/03/26
【互联网 | 快手】4季度业绩符合预期；可灵商业化加速
分析师. 赵丽、谷馨瑜、孙梦琪、蔡涵
快手2024年4季度总收入/经调整净利润同比增9%/8%，基本符合我们/市场预期。经调整净利率13.3%，同比基本持平，毛利率优化抵消商业化短剧及电商业务补贴投入带来的营销费用率提升。
电商及线上营销维持稳健增长，直播收入同比降幅进一步收窄。可灵商业化进展加速，截至2月，累计实现商业化收入1亿元。■
发布于：2025/03/26
【互联网 | 美团】业务增长稳健，出海投入将加大
分析师：谷馨瑜、孙梦琪、赵丽、蔡涵
2024年4季度收入同比增20%，其中核心商业/新业务增19%/23%。核心商业调整后运营利润率20%，同比提升5.1个百分点，得益于用户补贴下降及运营效率改善；新业务运营亏损22亿元，同比收窄，环比扩大因Keeta海外投入增加及共享单车/充电宝等业务淡季影响。■
发布于：2025/03/24
【互联网 | 途虎】2024下半年业绩符合此前预期
分析师：谷馨瑜、孙梦琪、赵丽、蔡涵
2024下半年业绩符合此前预期。2024下半年收入同比增8%，调整后净利润同比持平，对应净利润率3.5%。毛利润率同比降26个基点，因公司降价策略满足消费习惯变化，短期内抵消了来自自供品占比提升（2024年达到30%+）带来的毛利润率改善。2024全年收入同比增8.5%，毛利润率提升70个基点，调整后净利润6.24亿元，对应利润率 4.2%。
业绩要点：1）APP 平均MAU及年度交易用户在2024年分别同比增17.2%/24.8%。2）途虎工厂店数量净增965家至6874家，下沉市场门店数量占比达到58.2%。3）新能源汽车用户达到270万，占平台交易用户数的比例达到11%。4）部署DeepSeek等 AI 大模型融入核心业务体系，并用于门店运营效率的提升。■
发布于：2025/03/24
【金融 | 中国人寿】盈利显著增长，新业务价值符合预期
分析师：万丽
盈利和分红显著增长。2024年归母净利润同比增长108.9%，符合公司此前发布的业绩预告。每股分红0.65元，同比增长51%，分红率17%。
保费同比增长4.7%，增长主要来自个险渠道，10年期以上期交保费占比提升。新业务价值符合预期，旧口径下同比增长24%，个险代理人稳中略降。投资收益显著增长。■
发布于：2025/03/27
【金融 | 中国太保】新业务价值好于预期，资产负债匹配表现优异
分析师：万丽
太保2024年归母净利润同比增长64.9%，符合公司业绩预告增长区间。集团归母营运利润同比增长2.5%，其中寿险营运利润同比增长6.1%。每股分红1.08元，同比增长6%，基于OPAT的分红率为30%。
寿险保费同比增长3.3%，增长主要来自个险新单。新业务价值（可比）同比增长57.7%，新口径增长20.9%，好于预期。投资收益率表现好于同业。产险综合成本率同比上升。■
发布于：2025/03/27
【金融 | 奇富科技】发行可转债加速股票回购
分析师：万丽
公司拟发行6亿美元2030年到期可转换优先票据，预计超额发售将实施，总体发行规模达到6.9亿美元。募资将全部用于股票回购，其中三分之一当日回购。本次发行规模中的2.3亿美元在3月25日同步回购（减少股本3%），以吸收票据买方的对冲活动。
公司计划3年回购股本30%，预计2026年仍有较大规模的股票回购。公司当前股东回报计划为净利润的70%。在完成3年股本减少30%的计划之后，公司股东回报将根据市场情况，动态调整分红和回报比例。■
发布于：2025/03/26
【保险 | 中国太平保险】主要业务板块盈利提升显著，新业务价值超预期
分析师：万丽
