/ 宏观策略
【中国宏观】优化存量，提质增效—7月中央政治局会议点评 (07/31)
【全球宏观】分歧中的坚守—美联储7月FOMC会议点评 (07/31)
/ 重点行业
【每月金股】八月研选 (08/01)
【光伏行业】新销售政策要求下多晶硅价格大涨，后续产能出清可期 (07/28)
/ 重点公司
【教育 | 新东方教育科技】留学业务持续承压，新财年指引低于预期，K12表现稳健 (07/31)
【医药 | 三生制药】辉瑞引进PD-1/VEGF双抗中国内地权益 (07/28)
【消费 | 百威亚太】上半年销售持续承压 (07/31)
【电池 | 宁德时代】上半年盈利能力维持稳健，海外增速强劲 (07/31)
【汽车 | 理想汽车】理想新车型i8定价优于预期，但配置较消费者预期或有落差
(07/30)
【中国宏观】优化存量，提质增效—7月中央政治局会议点评
分析师 | 李少金
2025年7月30日，中共中央政治局召开会议，会议基调务实稳健，并对当前经济形势做出前瞻性研判，反映了政策层面对完成全年目标的信心。在上半年GDP同比增长5.3%的良好表现下，下半年完成全年经济工作目标的难度不大，因而本次会议政策重在强调优化存量、提质增效，并未提出新的大规模强刺激增量政策措施，也符合市场预期。同时，基于上半年的经济韧性，也为近期“反内卷”等政策实施提供了充足空间。
会议突出强调对经济发展质量的高度重视，强化“反内卷”作为近期宏观政策的重要组成部分。政府适时提出“反内卷”旨在实现稳增长与调结构的动态平衡。企业间无序竞争不仅削弱了盈利能力，也加剧了价格下行、供应链等风险。通过规范市场竞争秩序，有助于稳定价格预期，也能引导企业将更多资源投入技术创新和产品升级，推动经济由数量增长向质量增长转变。■
发布于：2025/07/31
【全球宏观】分歧中的坚守—美联储7月FOMC会议点评
分析师 | 李少金
2025年7月31日，美联储7月FOMC会议一致决定维持联邦基金利率目标区间在4.25%-4.5%不变，这也是连续第五次会议按下降息“暂停键”，符合市场及我们的预期。 但与此前几次暂停降息略有不同，本次会议有两位理事—鲍曼和沃勒（潜在下任美联储主席人选之一）均倾向于立即降息25个基点，也是自1993年以来首次两位理事同时投反对票的情况。
鲍威尔淡化9月降息预期，同时直言尚未对9月会议做任何决定，也打击了市场此前普遍预期9月降息的热情。会议后，9月降息概率从会前的约65%下降至45%左右，全年降息预期也有所回落。在当前时点看降息前景，美联储的等待是合理的，关税影响具有滞后性，现时尚未完全显现，可能还要等待未来两个月的通胀数据，比如商品价格压力的传导，9月会议前将获得两轮完整的就业和通胀数据可以观察。基准情形下，美元信用风险，尤其是资本市场的走势已成为特朗普的“软肋”，可能限制其关税以及解雇鲍威尔的主张。预计至2025年底，全年降息在1-2次，而首次降息可能在4季度。■
发布于：2025/07/31
【每月金股 | 八月研选】：反内卷与内需政策共振，港股有望延续震荡上行
交银国际研究团队
“反内卷”政策与内需政策形成共振，推动港股创出年内新高。当前，“反内卷”政策正全面铺开并向多个行业扩展，预计有望遏制价格战的影响，并提振企业盈利预期。
关税不确定性呈现边际缓和态势。 美国特朗普政府近期与日本、欧洲等主要贸易伙伴达成主体关税框架协议，同时与我国达成继续延期90天的缓冲协议，关税扰动仍有边际改善的可能。
