谈及立讯精密，第一个出现在脑海中的词汇便是“苹果代工厂”。早年，曾和做苹果产业链的基金分析员聊过，知晓苹果的订单，每次都有“降价”或“提性能”的要求，只有不断的超预期，才能保住“饭碗”，而“抢饭碗”的对手非常多，我认为这不是一门“好生意”，因此甚少关注。然而，近日再聊及立讯精密，发现它本年股价增长超2倍---“垂涎”。固有思维带来的偏见也许是可怕的，搭建“多元思维模型”的选股策略具有必要性。本篇，并未一篇公司研究报告，而是基于选股的漫谈。
一.令人心动的“高增长”
立讯精密（以下简称“公司”）成立于2004年，主要生产连接线、连接器、声学、无线充电、马达及天线等组件、模组与配件类产品，产品广泛应用于电脑及周边、消费电子、通讯、汽车及医疗等领域。
公司客户包括苹果、华为、惠普、戴尔、微软、谷歌、日产、博世等国际知名企业。概括的说，公司是上述大客户的合格供应商之一，在大客户的“框架设计”要求下，进行“辅助设计”，从而落地终端产品的零部件、模组乃至整机的生产。通俗的说，公司的发展极为依赖大客户的“脸色”。而大客户的供应商管理逻辑遵循“赛马制”，并始终保持供应商体系竞争相对充分，在这样的环境下，公司的生意其实并不好做。
然而，公司今年的股价增长却给人“极度惊喜”。2019.1.1至2019.11.21，公司股价增长了220.96%。公司股价增长的基础，在于其傲人的业绩：
公司营业收入从2014年的72.96亿元增长到2018年的358.5亿元，CAGR达到48.9%，归母净利润从2014年的6.3亿元增长到2018年的27.23亿元，CAGR达到44.2%。进一步，根据公司今年三季报，2019年前三季度营收378.4亿元，归母净利润28.9亿元，同比增长74.3%。
数据来源：Wind
二.“高增长”的发展逻辑
（一）战略清晰：多元化布局，“短、中、长期”增长逻辑清晰
1、内生+外延并购，多元化布局
公司从线束代工和组装起步，逐步发展成为国内连接器行业的龙头企业。2010年公司登陆A股市场，借助资本市场通过不断的外延并购拓展能力边界。2010年通过收购江西博硕，完善了线束加工能力；2011年收购昆山联滔，成为苹果内部线束主力供应商，切入了苹果产业链；收购科尔通和台湾宣德，进入通信行业，与华为、艾默生等通信巨头建立紧密合作关系；2012年收购珠海双赢，切入FPC领域；2014年收购苏州丰岛，进入可穿戴领域；2016年收购苏州美特，成为苹果声学供应商，17年继续收购惠州美律，切入国内声学模组供应链。
图表：2010-2018年公司体系内并购事件梳理
数据来源：公司公告
通过内生+外延并购战略，公司产品覆盖消费电子、企业级与汽车及医疗三大领域。在消费电子产品中，公司生产包括连接线、连接器、天线、音频转接头，无线耳机、无线充电模组、声学、线性马达等；在企业级产品中，公司生产包括连接线及连接器、基站天线、滤波器等产品；在汽车及医疗产品中，公司供应汽车线束、连接器和连接线和新能源车部件等。
图表：公司主要产品布局
数据来源：公司官网
2、平台战略，保持“短、中、长期” 增长
公司通过主要产品布局，构筑平台型企业，力图保持公司“短、中、长期”增长。短期来看，公司作为苹果的供应商之一，受益于AirPods等新产品的推出以及线性马达、LCP天线等产品的渗透率不断提升。目前AirPods的组装厂商有立讯、英业达及歌尔股份等公司，公司在精密制造和生产良率方面表现突出，随着AirPods出货量提升，预计公司的份额会不断提升。同时，LCP天线在5G具有较大的优势，公司目前是苹果LCP天线模组的主要供应商；大客户力推无线充电，在无线充电方面，公司在模组与线圈领域具有双重优势，成为iwatch无线充电模块和手机无线充电接收端的主要代工厂商，受益于无线充电市场爆发。另一方面，公司成为线性马达的主要供应商，随着全面屏渗透率上升，公司的马达业务潜力巨大。
