一周研究精选（2025/4/14-4/17）

【互联网行业月报】3月带电品类增长加速（2025/04/16）

【银行业月报】新增贷款和社融均超预期，M1增速回升（2025/04/14）

【电池行业月报】1季度电池供需两旺；受关税影响储能电池对美出口短期存波动（2025/04/14）

【科技行业月报】市场波动加大，关注不确定环境下的确定因素（2025/04/11）

【宏观策略 | 港股周报】“对等关税”反复，港股稳住阵脚（2025/04/16）

【互联网 | 同程旅行】近期更新（2025/04/16）

【互联网 | 京东物流】海外关税对公司影响偏中性（2025/04/11）

【电池 | 宁德时代】1季度业绩稳健（2025/04/15）

【汽车 | 九号公司】两轮车和机器人业务表现亮眼，高分红彰显发展信心（2025/04/15）

【新能源 | 钧达股份】1季度环比大幅减亏，“对等关税”有望强化阿曼产能优势（2025/04/15）

【房地产 | 中海物业】管理规模扩大支撑稳定增长（2025/04/14）

【互联网行业月报】3月带电品类增长加速

2025年1季度实物电商网上零售额调整后同比增5.7%，其中1-2月/3月分别增5.0%/6.9%。分品类看，国补扩品类拉动通讯器材较4季度加速增长；家电因去年年底需求提前释放，增速较4季度有所放缓，但家装季开启后需求逐月恢复，3月较1-2月增速加速。

关税对跨境电商影响：我们维持此前观点，小额包裹免税取消对低附加值品类的盈利能力、物流成本、清关周期等产生负面影响，建议关注平台产业升级、跨地区布局及海外仓长期增长空间。此外，多家零售、电商平台公告出口转内销扶持计划。

1季度电商行业增长趋势持续，受益于国补扩品类及家电需求逐月回暖，上半年低基数效应或带动预期有上调空间。■

发布于：2025/04/16

【银行业月报】新增贷款和社融均超预期，M1增速回升

新增贷款超市场预期，居民部门和企业部门信贷需求均呈回升态势。3月新增人民币贷款3.64万亿元，同比多增5500亿元，好于市场预期，同比多增主要来自企业短期贷款。

3月新增社融5.88万亿元，好于市场预期，同比多增主要来自政府债券和贷款。

M1增速显著回升，M2增速保持稳定，社融增速保持环比提升势头。

3月新增贷款和社融均超出市场预期，信贷需求呈回升态势。在当前外需面临波动的背景下，内需将在经济增长中发挥更重要的作用，我们预计后续仍有较为充足的政策空间，进一步加大对内需的支持。■

发布于：2025/04/14

【电池行业月报】1季度电池供需两旺；受关税影响储能电池对美出口短期存波动

2025年1季度电池供需两旺，动力电池装车量同比增52.8%。1Q25，中国动力和其他电池合计产量/销量为326.3/285.8GWh，分别同比增长74.9%/73.7%；期内动力电池累计装车量130.2GWh，同比+52.8%，呈现供需两旺的局面。出口方面，1Q25，我国动力和其他电池累计出口达61.5GWh，同比增长91.2%，占同期销量的21.5%，其中储能等其它电池出口大幅增长至23.7GWh，占出口总量的38.6%。

关税提升后，短期内储能电池受影响较大。储能电池为主要出口美国的产品。当前储能市场仍以磷酸铁锂电池为主，LG、松下等日韩电池企业磷酸铁锂产线集中投产时间预计在2026年以后。我们预计短期内中国储能企业及美国本土终端企业共同承担关税，储能电池的收益会受到一定影响。长期来看，中国电池企业海外布局稳步推进，在欧洲、南美、东南亚等地均有产能布局，后续关税影响有望逐渐减少。■

发布于：2025/04/14

【科技行业月报】市场波动加大，关注不确定环境下的确定因素

最近一个月，全球股市受不确定因素影响，波动加大。

芯片进口原产地或认定为流片地。我们认为，对于内地制造业，这意味着产品来自美国的IDM（以模拟和射频芯片为主）和存储器厂商价格或因进口关税而增加。对于大多数逻辑芯片来说，进口成本压力几乎不变。总体看，进口成本压力较之前上升空间不大。同时，我们认为这或利好国产替代的射频芯片设计。产业链“本地对本地”策略或进一步加速落地。

台积电3月营收同比增46%，人工智能需求不减，CSP之后资本支出或为重点。台积电最近4个季度营收均保持40%左右的同比增长，我们认为这主要受益于AI芯片需求上升。我们认为中国内地人工智能需求来自本土市场，先进生产力建设或进一步加速。海外人工智能建设中短期或有宏观形势变化风险，但近期谷歌管理层重申2025年750亿美元资本支出等事件或说明人工智能的战略重要地位或不受短期市场和政策波动影响。

我们认为贸易政策对智能手机和个人电脑等消费电子产品影响最为直接。关注科技产业链中有较强议价能力的公司和确定性强的投资主线，其中包括：1）国产替代核心标的；2）人工智能建设核心标的；3）对美国市场直接敞口较小的公司。■

