通达系“洗牌”：价格战，成本竞争
通达系因业务同质化严重，竞争异常激烈。近年，通达系深陷价格战，市占率出现了“洗牌”。具体如下图所示：
图表：主要快递企业市占率变化
资料来源：国家邮政局
根据上图可知，曾经的王者申通“陨落”，市占率由排位第一跌至通达系底部；中通成为新王，摘取“桂冠”。什么是导致通达系市占率“洗牌”的直接原因？
在价格战背景下，只有具备成本竞争力的企业才能脱颖而出。具体逻辑如下所示：
通达系具体单票收入、单票成本数据如下图所示：
图表：通达系单票收入实际情况
资料来源：方正证券整理
图表：通达系单票成本实际情况
注：由于通达系业务模式、直营业务比例不同，其单票收入、成本原始数据不存在可比性，以上单票收入、成本数据均为经过标准化处理后的数据。
资料来源：方正证券整理
根据以上两图可知，中通凭借杰出的成本管理水平，可以有力的降低单票收入，从而实现市占率提高，进而利用规模效应降低单票成本，形成良性循环。那么，中通是如何实现杰出的成本管理水平的？
战术层面：降本手段
即使竞争业态极为相似的企业，因股权结构、管理层风格等差异也存在千百态。但是，战术层面的降本手段基本一致，这为我们理解通达系的价格战降低了难度。
首先，通达系均属于加盟制快递企业，盈利模式相似，具体如下所示：
影响通达系竞争的核心在于“单票成本”。根据上图，对单票成本进行拆分分析，单票成本=单票运输成本+单票中心操作成本+单票面单成本。其中，单票运输成本占比最高；单票中心操作成本次之；单票面单成本基本已降至“极致”。通达系单票成本拆分情况如下：
图表：通达系单票运输成本状况（单位：元）
资料来源：方正证券整理
图表：通达系单票中心操作成本状况（单位：元）
资料来源：方正证券整理
图表：通达系单票面单成本状况（单位：元）
资料来源：方正证券整理
正如前文所述，中通具备杰出的成本管理水平。对标中通，可以将通达系的降本手段概括如下：
▌2.1 单票运输成本降低手段
对标中通。从快递网络方面来看，中通采取“辐射轴+全联通”转运模式，即在传统转运业务之余发展直客业务。
图表：通达系网络运营模式比较
全联通网络优势：
1）点对点转运，提升了运送的时效性；
2）给特定企业服务，一般单量规模较大，运输空载率较低，而且不经转运中心，中转成本较低。
从运输车辆方面来看：
1）中通自有干线运输车辆最多，自营占比最高。与干线运输外包较多其他“通达系”快递相比，中通在干线运输业务的管控能力较强，能够更为有效的对干线运输进行组织协调，因而拥有较高的运输效率；
2）截至2018Q3，在中通直营干线车辆中，有2270辆高运力甩挂车。不仅可以通过货箱分离实现甩挂运输，提高全网转运效率，而且降低自身的汽运成本。按照四通一达自有干线车辆规格显示，中通无论是挂车比例、挂车的节能型和挂车车载都比较有优势。
▌2.2 单票中心操作成本降低手段
影响中心操作成本的因素，主要看：转运中心的数量和直营化水平；自动化分拣设备的应用普及水平。
1）转运中心的数量决定快递公司网络布局的运输能力。过多的转运中心会提升运营成本，过少的转运中心会降低快递运送效率。目前来看，50-80个转运中心是合理的数量空间。转运中心的直营化水平决定快递公司的管理能力。转运中心直营率越高，表明总部对转运中心和全网的管控力越强，更高的转运中心直营比例有利于提高全网的效率和稳定性。
图表：通达系转运中心直营情况（2018H1）
资料来源：公司年报
2）自动化设备是转运中心的配套设备，也是降低人工成本，提高已分拣效率的关键。快递运输对时效性有较高的要求，在装卸、分拣、装车等环节均需投入人力和设备，生产设备智能化对快递企业正常运转和成本控制至关重要。目前针对转运中心的自动化设备多种多样，各行业龙头也针对自身经营情况对新设备进行研发。但自动化设备的关键在于普及水平，仅少数转运中心进行自动化改造对于总部来讲效果甚微。
图表:通达系转运中心自动化率情况