中期来看，公司受益于Type-C接口量价齐升。Type-C接口性能明显优于USB3.0，一统数据接口大势所趋。公司早已为Macbook提供Type-C接口，有望拓展至其他品牌。Type-C渗透率不断提升，单价也高于传统USB3.0接口，将成为公司业绩增长的一大动力。
长期来看，公司在5G通信与汽车电子领域布局已久。目前公司在汽车与通讯领域业务规模较小，未来汽车电子成本上升，5G时代基站对光缆、光模块、天线等产品需求增加，公司业绩有望迎来爆发增长。
图表：公司“短、中、长期”增长逻辑
数据来源：公司官网
数据来源：Wind
此外，值得一提的是，公司选取的细分产品领域，均极具前景。基于篇幅考虑，小编不予赘述，有兴趣的可进一步了解公司各类产品的市场情况。
（二）战术上的执行力：AirPods 反映精密制造的“匠心”
不通过实地调研，其实非常难事先预判公司战术上的执行力；即使进行实地调研，也需要系统性判断公司的业务流程、管理机制、老板个人的领导力等，要作出事先判断也并非易事。
但是，从结果导向看“执行力”却显而易见，公司非常成功。为了更为形象的说明公司执行力的卓越，小编截选公司的AirPods产品线故事：
公司做连接器起家，致力于成为一家优秀的精密制造企业。通过明星产品证明公司制造水平是发展的关键，AirPods便是这款明星产品。AirPods耳机是苹果于2016年发布，直到2017年才量产销售的产品，之所以量产被推迟，正是因为苹果在极其轻巧的结构中实现繁复的设计，产品需要Sip封装、小电池封装、FPC贴装、无线充电、Lighting接口、塑胶外观组件等多重工序，导致产品生产良品率爬坡缓慢，生产成本居高不下。公司接手AirPods耳机组装代工业务，快速实现规模化量产，并成功盈利。
AirPods耳机制造工艺极为复杂。2019年AirPods发布2代产品，国际知名拆解团队iFixit发表了对这款无线耳机的拆解报告，iFixit为AirPods 2打出了零分的可修复性评分，说明其设计之复杂，结构之精巧。同时，根据多份券商研报的判断，目前AirPods的制造工艺，在苹果产业链配件中是最为复杂的。这足以说明公司在制造工艺方面的领先水平。
AirPods 直观反映了公司从“有想法”到“执行落地”的过程。此外，值得一提的是，关注到AirPods的风靡现象，应该是建仓买入公司股票的“重要标致”。
AirPods是苹果有史以来最为畅销的配件。根据Slice的数据，AirPods拿下了耳机市场26%的市场份额，2017年出货量达1300万，2018年出货量达到2600-2800万部，预计2019年为5100万部，2020年达到8500万部，2021年达到1亿部以上。
数据来源：Slice
三.结束语
选股这个问题极为复杂，需要比较完善的知识体系（推荐“T”型知识体系）、洞察力、理性情绪、良好的操作习惯等。在“Practice，Practice，and Practice”的道路上，需要不断积累和反省。小编将“错过立讯”纳入自己的投资笔记，并将立讯置于自己的研究标的池---“它这个价格，还有投资价值吗？”
最后，值得一提的是，我们通常所犯的错，其实都在大师们的书籍中告诫过我们，只是未将其放在心上。
---查理·芒格：投资是世界认知的体现，需要具备“包容性”；
---彼得·林奇：需要保持对生活的观察，发掘投资机会。
附图：多元思维模型---查理·芒格（推荐）
本文不构成投资建议，股市有风险，入市需谨慎。
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