2024年太平保险实现归母净利润同比增长36.2%，基本符合预期。除境外财险外，主要业务板块盈利均提升显著。
新业务价值显著超预期，新业务价值同比增长94.2%（可比口径），好于我们和市场预期25%，银保渠道占比达34.9%。投资收益显著增长，总投资收益同比增长98.2%，增长主要来自资本利得。净投资收益率3.46%，同比下降0.1个百分点；总投资收益率4.57%，同比上升1.91个百分点。■
发布于：2025/03/25
【金融 | 众安在线】盈利超预期
分析师：万丽
2024年归母净利润6.03亿元，好于我们和彭博一致预期；较2023年经调整后归母净利润同比增长105.4%，增长主要来自保险投资收益大幅增长、科技业务扭亏为盈，以及银行业务净亏损收窄。
保费增长主要来自数字生活生态。综合成本率同比上升，消费金融生态赔付率下降显著。2024年承保综合成本率96.9%，同比上升1.7个百分点，主要来自赔付率。投资收益显著提升。■
发布于：2025/03/21
【房地产 | 顺丰房托】2024年收入大致符合预期，但分派比率下降较为意外
分析师：谢骐聪
2024年收入大致符合预期，但分派比率下降较为意外。收入同比上升0.2 %至 4.46亿港元，物业收入净额则轻微下跌1.1%至3.54亿港元，可分派收入为2.34亿港元，大致符合预期。公司将2024下半年分派比率从以前的100%降低到90%，年终每单位分派为12.69港仙，同比下降了9.5%。2024全年每单位分派为27.4港仙，同比下降了4.4%，全年分派比率约为95%。
截至2024年底，公司整体出租率98%，4个物业出租率保持稳定在95%以上。由于过去几年的租金调升条款的保护，现有租金可能高于市场水平，2026 年顺丰控股续签其租约后，公司可能面临租金下调的压力。
截至2024年末，公司总借贷约25.07亿港元，较2023年末减少0.58亿港元。期内公司平均借贷成本4.22%，比2023年底同比下降9个基点。■
发布于：2025/03/25
【房地产 | 越秀服务】2024年业绩低于预期，现金充裕支持股份回购
分析师：谢骐聪
2024年业绩稍低于预期，收入同比增加20.0%至38.68亿元人民币（下同）。整体毛利率下滑3.3个百分点至23.3%，扣除非现金的一次性商誉减值影响，核心净利润同比增长5.1%至5.12亿元。每股末期股息拟定为人民币7.8分，全年股息为人民币16.9分同比增加5.6%，派息比率维持在50.0%。
2024年，在管面积/合约面积同比增长6.3%/6.3%至6,931万/8,873万平方米。新增项目85个，新签合约面积为1,295万平方米。
社区增值服务收入同比增加30.6%至12.17亿元，收入占比提升至31%。商业运营收入同比增长23.7%至7.34亿元，占总收入约19%，同比提升1个百分点。■
发布于：2025/03/21
【医疗 | 信达生物】2024年超预期实现盈利
分析师：丁政宁、诸葛乐懿
2024年度首次实现non-IFRS 盈利：公司2024年收入同比增长52%至94亿元（人民币，下同），包括产品收入82亿元（已预告）和授权费收入11亿元（6.9亿元来自与驯鹿生物的新合作协议）。Non-IFRS 净利润/EBITDA首次转正达到3.3亿/4.1亿元，扣除驯鹿协议一次性影响后的净亏损符合预期。商业化产品组合扩大至15款。在成本费用 端，毛利率稳中有升、研发费用维持在20-30亿元，推动公司实现第二个non-IFRS EBITDA盈利年度（不考虑罗氏DLL3 ADC 合作首付款）。
“三步走”目标稳步推进，产品线迭代路径清晰，长期成长确定性强。■
发布于：2025/03/27