发布于：2025/04/11

【宏观策略 | 港股周报】“对等关税”反复，港股稳住阵脚

新一轮关税冲击超预期，4月7日亚太市场普遍遭遇“黑色星期一”，中国资产展现韧性：

• 美方“对等关税”出台后，我国对等反制，并多措并举维护资本市场稳定。受新一轮“对等关税”冲击影响，亚太市场普遍历经大幅回调。港股跟随全球主要股指调整，4月7日单日调整近3000点。港股在经历调整后展现了较强的韧性，主要得益于多方面支持。在中国对美国“对等关税”做出对等反制后，中国央行等部门积极表态给予资本市场支持。以中央汇金为代表的中国版“平准基金”入市，托底资本市场，迅速稳定了市场走势，并增强了市场信心。

  
  

• “对等关税”政策反复仍将持续扰动资本市场。特朗普上周宣布暂缓对等关税90天，以及在周末宣布对通信设备、半导体等设备豁免“对等关税”，而随后又表示还会对半导体加征关税。政策反复预计仍将持续，从而造成市场避险情绪维持在高位，而资本市场高波动预计仍将维持一段时间。

宏观不确定因素持续存在背景下，短期风险资产面临调整。尽管如此，我们认为港股市场仍具备结构性支撑：

• 从结构来看，港股多数板块以内需导向为主。随着外部环境面临不确定性，内需政策预计将进一步加码为港股提供支撑。此外，AI、智驾、机器人等行业的技术升级和进步推动下，后市仍存结构性的主题行情催化。

  
  

• 南向资金持续支持。本轮港股上涨行情主要受AI估值重估叙事驱动，配置集中于科网龙头股，而其他多数板块估值提升相对有限。内地资金配置压力犹存的情况下，港股高股息板块对内资仍保持较强吸引力。

  
  

• 外资尤其是长线资金整体仓位维持偏低。因此，即便全球避险情绪上升，对港股的抛压可能仍相对有限。且上周调整后，港股性价比再度回升，有望吸引部分全球再平衡资金的流入。

  
  

• 人民币汇率相对稳健。尽管关税压力下外需前景不确定性增加，但由于本轮全球性关税政策导致美国衰退风险上升，对美元形成一定压制。且在多部门的积极应对下，人民币汇率有望保持稳健态势，资金外流压力有限。■

发布于：2025/04/16

【互联网 | 同程旅行】近期更新

同程发布清明节消费趋势显示周边、短途需求旺盛，传统文化节俗场景如赏花带动消费热情提升，非一线城市中高星级酒店预定占比同比提升6个百分点，拼假带动出境游需求强劲增长。同程发布五一旅游趋势洞察报告，预计今年五一旅游热度较过去两年五一假期将进一步提升，4月以来4星级酒店预定热度同比增速较3星级酒店高10个百分点。同程上线“程心AI”为用户提供旅游出行决策参考及一站式交易闭环。■

发布于：2025/04/16

【互联网 | 京东物流】海外关税对公司影响偏中性

海外关税对公司影响偏中性，公司海外业务分散受单一国家影响较小，且业务以为商家提供海外仓库管理、整理物流优化为主，受跨境小包政策影响较小。■

发布于：2025/04/11

【电池 | 宁德时代】1季度业绩稳健

2025年1季度业绩增长稳健。1季度公司营业收入847.0亿元，同比增长6.2%，动力和储能电池合计销售约120GWh，储能/动力的比例分别约20%/80%；毛利率/归母净利率分别24.4%/16.5%，同比提升1.1个/3.3个百分点。1季度公司经营活动现金净流入328.7亿元，同比提升16%。

布局换电新业务。宁德已经与中石化和蔚来签订了合作协议，并与滴滴成立合资公司。

宁德整体储能销售占比相对动力业务较小，以1季度为例，储能销量占比约为20%，对美出口比例则更小，风险相对可控；且非美地区增长稳健，1季度宁德在欧洲销量增长20%。■

发布于：2025/04/15

【汽车 | 九号公司】两轮车和机器人业务表现亮眼，高分红彰显发展信心

电动两轮车销售显韧性，割草机器人和全地形车放量显著。2024年九号公司收入142.0亿元（人民币，下同），同比增38.9%。轮车收入72.1亿元（同比增70%）；销量260万台（同比增77%），对应ASP 2775元，维持在行业高水平。

规模效应提升盈利能力，高分红彰显公司发展信心。2024年公司整体毛利率同比提升3.0个百分点至28.2%；期间费用率为19.5%，归母净利率同比提升1.7个百分点至7.6%。2024年公司拟派发现金红利8.0亿元，叠加股份回购金额3.0亿元，合计11亿元，占全年归母净利润的101.5%。■

发布于：2025/04/15

【新能源 | 钧达股份】1季度环比大幅减亏，“对等关税”有望强化阿曼产能优势

公司1季度归母/扣非净亏损1.06亿/2.17亿元（人民币，下同），环比收窄39.2%/43.2%，符合我们预期。海外收入占比环比大幅提升11个百分点至58%的新高。■

发布于：2025/04/15

【房地产 | 中海物业】管理规模扩大支撑稳定增长

我们预计中国海外发展及第三方开发商已完成的项目将推动中海物业管理规模持续增长。截至2024年末，管理面积同比增长7.4%至4.311亿平方米，其中来自独立第三方项目的比例基本保持在40%左右。

我们注意到，公司的利润率在2024年触底，毛利率同比反弹0.7个百分点至16.6%。■

发布于：2025/04/14