一、11月主要金融数据
根据中国人民银行于2018年12月11日披露的《2018年11月社会融资规模增量统计数据报告》，初步统计，11月份社会融资规模增量为1.52万亿元，比上年同期少3948亿元。
其中，对实体经济发放的人民币贷款增加1.23万亿元，同比多增874亿元；对实体经济发放的外币贷款折合人民币减少787亿元，同比多减985亿元；委托贷款减少1310亿元，同比多减1590亿元；信托贷款减少467亿元，同比多减1901亿元；未贴现的银行承兑汇票减少127亿元，同比多减142亿元；企业债券净融资3163亿元，同比多2310亿元；地方政府专项债券净融资-332亿元，同比少2614亿元；非金融企业境内股票融资200亿元，同比少1124亿元。
根据中国人民银行于2018年12月11日披露的《2018年11月金融统计数据报告》，11月末，广义货币(M2)余额181.32万亿元，同比增长8%，增速与上月末持平，比上年同期低1.1个百分点；狭义货币(M1)余额54.35万亿元，同比增长1.5%，增速分别比上月末和上年同期低1.2个和11.2个百分点；流通中货币(M0)余额7.06万亿元，同比增长2.8%。当月净投放现金457亿元。11月份人民币贷款增加1.25万亿元，外币贷款减少177亿美元。
二、总量环比回暖、符合预期
11月社会融资规模增量为1.52万亿元，而10月这一数值为7288亿元，即11月社会融资规模增量比10月翻了一倍还多。
其中，债券发行回暖势头显著。11月企业债券净融资3163亿元，同比多2310亿元，占当月社会融资规模增量的21%。华泰证券固收团队的报告点评称，在一系列民企纾困政策的刺激下，信用风险担忧有所下降，加上理财等配置压力体现，债市需求好转，债券融资有所修复。国泰君安证券也认为前期纾困政策已初见成效，央行也将继续通过宏观审慎评估、多种工具和机制创新，进一步纾解当前民企的“融资难”问题。
另外，信贷的月度反弹是最为明显的。11月人民币贷款增加1.25万亿元，而10月人民币贷款仅增加6970亿元，11月人民币贷款环比增速高达79%。其中，居民贷款当月新增6560亿元，同比多增355亿元；非金融企业贷款新增5764亿元，同比多增538亿元，前值1503亿元。
三、结构忧虑仍存，宽信用待观察
1、居民部门同比新增贷款较10月大幅下降
居民部门新增贷款较去年同期比，虽然仍为正数，但11 月较去年同期的增量为355 亿，与10 月份（1135 亿元）比，大幅下降近1000亿（图4）。
其中，短期贷款较17 年同期略增141 亿元，同比增量较上月大幅下降；而中长期贷款较去年同期新增213 亿元，同比增量较上月有所恢复，国泰君安证券认为，随着房地产销售增速的下滑，预计也难以持续。
居民贷款总额同比增量（亿元）
数据来源：wind、国泰君安证券
2、企业新增贷款以票据为主，银行风险偏好减弱
11月新增人民币贷款12500亿，同比多增1300亿，同比增幅大幅增加。从结构上看，票据融资仍是主要贡献，票据融资增加2341亿元，同比多增1956亿元，中长期贷款同比保持下滑状态。
分部门来看，居民贷款新增6560亿元，同比多增355亿，其中短期贷款小幅增加141亿，中长期贷款小幅增加213亿。企业新增贷款5764亿元，同比多增538亿。其中企业短期贷款减少140亿元，同比少增337亿；企业中长期贷款新增3295亿元，同比少增980亿元。
整体来看，企业中长贷延续羸弱，表内信贷冲量主要靠票据融资。这说明在宽信用政策下，银行的风险偏好依然较低，避险情绪仍较为浓厚，对企业信贷较为慎重。
不同企业部门贷款类型同比多增金额（亿元）
数据来源：wind、国泰君安证券
3、M1-M2 剪刀差负向再扩大，经济整体需求较弱
11月M2同比增长8.0%、M0同比增长2.8%，均持平于前月，但M1同比增长率从前月的2.7%继续降至1.5%，是除14年1月（1.2%）之外的历史新低。
我国M1和M0的主要差别在于M1多了企业活期存款，而M1和M2之间主要差别在于M2多了居民储蓄存款和企业的定期存款。因此，今年M1持续走低，说明企业部门活期存款大幅减少，以往M1增速的低点出现大多是由于春节月份错位导致，但今年以来M1走低出现在非春节月份，反映的是整体需求持续走弱、居民购房放慢、企业融资放缓、利润明显下滑。
数据来源：wind、平安证券
四、后续政策走势
目前各大机构普遍认为信用尚未真正企稳，企业融资环境尚未真正改善。但对后续货币政策是否会进一步宽松，存在一定分歧。
海通证券姜超认为，当前国内经济下行压力仍大，同时通缩风险升温，而美国加息预期回落，内外部环境都支持货币维持实际宽松格局。
国泰君安证券认为，经济的主要矛盾是经济主体的信心仍不够，仍需货币政策进一步配合以疏通信用渠道。但中银国际证券和川财证券认为货币政策可能会进一步宽松。
中银国际证券认为，在目前阶段，尚且不用对“宽信用”有过多的担忧，宽信用在后续至少还需要见到货币的进一步宽松。
川财证券认为，考虑到保增长的压力，预计随着美联储加息幅度的降低，我国的货币政策存在结构性降息的可能。
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