【医疗 | 云顶新耀】2024年实现商业化层面盈利，耐赋康快速渗透目标市场
分析师：丁政宁、诸葛乐懿
2024年首次实现商业化层面盈利：2024年公司销售收入7.07亿元，同比增长400%以上，其中耐赋康和依嘉各贡献3.53亿元。2024年各项费用率快速降低，并首次实现商业化层面盈利。
AI赋能mRNA技术平台，后续催化剂和对外授权潜力充足：通过AI建模，公司建立了三代AI评分模型，优化靶向蛋白的表达量提升至一代模型的5倍左右。管线中进展较快的项目包括：1）个性化肿瘤疫苗EVM16已完成Ia期首例患者给药；2）现货型肿瘤相关抗原疫苗EVM14 3月美国IND批准，计划今年递交中国内地IND。■
发布于：2025/03/27
【医疗 | 药明生物】2H24业绩复苏，RDM三大业务端边际改善确定性较强
分析师：丁政宁、诸葛乐懿
2H24复苏趋势明显：扣除新冠项目影响后，收入增长13.1%，其中2H24增长18.2%，相比1H24的7.7%有明显复苏；再扣除药明合联后，全年收入仍有8%增长。截至2024年末的未完成订单量达185亿美元，同比降10%，主因默沙东疫苗项目终止，扣除该影响则有5%增长。■
发布于：2025/03/26
【医疗 | 康诺亚】司普奇拜首年指引5亿销售，多重竞争优势将推动快速放量
分析师：丁政宁、诸葛乐懿
现金储备充裕，司普奇拜单抗开始贡献收入：2024年公司收入4.28亿元，同比增长21%，主要得益于：1）合作收入3.92亿元；2）康悦达®（司普奇拜单抗）上市后初始销售收入0.36亿元。2024年末公司账上现金21.6亿元，公司预计能够支持未来3年的稳定发展。
司普奇拜单抗多适应症领域应用潜力可观：1）已获批成人中重度特应性皮炎（AD）、CRSwNP 和季节性过敏性鼻炎适应症，另有青少年 AD、结节性痒疹适应症预计将于1H25递交上市申请；2）公司商业化团队约300人，覆盖超过1,100家医院及220余个城市；3）即使竞品降价，康悦达也有望通过更优的疗效数据取胜。■
发布于：2025/03/26
【医疗 | 先声药业】2H24业绩增速复苏，2025新品集中上市
分析师：丁政宁、诸葛乐懿
2024年利润端强劲增长，新品上市潮将至：2024年收入和经调整净利润分别同比增长0.4%/42%至66.4亿/10.2亿元。创新药收入49亿元，对总收入贡献提升2.3个百分点至74.3%。毛利率和经调整净利率显著提升5个百分点左右。全年分红+回购10.9亿元，按当前股价对应6%以上的现金回报率。2025年管理层预有望上市达利雷生、苏维西塔单抗、流感药玛氘洛沙韦3款新产品，2027年前后再上市IL-4R、JAK1、ALK 3款新品。■
发布于：2025/03/25
【医疗 | 药明合联】行业高景气度+CRDMO模式优势持续驱动业绩强劲增长
分析师：丁政宁、诸葛乐懿
公司2024年收入增长几乎翻倍、新签53个订单、北美业务快速扩张，体现ADC研发外包行业的持续高景气度和公司CRDMO模式的服务质量优势。
公司稳居市场份额第一梯队：
1. 年内赋能客户提交30个IND申请，在全球同行中排名第一；
2. 中国企业出海且金额超10亿美元的ADC BD交易中，60%使用公司CRDMO服务。■
发布于：2025/03/25
【医疗 | 翰森制药】2024年业绩超市场预期（03/24）
分析师：丁政宁、诸葛乐懿
2024年业绩超市场预期，阿美乐表现亮眼：收入和净利润分别增长21.3%/33.4%至123亿/43.7亿元，阿美乐全年销售额同比增长29%。