流动性环境延续宽松，但需警惕美元阶段性走强风险。 尽管美联储降息时点可能继续后移，但基于美国“大而美”法案通过推动财政重回扩张轨道，以及当前美国主要“硬数据”指标展现的经济韧性，叠加关税政策的滞后影响尚未完全显现，预计美联储首次降息可能推迟至4季度。■
发布于：2025/08/01
【光伏行业】新销售政策要求下多晶硅价格大涨，后续产能出清可期
分析师 | 文昊、郑民康
基于不得低于成本销售的政策要求，以多晶硅为代表的光伏主材价格近期大涨。多晶硅价格相比6月低点已大涨36%。
若该要求能严格执行，我们预计高成本产能有望快速出清。
近期多晶硅能耗标准拟大幅收紧，且新增绿电消费比例要求，均利好颗粒硅。同时多晶硅产能收储计划预期升温。
我们预计多晶硅有望成为本轮反内卷的试点环节，并得到政府的格外重视，从而率先实现产能出清。■
发布于：2025/07/28
【教育 | 新东方教育科技】留学业务持续承压，K12表现稳健
分析师 | 谷馨瑜、孙梦琪、赵丽、蔡涵
2025财年4季度业绩：收入同比增9.4%，超我们/彭博预期。不含东方甄选，教育/文旅收入同比增19%，教育运营利润率6.5%，较去年同期提升410个基点，得益于有效的降本增效举措。■
发布于：2025/07/31
【医药 | 三生制药】辉瑞引进PD-1/VEGF双抗中国内地权益
分析师 | 丁政宁 、诸葛乐懿
与辉瑞授权协议正式生效，1.5亿美元再售SSGJ-707中国内地权益：三生制药此前与辉瑞就PD-1/VEGF双抗SSGJ-707达成的全球授权协议正式生效。辉瑞将尽快针对NSCLC等多个瘤种开展全球III期试验，首个研究即将在美国启动患者招募。■
发布于：2025/07/28
【消费 | 百威亚太】上半年销售持续承压
分析师 | 肖凯希、钱昊
2025上半年业绩大致符合预期，2季度跌幅环比收窄：公司上半年收入同比下降5.6%。盈利端同步承压，扣非归母净利润下滑14.1%。2季度公司收入/销量/EBITDA同比降3.9%/6.2%/4.5%，收入和EBITDA跌幅环比改善，但仍未摆脱偏软态势。
2季度中国市场销量回落，单价回暖：中国市场2季度收入同比降6.4%，销量下滑7.4%，弱于行业表现。单价方面，2季度每百升收入同比增1.1%，在连续四个季度下滑之后首次回正，受益于品牌组合的优化。韩国市场2季度销量同比降高单位数，拖累收入高单位数跌幅。印度市场2季度收入实现双位数增长，高端化红利持续释放。■
发布于：2025/07/28
【电池 | 宁德时代】上半年盈利能力维持稳健，海外增速强劲
分析师 | 李柳晓、陈庆
宁德时代2季度收入942亿元（人民币，下同），同环比+8%/+11%；扣非净利润154亿元，同环比+42%/+30%。2季度毛利率25.6%，环比提升1.2个百分点，归母净利率17.5%，同环比+3pct/+1pct。2季度公司出货约150GWh，上半年合计270GWh（其中动力电池占比约80%），对应单位利润0.113元/Wh。■
发布于：2025/07/31
【汽车 | 理想汽车】理想新车型i8定价优于预期，但配置较消费者预期或有落差
分析师 | 陈庆、李柳晓
理想公布其第二款纯电车型i8的最终定价。正式上市后的售价区间为 32.18 万元–36.98 万元（人民币，下同），比预售价便宜约 2.8 万–3.0 万元左右。我们认为i8定价虽然超预期，但在配置上较消费者的预期或有落差。■
发布于：2025/07/30
本文节选自2025/7/28-8/1交银国际已发布之《每日晨报-今日焦点》。
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