值得注意的是，通达系的降本手段其实“非常透明”，尤其是菜鸟强势介入后，在数据分析加持下，通达系公司在降本方面的发展方向、路径基本一致。鉴于通达系各公司，目前的业务量、网点覆盖面、服务水平、盈利水平等差距并不大（有兴趣的小伙伴，可自行对比通达系各公司的数据），小编认为，通达系各公司尚未拉开实质性差距，换言之，通达系竞争的主旋律将长期围绕“价格战”。那么，影响通达系长期竞争力的因素是什么？
战略层面：利益平衡
小编认为，影响通达系长期竞争力的因素可以概括为“利益平衡”。利益平衡主要看三个维度：1）股权结构；2）股权激励；3）网络稳定性。其中，股权结构和股权激励，是“放之四海而皆准”的共性指标；网络稳定性，针对通达系主要是指“加盟模式”，属于特性指标。
▌3.1 股权结构和股权激励
从股权结构来看，中通的控股股东持股比例较低，主要系其在股改阶段，引进加盟商，实现了“利益共享”，这也为其后续在稳定加盟商，提升服务水平，推动转运中心直营化、自动化等奠定了制度基础。
图表：通达系控股股东持股情况
从股权激励来看，通达系的股权激励水平均较低，除中通的股权激励占总股本的1.26%，其他各家公司的股权激励占总股本的比例均在0.2%以下。相对来说，中通的股权激励更符合“共建共享”理念，有助于企业良性发展。
▌3.2 网络稳定性：加盟制的核心问题
在加盟制模式下，总部与加盟商、区域加盟商之间、各级加盟商之间存在着利益冲突。这些利益冲突严重威胁快递网络的稳定性，如何合理进行利益分配、平衡，是加盟制快递企业必然面临的问题，也是加盟制快递企业持续发展的关键。合理地平衡利益，缓解甚至化解利益冲突，有利于促使加盟商与总部更加齐心，提高运营效率和服务质量，降低运营成本，推动企业良性发展。利益分配失衡，很可能促使利益冲突加剧，带来运营效率和服务质量的恶化，增加运营成本，甚至造成快递网络的瘫痪。
图表：近年来通达系快递网点停摆情况总结
此外，值得一提的便是申通“陨落”的业界普遍共识。快递行业在2006年-2015年，经历“黄金十年”后，在2015年迎来了转折之年——又称“精细化管理时代的元年”。申通在“黄金十年”受益于“大加盟商”（单个加盟商规模更大，网络扩展、开拓市场能力更强）制，发展迅速，但是在精细化管理时代，“大加盟商”存在“诸侯难管”的问题，申通在体系内难以推动转运中心直营化、自动化等变革措施，导致其错过了精细化管理变革的先发机会，同时“大加盟商”在后续通达系“价格战”阶段，因利益问题，并不配合申通“降价换市场”的措施，当然申通的单票成本较高，“降价换市场”的操作空间也相对有限。追其本质来看，申通“陨落”的内在主要原因便是“加盟制”的管理不善。
通达系的各公司，虽然均采用加盟制，但是各家的加盟商体系（利益切分、结算等），业务环节的自营程度等均存在差异。其中，中通、韵达主要采用转运中心自营化，两端加盟模式，并通过软件系统，将加盟商纳入管理，同时通过自身降本，向加盟商切分更多的利益，从而稳定加盟商体系。从结果来看，中通、韵达目前在加盟商关系处理上存在一定优势。不过，利益问题，是个天平问题，总会存在一定的纠纷导致失衡，只能通过各公司的管理层风格、水平等维度来对加盟商体系稳定性进行侧面评估。
通达系，谁是王者？
如前文所述，通达系之间尚未实质性拉开距离，未来谁是王者还有待观察。但是，现阶段的王者，毋庸置疑是中通。
结合前文，中通成为王者，可以从战术层面及战略层面来分析。通达系其他公司处于跟随、追赶状态。
对标中通，其战术上，可概括为如下：
其战略上，可概括为如下：
最后，有些遗憾的是，虽然中通处于领先地位，是通达系各公司的“模仿对象”，但是其王者地位依旧不稳。投资通达系，注定需要不断勤奋的跟踪。
往期相关链接：快递专题：快递行业的选股逻辑-全景篇
本文不构成投资建议，股市有风险，入市需谨慎。
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