创新管线蓄势待发：1）两款已出海ADC：GSK计划于4Q25启动B7H3 ADC的注册研究，B7H4 ADC今年读出I期数据，2026年进入注册临床；2）GLP-1系列管线：GIP/GLP-1双靶激动剂HS-20094减重适应症已进入III期；3）自免：TYK2银屑病处于III期、IL-23p19单抗2H25展开III期。■
发布于：2025/03/24
【医疗 | 德琪医药】潜在同类最佳CLDN 18.2 ADC和TCE平台
分析师：丁政宁、诸葛乐懿
Claudin 18.2 ADC ATG022同类最佳潜质显著：ATG022 I/II期数据：在CLDN18.2中高表达/低和极低表达患者中的ORR分别达到39%/87%，DCR分别达到30%/50%。我们认为ATG022能在低/极低表达患者中取得较高响应率实属不易。同时，试验显示其安全性同样好于竞品。
第二代TCE平台显著降低CD3相关毒性，产品即将进入临床阶段：公司AnTenGager™平台的主要优势包括：1）二价结合疾病抗原使靶向低表达靶点成为可能；2）自研CD3抗体序列提升T细胞杀伤力，同时降低CD3的过度激活及CRS相关毒性。■
发布于：2025/03/24
【医疗 | 中国生物制药】2024经调整利润超预期
分析师：丁政宁、诸葛乐懿
2024 年经调整净利润超预期：2024 年收入同比增长10.2%至289亿元（人民币，下同），符合市场预期及公司此前的双位数增速指引。其中，新产品收入增21.9%，对总收入贡献达到 41.8%（同比+4个百分点），2023 年上市的三代升白和多款生物类似药贡献较大增量。在集团化采购、产能利用率爬坡、规模效应等因素推动下，毛利率提升 0.5 个百分点至81.5%；研发投入则持续加码，2024年费用化部分首次超50亿元，费用率提升0.8个百分点至 17.6%。经调整净利润增长 33.5%至 34.6 亿元，超出预期。■
发布于：2025/03/21
【消费 | 蒙牛乳业】2024年经营利润率大增
分析师：谭星子
经营利润率超预期；持续提升派息率。2024年，蒙牛乳业收入同比下滑10.1%。得益于原奶价格下行，毛利率同比提升2.4个百分点。经营利润率同比大幅提升190个基点至8.2%，超出市场预期及2024年初制定之经营目标。剔除一次性影响后的经调整净利润为44.35亿元（同比-7.8%），公司依据分红承诺以此为基准作分红，并提升分红比例至45%。
各业务表现。液态奶/冰淇淋/奶粉/奶酪销售额同比下滑11%/14%/13%/ 1%，占全年销售额的 82%/6%/4%/5%。
经营利润率大幅上升之原因。2024年经营利润率显著提升并创历史新高，主要得益于：1）原奶价格下行；2）低温酸奶、鲜奶、奶酪及奶粉经营利润率较2023年显著提升；3）持续强化运营效率，管理费用率严格控制在4.8%（与2023年一致）。■
发布于：2025/03/27
【消费 | 恒安国际】高端系列驱动增长，抵御竞争及成本压力
分析师：谭星子
行业竞争及原材料成本上行，导致业绩略有承压。2024年，恒安集团收入同比降4.6%，主因行业竞争加剧及各品牌低价促销影响。因纸巾业务原材料成本上升，毛利率下滑1.4个百分点。经营利润和净利润分别下滑5.7%和17.9%。公司维持稳定派息，全年每股派息1.4元（与2023年一致），派息率达70.8%（2023年：58%）。
高端产品驱动增长，部分抵御行业竞争压力。纸巾：面临行业竞争，销量增长部分抵消影响。毛利率下滑约3个百分点。湿纸巾业务表现亮眼，其超50%的毛利率是拉动业务毛利率的主要原因。卫生巾：销量下滑但均价保持稳定。高端产品表现优异，部分抵消老品下滑的影响。业务毛利率稳定。纸尿裤：高端品牌“奇莫”对业务收入的贡献提升至44%，推动毛利率显著提升至45.5%。 ■
发布于：2025/03/26
【消费 | 名创优品】2024 年业绩符预期
分析师：谭星子
整体业绩符合预期；毛利率显著提升。2024年收入同比增长22.8%。毛利率达44.9%（同比提升3.7个百分点）。全年销售和管理费用占收比达26%（同比增长约5个百分点），致经营利润率下滑约1个百分点至19.5%。净利润率15.5%。
内地业务：同店表现短期承压；2025年关注旗舰店布局。内地业务收入同比增长10.8%。公司计划“小店转大店”，重点布局旗舰店（店效为常规门店之两倍）。
海外业务：收入维持高增；多重措施应对关税政策变化。海外业务收入同比增长42%。面对关税政策的变化，公司已加快供应链全球化，提升海外采购比例（该比例于美国市场已接近40%）。
TOP TOY加速增长。2024年TOP TOY业务收入同比增44.7%至9.83亿元人民币。得益于产品差异化策略和竞争力优化，拉动业务毛利率提升7.3个百分点。■
发布于：2025/03/24
【消费 | 华润啤酒】高端化业务带动毛利率显著提升
分析师：谭星子
高端化业务持续发展，带动毛利率显著提升。华润啤酒2024全年收入同比持平。毛利率提升1.2个百分点至42.6%。股东应占溢利同比降8.7%。2024全年派息率达52%。
啤酒和白酒业务表现优于行业。啤酒业务：在行业整体高端化进程有所放缓下，公司的高端啤酒系列（售价10元及以上）销量同比增长超9%。尽管啤酒业务销量下滑2.5%，但高端产品组合的优异表现引领了均价的提升，推动毛利率提升（上升0.9个百分点至41.1%）的同时，使得公司整体收入表现较为稳定。白酒业务全年营收同比上升4.0%至21.49亿元（同比提升4%），毛利率上升5.6个百分点至68.5%。■
发布于：2025/03/21
【汽车 | 雅迪控股】以旧换新+出海提速，新国标落地后扬帆起航
分析师：陈庆、李柳晓
2024年公司收入282.4亿元（人民币，下同），同比减少18.8%。
量：电动踏板车的销量同比下降20.7%至393万台，电动自行车的销量同比下降21.4%至909万台。
ASP：电动踏板车和电动自行车的ASP分别同比+4%/-2%至1804元/1347元。归母净利润同比-51.8%至12.7亿元。
雅迪在战略上加强布局中高端产品，目标中高端产品占比达到50%以上。电池技术布局上，雅迪携手旗下华宇电池推出钠电产品。
新国标落地和以旧换新推动下，行业进入新周期。■
发布于：2025/03/26
【汽车 | 比亚迪股份】业绩符合预期，出口扩张+智驾平权双引擎驱动增长
分析师：陈庆、李柳晓
比亚迪2024年实现收入7771亿元，同比+29%，归母净利润402亿元，同比+34%/扣非归母净利润370亿元，同比+29.9%。业绩符合预期。
公司2024年毛利率19.4%，同比+0.9ppt，其中汽车业务毛利率22.3%，同比-0.7ppt。销售/管理/研发费用率分别同比增加。销售/研发费用率提升，主要受车型技术投入加大影响。■
发布于：2025/03/25
【汽车 | 蔚来汽车】业绩不及预期
分析师：陈庆、李柳晓
收入低于预期，费用支出略高于预期。蔚来 2024 年 4 季度营收 197 亿元（人民币，下同），同/环比+15.2%/+5.5%，略低于预期，主因单车价格下降幅度较预期大，由 3 季度的 27 万元环比下滑至 24 万元，我们认为受较低价的乐道L60上量，同时蔚来品牌4季度促销力度加大的影响。汽车毛利率13.1%环比持平。销售/研发费用环比+18.7%/+9.6%，研发费用大致在管理层指引内，而乐道的渠道扩张和发布令销售费用增长较预期高，较 3 季度增加7.7亿元，超出预期。4 季度净亏损/调整后净亏损 -71 亿/-66 亿元，不及预期。■
发布于：2025/03/24
【汽车 | 吉利汽车】扣非净利大增超预期，银河放量推动销量增长
分析师：陈庆、李柳晓
扣非净利大增超预期。2024 年吉利汽车营收达到2402亿元，同比增长34%，创历史新高；全年归母净利润 166 亿元，同比增长 213%；扣非后归母净利润 85 亿元，同比增长 52%，超市场预期。全年销量217.7万辆，同比增长32%，其中新能源销量同比增长92%，全年渗透率41%。海外方面，出口销量 41.5 万辆，同比增超 57%。在去年价格战常态化的市场下，吉利的单车收入有所提升。单车平均收入 10.7 万元，同比增长了 2.5%。得益于规模效应，毛利率达到了 15.9% ，同比增长 0.6 个百分点。三费方面，销售/行政费用增速均低于收入增长，分别增长 12.3%/16.3%。研发费用则
增长33.4%，主要用在新车研发和智驾投入。单从4季度来看，4季度营收725.1 亿元，环比增长 20.1%；归母净利润 35.8 亿元，环比增长 45.8%。扣非后归母净利润为 19.5 亿元。其中毛利率改善超预期，4 季度毛利率为17.3%，环比增加 1.8 百分点，主要由于规模效应和星越 L 等高盈利油车销量占比提升带动油车毛利率提升和新能源车型盈利能力改善。■
发布于：2025/03/21
【电池 | 瑞浦兰钧】规模效应下毛利率提升，动力电池业务增速强劲
分析师：李柳晓、陈庆
2024年瑞浦兰钧收入178.0亿元，同比+29.4%，其中动力电池/储能电池收入73.8亿/72.6亿元，同比+71.4%/+3.9%。盈利能力方面，2024年公司整体毛利率提升1.6个百分点至4.1%，净亏损同比缩减21%至11.6亿元。
2025年1月，公司发布公告将于印度尼西亚投资建设电池厂，公司预计一期投产后可年产8GWh动力与储能电池及系统以及电池组件。■
发布于：2025/03/27
【电池 | 中创新航】海外业务进展提速，纳入港股通改善流动性
分析师：李柳晓、陈庆
储能业务增速显著，整体盈利能力改善。2024年中创新航收入277.5亿元，同比增长2.8%，储能电池收入同比+72.4%至82亿元，储能收入占比提升至30%（vs 2023年18%）。尽管电池价格下行，但公司盈利能力改善，毛利率和归母净利率分别同比提升2.9 /1.0个百分比至15.9%/2.1%。
陆续获得海外订单。根据高工锂电数据，中创新航2025年1季度动储电池出货量预计达20GWh，同比增幅近150%。其中，面向出口车型的出货量预计占中创新航动力板块整体出货量的30%以上。
中创新航被正式纳入港股通，有助于提升公司股票的流动性。■
发布于：2025/03/27
【新能源 | 新奥能源】新奥能源宣布私有化计划，2024年业绩经营端基本达标
分析师：郑民康、文昊
新奥能源宣布私有化计划，每股代价基准为80港元，将以2.9427股新奥股份H股加上24.5港元现金支付。重组完成后，新奥股份 H 股将在港上市，新奥能源撤销上市。我们认为是次重组目的是简化企业架构，因母公司重组前持有约 34%新奥能源股权，但新奥能源盈利占母公司核心盈利约54%。
2024年业绩经营端基本达标，唯利润率小幅低于预期。公司2024年核心盈利（计及LNG贸易）同比下降8.4%至69.5亿元人民币，合乎我们预期。但毛利水平因售气增量联营/合营公司贡献较多，接驳工程毛利率低于预期等因素，影响公司毛利略低于预期。■
发布于：2025/03/27
【新能源 | 京能清洁能源】2024年经营开支控制优于预期，每股分红仍慷慨
分析师：郑民康、文昊
公司2024年盈利同比上升6.1%至32.4亿元，优于预期，主要原因包括：1）公司水电项目关停的补偿金高于预期；2）风/光项目的运营成本因采用智能无人系统减省人工费用；3）财务费用同比下降7%。以上因素祢补了气电电价在2024年下调对盈利的影响，税前盈利达到42.8亿元，超过2024年股票增值权计划利润门槛的41亿元。年内新增风/光装机 1.3/1.45吉瓦，可再生能源总装机在2024 年底达到12.4吉瓦，亦达到2024年股票增值权计划利润门槛。公司继续末期分红每股0.14元（同比+2%）。■
发布于：2025/03/26
【公用事业 | 昆仑能源】2025 年零售气增长目标进取
分析师：郑民康、文昊
公司2024年核心盈利同比增长3.5%至63.6亿元，略低于我们预期，主要原因为LNG/上游板块盈利低于预期，当中LNG码头利用率比我们预期略低，加上LNG加工厂费用高于预期。■
发布于：2025/03/27
【公用事业 | 中集安瑞科】清洁能源产品增长稳定，制氢项目的盈利贡献预期持续增长
分析师：郑民康、文昊
公司2024年核心盈利同比增长4%至13.4亿元，与我们预期相若。期內，清洁能源收入同比增长15%，化工板块回稳的趋势明显，下半年收入/毛利同比反弹40%/51%。
订单情況方面，增长仍集中在清洁能源分部，2024年4季度新签/在手订单同比增17%/40%，公司与鞍钢合营的焦炉气制氢联产LNG项目进展顺利，去年三个月的营运期已有2,600万元的盈利。■
发布于：2025/03/27
【公用事业 | 中国电力】积极调整装机节奏应对新政，海风/水电为十五五装机增长新动力
分析师：郑民康、文昊
2024 年盈利同比增长 31%，分红比率维持在 60%。公司 2024 年盈利同比上升31%至 34.9 亿元（人民币，下同），低于预期，主要原因在于 1）经营费用中，燃料成本、折旧及员工成本等均超出预期； 2）少数股东权益高于预期；3）2024下半年风/光装机进度略低于预期。年内公司新增共5.58 吉瓦的风/光装机，年低清洁能源占装机 80%。期内因燃料成本同比下跌5%，火电点火价差同比上升约 9%。板块盈利方面，水电板块因来水回归平均水平，期内扭亏达到 5.2 亿元，风/光板块盈利则同比增长 2%/14%。另外，公司分红比率维持在 60%，合乎管理层2024年指引。■
发布于：2025/03/24
【宏观策略】港股回调后的分歧与等待
分析师：李少金 钱昊
短期利好落地后，资金在当前位置出现分歧，港股高位回调。上周初港股在两厅印发的《提振消费专项行动方案》的政策利好带动下上攻，恒指一度逼近25000点高位。随着短期乐观情绪逐步消化，且主要龙头公司业绩公布后，港股回吐部分涨幅。
海外风险再定价，风险偏好料继续回落，市场情绪预计维持谨慎。过去一个阶段，市场受乐观情绪驱动，对海外风险定价有所不足。随着近期利好落地后，市场对海外风险的关注度预计将逐渐提升。4月2号，美国对等关税调查结果即将出炉，是否会有新一波的关税仍有不确定性。若短期海外影响有进一步催化，港股或有望阶段性企稳。
基本面数据持续验证中，四月中央政治局会议或为重要政策新节点。1Q25“开门红”效应下，内地生产、投资端数据表现强劲。进入四月，后续消费、地产等各项基本面的增长数据、以及关税等外部影响将成为市场关注重点，也是四月底中央政治局会议会否释放更进一步政策刺激信号的关键。■
发布于：2025/03/25
本文节选自2025/3/24-3/28交银国际已发布之《每日晨报-今日焦点》。
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